我们想让你知道的是 :
欧洲近期天然气、电力价格波动加剧,对民间消费、製造生产造成严重衝击,欧洲能源危机尚未出现缓减迹象,能源供给风险是否将扩散至全球经济带来风险?

本文重点:



一、天然气供需情境:库存勉强低空渡过,俄国停供、寒冬衝击需仰赖消费撙节

6 月以来欧洲天然气市场陷入恐慌性采购,荷兰 TTF 暴涨近四倍、最高逼近 $100 / 百万英热单位,主因两大国际天然气供给变数不如我们原先预期发展:

  1. 过去供应稳定的北溪一号(Nord Stream 1)因维修、缺料等因素而遭衝击,8 月管线实际流量仅剩 20% 量能,最新宣布 8 月 31 日至 9 月 3 日将暂停输气,导致过去 3 个月俄气供应年减逾六成 。

  2. 德州 Freeport 液化天然气(LNG)出口接收站爆炸,预估年底前才会恢復营运,影响全美近两成 LNG 量能,短线内美国出口量不再创高。

天然气供给不稳

截至 8 月底,虽然欧洲天然气库存 / 容量比已经回补至八成,相较原订时程(11/1)提前两个月达标,但这并不代表欧洲从此高枕无忧。假如天然气供需现况维持,消费量等同 2017 ~ 2021 年冬季均值,我们推估明年 3 月底欧盟天然气库存 / 容量比将消耗至 22 %,减速至近十年来次低(2018 年:18.5%),整体仅能勉强低空度过能源危机,且不排除个别国家出现供应紧张的问题,欧洲能源供应落在紧绷边缘。从上述发展来看,只要未来两季再出现任何供需衝击,例如俄罗斯完全切断天然气供应、寒冬刺激消费量,则天然气库存高机率在明年上半年见底,库存 / 容量比下探至个位数。停供及寒冬同时发生的最糟情境下,届时欧盟必须展开 15% 天然气消费紧缩,才有可能避免无气可用的窘境。

欧洲天然气库存

前提假设:(1)欧盟成员国愿意共享库存,且不考虑内陆运输技术瓶颈,例如西班牙边境管线量能有限,或是法国天然气管线含有气味剂无法再出口 ;(2)欧洲短线内无法针对能源供需进行结构性改革,例如再生能源发电量提升、燃煤 / 核能发电厂大量重启、节能技术创新 ;(3)欧洲本土产量长线趋势向下,上半年仅供应 10% 消费量,荷兰格罗宁根(Groningen)天然气田受地震所苦、无法大量重新开采 ;(4)非俄国供应:LNG(10 Bcm)、挪威(8 Bcm)、北非(2.5 Bcm)、亚赛拜然(0.8 Bcm)、英国(2.5 Bcm)。

整体而言,欧洲天然气库存仍存短缺风险,支撑价格处于历史高檔波动区间,就算 LNG、挪威、英国、北非加速供给,仍须仰赖消费撙节措施。根据 IMF、欧洲智库 Brugel 预估,欧洲主要消费国 - 德国(15-30%)、义大利(10-15%)难逃需求破坏,东欧、波罗的海国家衝击程度更大,唯独西欧国家(西、葡、法、荷)本身拥有 LNG 进口接收站或对接北海天然气管线,供应较为无虞。观察期货曲线,我们也留意到 2023、2024 年 3 月交割的 TTF 期货价格维持高檔,反映市场认为欧洲天然气问题将是长线抗战,除非欧洲让步减轻制裁或是俄乌撤兵和谈,否则短线供需矛盾仍难化解。

欧洲天然气价格


二、欧洲能源危机带来的三大影响:欧洲消费、全球製造业、能源价格波动

在当前全球皆已面临到高通胀的风险下,天然气供给短缺带来的能源危机也成为近期市场最关注的风险之一,以下 M 平方评点天然气价格高涨,对欧洲及全球经济带来的三大影响:

影响一、欧洲因高通胀,零售销售增长已翻负

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