【宏观Spotlight】中国月中数据忧喜参半，停贷潮会成为復苏隐忧吗？

我们想让你知道的是 :
上周中国开出第二季 GDP 及 6 月中数据后，该如何解读目前的经济状况以及审视下半年中国的基本面走势，又该如何观察近期爆发的停贷潮风险事件对于后续中国的经济影响？

本文重点：

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一、中国 Q2 GDP 不及预期，6 月回温来自汽车销售＆政府投资

中国国家统计局于 7/15 公布第二季 GDP 数据，年增仅 0.4%（前 4.8%），不及市场预期的 1%；上半年整体增速为 2.5%，远低于 3 月召开两会时设定的 5.5% 目标，主要反映中国 4 月升温的疫情及加强封控对实体经济的重大衝击。从产业别来看，第一、二、三产业年增分别为 5%（前 6%）、3.2%（前 5.8%）、1.8%（前 4%），显示防疫政策瘫痪物流及民生产业，并对第二、三产业的影响最大最广。

而从 5 月中旬后，疫情开始降温及防疫政策鬆绑，加上国常会提出的 33 项稳经济一篮子措施，经济数据部份出现止稳。我们可以从三个面向观察 6 月月中数据：

消费面：
6 月社会消费品零售额年增回復正增长 3.1%（前 -6.7%），主要来自汽车消费的推动。我们能明显看出，近期政府推出放宽汽车限购、减征乘用车购置税、新能源车下乡等针对汽车消费的刺激政策开始发力。不过，汽车以外的消费品及餐饮收入虽然也有所改善，增速上尚偏疲弱，分别年增 1.8%（前 -5.6%）、年减 -4%（前 -21.1%），反映疫情对内需产业衝击仍在。

投资面：
6 月中国 1 ~ 6 月固定资产投资年增 6.1%（前 6.2%），在今年地方专项债的发放速度显着快于往年及政府加快基建批准下，投资是相对有支撑的项目。不过，受惠者主要集中在国有企业，在国有控股投资年增达 9.2%（前 8.5%）的同时，民间投资年增却降低至 3.5%（前 4.1%），可看出民间企业在未来展望悲观下投资意愿不高，其中房地产买气不佳是影响民间投资意愿低落的原因之一（约占比固定投资 25%），年减扩大至 -5.4%（前 -4%）。纵使多地政府已经放宽许多楼市的调控，并给予更多刺激（包括放宽限购限贷门槛、降低首付比例、加大住房公积金支持等），楼市销售整体还是没有太大的改善，1 ~ 6 月商品房销售年减幅仍高达 -28.9%（前 -31.5%）。

生产面：
中国 6 月工业增加值年增 3.9%（前 0.7%），在交通物流畅通及政府加快復工復产下持续恢復。同样受惠于汽车刺激政策，汽车产量有明显回升，年增达 26.8%（前 -4.8%），其中新能源车年增 120.8%（前 108.3%）。然而除汽车外，其余产品多偏向弱势，如国内外的消费性电子需求疲弱导致集成电路产量维持衰退，6 月年减 -10.4%（前 -10.4%），显示中国仍受到製造业周期放缓的影响。

整体来看，6 月的经济动能在刺激政策下出现些许好转，但是在结构上仍有一些疑虑，包括：服务消费疲弱、民间和房地产投资意愿不佳、製造业周期放缓等。以及近期爆发的集体停贷潮风险事件，是否影响中国经济復苏也是接下来我们将继续探讨的重点。

二、中国烂尾楼引爆停贷风波，对经济的影响为何？

中国的房地产景气自从去年政府加强调控（三条红线），到恆大事件爆发，又加上今年上半的疫情升温，一直处于相当不景气的环境，而这也演变成近期新闻讨论的「烂尾楼」强制停贷事件。我们该如何观察此事件是否会演变成中国的新一波金融风暴？

停贷潮事件背景

什么是「烂尾楼」？
先前过度扩张的开发商在景气不佳、现金流吃紧的环境中，若又面临政府端出限制融资渠道措施（如去年的「三条红线」），将无法如期交屋，最终导致楼房停工，但购屋者仍须继续支付贷款本息、承担烂尾的后果。

什么是停贷风波？
停贷风波的爆发始于 2014 年，许先生以按揭贷款 392 万人民币买入浙江嘉兴别墅，后因开发商申请破产，该项目最终也是烂尾收场。许先生因拒绝支付银行贷款而引起与银行之间的纠纷，原本法院一审判决为许先生应该全数偿还银行的贷款，但在今年 1 月法院二审时，却给出了不同的判决──许先生无须向银行支付贷款本金和利息，并应由「开发商」承担，这也点燃了后续购屋者集体停贷的火种。