我们想让你知道的是 :
中国疫情逐渐走缓,6 月后将以上海为首正式迈向解封復产,近日观察政府积极宣布加码刺激政策,中国的经济底部是否已浮现?本文将带你展望中国復苏进程。

本文重点:

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一、今年稳经济基调下,一系列财政及货币政策密集出笼

今年 3 月起 Omicron 疫情于中国加速升温,并以上海的传播范围及感染人数最多最广,上海政府为了压抑疫情,实施了长达 3 个月的全域静态管理,导致许多工厂不得已停工,物流管理也带给供应链更多压力。而清零政策不仅让生产出现停滞,也大幅衝击内需消费动能,4 月月中数据除了 固定投资 有政策所支撑,其他项目均出现重摔,包括 社零销售 年减 -11.1%(前 -3.5%)、 出口 年增 3.9%(前 14.7%)、工业生产 年减 -2.9%(前 5%),就业市场也进一步恶化, 31 大城失业率16 ~ 24 岁青年失业率 双双创 2020 年以来的最高,达 6.7%(前 6%)和 18.2%(前 16%)。 而为了稳住今年的经济增速,政府于 5 月开始密集宣布加码政策:

1. 财政政策一篮子措施出台

5/23 中国国务院总理李克强召开国常会,并提出 6 大面向 33 项措施的稳经济一篮子措施,领域包括财政、金融、供应链、消费投资、能源安全及基本民生,甚至在两天后罕见召集 10 万多名干部召开「全国稳住经济大盘电视电话会议」,也显示中国目前经济问题的刻不容缓。主要措施包括:

  • 针对特困行业:将两会原本设定的 2.5 万亿退税规模增加至 2.64 万亿,并扩大到更多特困行业;对特困行业缓征社保费,以缓解中小微企业的资金压力;面对快速恶化的就业环境将提供企业更多扩岗补助,放缓对平台企业的整顿动作并支持合法合规境内外上市。

  • 针对復工復产:取消低风险地区通行限制及不合理收费,保障快递物流、航空、公路的恢復。

  • 针对 内需消费 :将放宽汽车限购并减少乘用车的购置税 600 亿的规模,工信部也在 27 日表示将有新一轮的新能源汽车下乡活动,后续包括上海、湖北、深圳、山东等约 20 地发布购买汽车奖励政策。另外,针对持续转弱的楼市要求各地要因城施策支持住房需求,包括调高最高贷款额度、降低首付比例、提高住房公积金贷款额度等。

  • 针对 投资 :启动新一轮水利、公路、铁路等建设,并持续推动新型基础建设。

国常会一篮子措施

2. 货币政策持续降息降准

今年 4、5 月人行相继 降准 1 码并调降 5 年 LPR 利率后,总计自去年 7 月开始已经实施了三次降准三次降息。而人行及银保监会于 23 日主持召开金融机构货币信贷形势分析会,针对本次对经济的情势相较去年 8 月和 12 月的两次更加严峻,特别要求加大实体经济支持力度,全力以赴稳住经济基本盘,人行必须主动作为,引导支持金融机构加大贷款投放,降低融资成本等;甚至,在 5/26 人行印发的《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》中提到,发挥好货币政策工具总量和结构双重功能,用好降准、再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等,暗示未来可能再次降准的动作。

降息降准三次


二、中国落底有望?回顾历史上的政策效果

在货币政策连续宽鬆之下,中国 信贷脉衝 已于去年 10 月落底,然中国经济数据却到今年 Q2 持续下行,股市和楼市仍持续下探,整体经济落底时程大幅落后信贷週期,M 平方也于过去报告中指出,中国经济的缓慢托底时程,主要因当前流动性无法妥善传递,整体家计及企业信心仍低迷。不过在本月一系列稳经济政策出台后,不论是财政政策或货币政策,中国政府都给出明显的「稳增长」信号,主要目的也是想透过更多的政策来稳定目前不足的市场信心和企业情绪,后续的政策是否能有效传导也将是基本面进一步修復、经济落底的关键。

中国信贷週期与股市关係

而中国经济的动能恢復,我们认为重点为内需产业,主要因 固定投资 在中国政府积极发债并加快基础建设下相对有撑,内需消费能否在后续出现有效传导则扮演重要角色。从历史来看,当中国经济失速时,政府通常偏好鼓励汽车、家电等大宗消费,作为有效地刺激手段,从 2008 年以来,中国曾有三轮对车市较大的刺激动作:

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