我们想让你知道的是 :
美联储 5 月会议如预期升息 2 码至 0.75 ~ 1.00% 区间,同时宣布自 6 / 1 实施每月 475 亿缩表,并在 3 个月后才提升至每月 950 亿,然而市场货币政策紧缩预期大幅放缓,本次较市场预期鸽派的会议该如何解读? **本文重点:** ---
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--- ### 一、美联储升息 2 码,正式宣布缩表于 6 月实施! 本次会议如市场预期,美联储票委全员同意升息 2 码,将政策利率调升至 0.75 ~ 1.00% 区间,并正式宣布于 6 / 1 启动缩表,经济论述方面,删除原先乌俄冲突为短线影响的措辞(通胀上行风险),且新增中国清零政策可能加剧供应链中断论述,传递美联储高度关注通胀的态度。我们摘要如下: ▌**近期经济及通胀论述**:
尽管第一季度整体经济活动略有下降,但家庭支出、企业投资依然强劲。而最近就业增长依旧强健(strong>robust),失业率大幅下降。通胀仍然居高不下,反映由疫情、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。 ▌**乌俄战争、中国清零将造成通胀上行风险、经济压力**:
俄罗斯入侵乌克兰正造成庞大的人力和经济困难,而对美国经济影响是高度不确定地,而提到乌俄冲突将造成通胀上行风险,并压抑经济活动的论述时,删除其短线影响的措辞,并且新增中国清零政策,可能为加剧供应链中断,委员将高度关注通胀风险的论述。(原文:In addition, COVID-related lockdowns in China are likely to exacerbate supply chain disruptions. The Committee is highly attentive to inflation risks.) ▌**升息 2 码并正式宣布于 6 / 1 启动缩表**:
委员会决定调升基准利率 2 码 0.75 ~ 1.00% ,并于 6 / 1 开始减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS,并如本声明一起发布的《美联储缩减资产负债表规模计划》中所述。(原文:In addition, the Committee decided to begin reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage-backed securities on June 1, as described in the Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet that were issued in conjunction with this statement.) ![file](https://cdn.macromicro.me/edms/2022-05/4d6f2cc7-3524526.png) ### 二、缩表细节公布,初期缩减速度小于市场预期 本次会议如市场预期宣布启动缩表,根据美联储缩减资产负债表规模计划(Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet),**从 6 / 1 开始以每月 475 亿(美债 300 亿、MBS 175 亿)速度实施缩表,并于 3 个月后增加到每月 950 亿(美债 600 亿、MBS 350 亿)**,强调将维持在充足准备金环境(ample reserves),当缩减资产负债表到达略高于充足准备金水准时,放慢并随后停止缩表。整体缩减态度较市场原先预期一开始便 950 亿稍微鸽派,我们整理缩表计划重点如下: ![file](https://cdn.macromicro.me/edms/2022-05/39f1ddf2-2794596.png) **根据美联储缩表细节还提到一个重点,那便是当长端美债到期不足上限时,可进一步利用短端一年期国库券到期不再投资方式,减少短线流动性**。而我们检视 SOMA 持有证券组成,将每月到期本金不再投资金额上限、短线国库券及美债到期金额绘制成下方表格,可以发现在初期缩减速度较小的情况下,原先 6 ~ 7 月就将面临当月美债到期量小于上限,并需要以短线国库券到期不再投资进行补充至上限,短端流动性也被回收、相对更紧缩的状况将不会发生,而近一步吸收短端流动性的时点约落在 9、10、12 月(美债低于 600 亿)。 而目前在假设每月缩表上限不变,且考量 MBS 在加速升息环境中,提前还款金额将显著较小的情况下,2022 全年美联储资产规模缩减预估约为 5000 ~ 5225 亿,而要将银行存放在美联储的隔夜附卖回 ONRRP (1.8 万亿)短端流动性完全收回,需要约 15 ~ 20 个月,整体资产负债表回到疫情前更是需要 50 个月以上。 [![file](https://cdn.macromicro.me/edms/2022-05/fd83e523-3553475.png)](https://www.macromicro.me/collections/4238/us-federal/1244/us-fed-assets-ngdp) 不过从委员会计划中,可以发现强调将在达到充足准备金环境(ample reserves),就开始放慢、停止缩表。因此在经济、通胀、金融状况未明显改变的假设下,我们预估美联储短线将以缩表至 ONRRP 显著下降为目标(Bullard、Bostic 等委员,谈及缩表时均以此做过举例),实施缩表至明年 Q3 左右。 [![file](https://cdn.macromicro.me/edms/2022-05/c69e6163-1645737.png)](https://www.macromicro.me/collections/4238/us-federal/1320/us-fed-liabilities-structure) ### 三、记者会重点摘要 - **经济前景** 美国去年以 5.5% 的强劲增速扩张后,第一季度整体经济活动略有下降。然而潜在动能依然强劲,下降主要反映了库存和净出口的波动,这两个波动较大的项目上个季度的变动对未来增长并不会带来影响。事实上,家庭支出和企业民间投资继续快速扩张。 就业市场持续走强且极度紧张。今年前三个月,就业人数增加了近 170 万,3 月失业率接近疫情前的近五年低点 3.6%。就业市场广泛的改善,包括工资较低的工人以及非裔美国人和西班牙裔。企业劳动力需求强劲,劳动力参与有所增加,但劳动力供应仍然低迷,雇主难以填补职位空缺,工资正以多年来最快的速度上涨。 而在针对 The Wall Street Journal 记者提问 Powell 对于降低企业招聘需求,又达到不使经济陷入低迷的信心程度时,Powell 表示在目前 600 万失业民众,每个人有 1.9 个职位空缺(1150 万个职缺),美联储将透过压抑需求、职位空缺率,使得工资、通胀降低,而经济也预计不会放缓,并且表示由于家庭及企业财务状况良好、就业市场强劲,经济有能力应对货币政策收紧,将有机会实现软着陆。 - **通胀看法** 通胀仍远高于 2% 长线目标。截至 3 月 PCE 年增 6.6%,剔除波动较大的食品和能源项目,核心 PCE 年增 5.2%。总需求强劲,而供应链问题限制了生产的回应速度,供应中断比预期更大、持续时间更长,价格压力已蔓延到更广泛的商品和服务。同时俄罗斯入侵乌克兰导致原油和其他大宗商品价格飙升,这对通胀造成了额外的上行压力。中国与肺炎疫情相关的封锁,也可能进一步加剧供应链中断。 而在回复 Axios 记者提问薪资通胀螺旋、企业涨价意愿问题时,Powell 表示目前还没有看到薪资通胀螺旋的证据,但这并不会让美联储感到舒服,因为短线的通胀预期非常高,长线通胀预期也回到 2014 年水平,而目前虽然还没看到薪资通胀螺旋,但已经看到企业有能力提高价格,并且也正在进行中,因此美联储将迅速将政策利率调整至中性水平,不能冒风险让薪资通胀螺旋、通胀预期失控。 - **中性利率** CNBC Steve Liesman 提问 Powell 关于每次会议升息幅度时,**Powell 表示单次升息 3 码并不是委员积极考虑的选项**(a 75-basis-point increase is not something the committee is actively considering.),假设经济与金融状况发展符合委员会预期,**委员普遍共识在未来两次会议均升息 2 码**(there’s a broad sense on the committee that additional 50-basis increases should be on 50-basis-point increases should be on the table for the next couple of meetings.) 中性利率部分,Financial Times 提问时,Powell 表示委员会目前估计是 2 ~ 3%,但在目前不确定性很高的背景下,很难精准的确认中性利率的位置,所以美联储能做的就是迅速将利率提高,并关注对于金融、财务状况的影响,以及金融状况收紧后对经济的影响,并是否足够让价格恢复稳定,当然如果最后发现需要高于中性利率,委员会也将毫不犹豫地实施。 Bloomberg 以及 Associated Press 记者同样提问中性利率相关问题时,Powell 表示当然有可能需要将利率提升至中性利率以上,然而目前还不知道,这个决定并不在这次会议(We can’t know that today. That decision is not in front of us today.)目前还离中性利率非常遥远,所以今天还无法做出决定,当**我们升息至中性利率时,未来利率还将上升多少的决定就将在委员的讨论中,我希望美联储尽快到达那里**。(You know, the point is we’re a very long way away from neutral now…The decision for—about how high to go will get—will be on the table to be made when we reach neutral, and, you know, I expect we’ll get there expeditiously, as I’ve mentioned.)

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