【安倍经济学总检】全球政策的实验品- 日本的四大创举!

我们想让你知道的是:
本篇为安倍经济学系列文章中集 ( 上集请点这 )。日本陷入日本化经济的恶性循环下，2012 年推出安倍经济学这剂猛药是什么？而安倍经济学又给世界带来什么创举和可借鑑之处？

本文重点：

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一、什么是安倍经济学？

日本文艺评论家小川荣太郎曾说过，「安倍是个见过地狱的男人」。

曾于 2006 年至 2007 年短暂担任日本首相的安倍晋三，于 2012 年底率领自民党在众议院选举中夺回执政权。平成时代以来，日本首相更迭频繁，平均任期不到两年，而这一次的「败部復活」，安倍晋三自然是有备而来。在隔年 1 月的首次施政演讲，安倍表示过往的 长线通货紧缩 与 日圆升值，从根本上动摇了「努力的人能够得到回报」这一社会信赖的基础信条，于是明确推出「三支箭」的经济再生架构：大胆的货币政策、灵活的财政政策、促进民间投资的增速战略（经济结构改革），又称为「安倍经济学」（ Abenomics ）。

我们在上篇「安倍经济学的前身：日本为何走入通缩」曾提及，由于日本人口结构老化、劳动人口与生产力增速趋缓、长线通缩预期心理、庞大的债务积压，导致了低利率、低增速、低通胀的「日本化」（ Japanization ）经济困境，近十年许多先进经济体（如欧元区）也同样出现「日本化」的若干症状。而安倍经济学期待与希望如何带领日本经济脱离通缩？其传导机制大致可以分为三条路线：

1. 日本央行明确承诺 2% 通胀目标，直接改善通胀预期。

2. 货币政策压低名义利率，日圆贬值、提振出口、改善企业获利，影响资本支出与薪资增速，搭配股价上扬的财富效果，活络民间消费。

3. 财政政策、增速战略刺激有效需求，挹注政府投资和民间消费。

二、日本经济政策的四大创举：今天的我，没有极限！

2016 年 2 月初，日银总裁黑田东彦在一场演讲中曾表示「日银的货币宽鬆措施没有极限！！」。安倍经济学出台以来，从量化质化宽鬆、负利率、收益率曲线控制、全球最高负债比，日本经济政策屡下猛药，宛如成为政策制定者的实验白老鼠，「只有想不到，没有做不到」。对于欧美经济体或者是台湾而言，最大的问题在于能否从中借镜学习，是否会步入后尘。

1. 量化质化宽鬆（ QQE ）到无限 QE：货币政策「回不去了」？

1990 年以来，日本在操作非传统货币政策一向是全球央行的领头羊，包括 1999 年的零利率政策、2001 ~ 2006的量化宽鬆政策。2013 年 3 月，安倍政府任命黑田东彦（ Haruhiko Kuroda ）为日银第 31 任总裁（ 2013 ～目前），黑田东彦甫上任大刀阔斧地于当年 4 月推出「量化质化宽鬆」（ Quantitative and Qualitative Easing, QQE ），重要改革如下：

量化：扩大资产负债表规模，将货币市场操作的主要目标，从无抵押隔夜利率（ uncollateralized overnight call rate ）转变为货币基数，大规模购入政府国债，释放资金到市场中。

质化：在资产负债表中加入流动性较差或具有风险性的资产，包括商业本票、公司债、ETF、日本不动产投资信託（ J-REIT ）。扩充购债品种至 40 年期在内的长线国债，延长平均剩余年限。

2013 年之后，日本央行也多次加大宽鬆力道，试图避免日本再次落入通缩的恶性循环，时间点包括 2014 年夏季油价崩跌、2015 ~ 2016 年新兴市场危机。2020 年新冠肺炎衝击之下，日本央行跟进美国美联储，启动无限量 QE。截至今年 Q2，日本央行总资产规模已膨胀到将近 650 兆日圆，为日本 GDP 的 128%，远超过同期的欧央行（约 54% ）或美国美联储（约 36% ）。

由此来看，若经济过度仰赖宽鬆资金环境，则货币政策恐难以回归正常化，因为每当经济发生衰退，则央行需使用比以往更加激进的 QE 等方式相救。

2. 负利率 & 收益率曲线控制：长短天期利率一把抓

为了解决日本通缩的风险，日本央行于 2016 / 1 月导入负利率政策（ Negative Interest Rate Policy, NIRP ）。为避免侵蚀商业银行获利能力，日本央行采行三层式利率，仅对银行新增之超额准备实施 -0.1% 之利率。逼迫银行不要将钱存起来，而是更有效率的贷放出去，然而成效并不显着，不仅没有达成 2% 通胀目标，QQE+ 负利率的政策组合反而加速长债利率的下跌，收益率曲线过度平坦化（长短天期利差缩窄），其副作用包括：

银行借短（吸收存款）贷长（发放贷款）的获利减少，降低金融机构放款诱因、阻碍授信增长。

影响保险与年金产品的收益率。

为避免收益率曲线平坦进一步恶化，日本央行又于 2016 年 9 月公布新货币政策框架，加入收益率曲线控制（ Yield Curve Control, YCC ）：锚定短端利率于 -0.1%，控制长端利率在 0% 水准左右，允许一定程度的浮动。当利率偏离目标区间时，日本央行承诺将会无限量购买国债，直到利率回归目标区间。相较于一般 QE 宣布购买多少资产（量），此举不预设购买量而是直接将目标设定在国债收益率上（价），给市场更强的指引和决心！

严格来说，负利率、收益率曲线控制并不是日本央行的创举。前者而言，日本是继瑞典（ 2009 ）、丹麦（ 2012 ）、欧央行（ 2014 ）、瑞士（ 2014 ）之后，全球第五个采取负利率的央行。后者来说，二战前后（ 1942～1951 ），美联储也曾固定 3M 收益率在 0.375%、10Y 收益率 2.5%，舒缓军费融资成本问题。但同时采取 QQE + 负利率 + 收益率曲线控制？这倒是头一遭！

▌如此极端的政策组合有可能成为未来全球央行的常态吗？

1) 负利率

实施负利率的国家目前主要集中在欧洲和日本，观察美国、澳洲、英国也陆续进行讨论，不过短线内最有可能跟进的是纽西兰央行，而对于现行负利率国家，除非像是最早投入的瑞典曾经成功刺激通胀朝向 2% 目标靠拢，因此可以在 2019 年调升利率至 0%（原 -0.25% ），否则欧、日负利率环境料将延续，然而再度深化负利率的可能性与成效也濒临极限（过度使用将持续恶化金融机构获利能力）。

2) 收益率曲线控制

澳洲央行于 2020 年 3 月 19 日宣布采取收益率控制（ A target for the yield ），将 3 年期澳洲国债收益率维持 0.25% 左右。日式与澳式 YCC 模式同中有异：两者皆对债券价格 / 利率做直接指导，市场沟通更为明确，而不需要透过 QE 大买特买 ; 不过日本 2016 年采取 YCC 起初的意图是拉高长端 10Y 利率，确保收益率曲线转为陡峭，澳洲压低中端 3Y 利率则是要降低融资成本。对美国美联储而言，澳式 YCC 模式更具有参考价值，不过只要市场对于前瞻指引仍有信心，短线采取 YCC 的急迫性不高。