2018/12/20凌晨 3:00,美国美联储公布利率决议,五大观察重点:1) 调升利率一码至2.25%~2.50% 2) 点阵图下调明年升息次数 3) 下调明年经济与通胀预期 4)IOER调整再度放缓 5)缩表仍未有框架,持续回收,整体偏向鹰派,M平方整理重点如下:


1. 美联储升息一码,明年升息次数下调至2次!

美联储官员全数赞成将联邦基准利率调升一码至2.25%~2.50%,符合市场预期。M平方与市场最关注的明年升息路径确定放缓!由利率点阵图可以看出,2019年的目标利率中位数下调至2.875%(原3.125%),较9月份下调一码,明年升息次数将降至2次,2020年则下调至3.125%(原3.375%),2021年持平暂停升息,同时长期利率亦下调一码至2.875%(维持罕见倒挂现象)。整体而言,美联储虽放缓紧缩路径且下调长期利率,但仍维持渐进升息及短期的高目标利率的偏鹰讯号。


有趣的是,利率会议后,FedWatch显示2019全年不升息概率自会前4成,快速攀升至55.2%,而升息1次概率持稳3成附近,升息2次概率仅震荡于7~8%左右,透露市场并不认同美联储明年得以鹰派的看法。


2. 声明稿维持对美国经济的描述,但增加监控前景变化言论

12月份:
经济:维持11月看法,就业市场、家庭消费强劲,企业投资则自今年以来的强劲步伐转至温和。

货币政策态度:使用判断(judges)字眼,取代预期(expect),显示美联储基于经济状况判断仍应维持渐进升息的步调,并透露未来将依数据作为评断依据,意图偏鸽。

经济前景监控:虽维持经济风险大致平衡论述(roughly balanced),但新增持续监控全球经济、金融状况,并评估其对经济前景的影响。


3. 下调明年经济与通胀预期,调幅不大

近4个年度(2018~2021)
下调今明两年**GDP增速率**:3.0%(原3.1%)、2.3%(原2.5%)、2.0%、1.8%。
维持今明两年**失业率**:3.7%、3.5%、3.6%(原3.5%)、3.7%(原3.8%)。
下调**PCE** :1.9%(原2.1%)、1.9%(原2.0%)、2.1%、2.1%。
下调**核心PCE** :1.9%(原2.0%)、2.0%(原2.1%)、2.0%(原2.1%)、2.0%(原2.1%)。CE :1.9%(原2.1%)、1.9%(原2.0%)、2.1%、2.1%。
下调核心PCE :1.9%(原2.0%)、2.0%(原2.1%)、2.0%(原2.1%)、2.0%(原2.1%)。


4. 小幅调升超额存准金利率(IOER),调幅低于基准利率

今年6月会议,美联储首次技术性调整IOER利率,使其调升幅度小于基准利率,目的为使联邦资金有效利率(EFFR)不要过度接近上缘,缓节货币市场借贷压力(参考本文)。本次IOER调升至2.4%,调升幅度低于基准利率5bp,整体低于基准利率已达10bp。

5. 缩表仍未有框架,将持续每月回收500亿/月

美联储于去年10月启动的资产负债表正常化计划,采行被动缩表方式,针对两大资产:美国国债及不动产抵押证券(MBS),每个月逐步减少到期本金再投资。计划从最初的2017Q4每月回收100亿、2018Q1 200亿,Q2 300亿等逐季增加100亿,最多500亿的方式渐进赎回美联储持有美债及MBS。至今年底实际回收金额将达4244亿。

本次会议仍未针对缩表给予时间以及总量框架,仅表示将持续每月500亿上限,显示美联储依旧不愿减缓缩表规模。不过根据美国财政部融资预估,观察19Q1美债发行量(2~10年期)预计将较18 2H有所缓解,加上债券到期幅度金额的减速,流动性压力有机会短暂舒缓。

M平方整理今年美联储缩表进度如下:


6. 记者会表示9月会议后,经济出现交差现象

经济前景:自今年9月会议后,经济已出现部分交叉现象(crosscurrents),虽然就业持续增长、工资提升,使许多美国人受益,但我们仍然看到一些放缓迹象,例如2019经济增长将放缓,金融环境也将进一步收紧,同时也观察到国外增速减弱的现象,因此我们略为下调经济以及通胀的预测。

货币政策:整体来看,明年增长仍高于长期正常值,因此多数委员预计经济在未来一年仍将保持良好,并认为明年仍需要两次的加息,但此政策路径并非预定不变,未来仍将视经济数据而决定。

缩表计划:强调将会谨慎地考虑如何进行正常化政策,认为目前缩表速度平稳、未看到缩表造成的问题,同时财政部债券的发行也推升了短端利率,持续让缩表自动进行,并依据未来经济数据调整政策利率是适当的。

通胀:通胀意外下行,略低于美联储的目标,但仍在对称性范围内,并称目前利率应该已在中性利率区间的底端,但最终通胀状况以及中性利率目标仍需视未来数据决定。

政策独立性:再次强调政治考量并不会影响美联储货币政策,也不会干扰美联储做正确的事情。


【M平方评论】

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