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【关键图表】让TED利差帮你判断景气和股市风险

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近期全球风险性资产因中美贸易战出现剧烈震荡,每一次在美股重挫时,市场总是担忧流动性是否有问题? 有什么数据指标能够帮助我们判断?以下我们将介绍一张关键图表:TED利差,帮助大家判断市场状况。


什么是TED利差?

TED利差 = 3个月伦敦同业拆放利率(LIBOR)- 3个月国库券利率(美国国债收益率)。

  • 伦敦同业拆放利率(LIBOR)
    大型金融机构于伦敦进行放贷的利率指标,其中又分为美元、欧元、英镑等资金的借贷利率,皆为反应国际金融的借贷成本
  • 国库券利率(美国国债收益率)
    由于投资人认为美国国债产生违约的概率很小,且短期的国库券没有通胀风险,因此3个月国债收益率又被认为是无风险利率

因此,TED利差为国际金融市场实际借贷成本,与无风险利率的利差可以被视为是风险溢价,并反应市场流动性的宽松程度。

  • 当风险提升:投资人将会需要更高的利率作为回报,TED利差扩大,资金趋于紧缩。
  • 当风险降低:投资人可以接受较低的利率借出资金,TED利差缩小,资金趋于宽松。

而在景气循环中,TED利差也透露著个阶段市场对风险的预期,以下使用用简单的四象限图,让大家了解如何观察TED利差的变化:

  • 第一象限(扩张):
    随着景气越趋好转,各国央行留意到通胀预期上升,开始升息。这时候Libor与国库券利率会开始向上走高,斜率陡峭,TED利差仍维持在底部位置。

  • 第二象限(放缓):
    经济增速开始放缓,央行却因通胀而持续升息,Libor与国库券利率持续走升,并于高档出现震荡走势。而在第二象限末期的时候(崩盘前夕),将会看到TED利差突然急剧性跳升,这时候便要留意风险性资产的高档风险。如同2000年与2008年前夕均出现类似情况。

  • 第三象限(衰退):
    最后当市场再也无法承受住如此高市场利率的时候,泡沫破掉,衰退开始。国库券利率因为避险需求增加,使得利率下降(价格上涨)。而Libor则因为央行开始宽松降息,刺激景气,也将跟着出现减速。此时因股市崩盘,TED利差依旧震荡剧烈。

  • 第四象限(复苏):
    全球景气刚开始由前一次的衰退转为复苏,TED利差中的Libor与国库券利率则因央行态度依旧宽松而持续走低,且维持在低档,这时候的股市通常已经由先前的低档开始上升,为初升段位置,而TED利差转为稳定且位于低档。

结论

虽然市场近期因为中美贸易战风险加剧而出现震荡,导致TED利差由先前的0.2~0.3%上升至0.5%,国库券短期避险需求上升,且Libor反应升息和国库券供给量增加而上扬。我们认为目前尚不需太过紧张,主因市场景气位置仍是处在第一象限(扩张)阶段,Libor与国库券利差尚未失控。然而未来需要关注的地方在于景气何时步入到第二象限位置(放缓),也就是TED利差波动加剧,甚至突然急剧拉高,这时候就要留意股市出现反转的风险。

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