Ｍ平方曾在图表介绍四个景气循环下长短利差的变化。而随着 2020 年，收益率曲线历经倒挂转为陡峭，景气也经历趋缓、衰退、至复苏，直到 2021 年，利差再历经扩大（越来越陡峭）及平坦（维持陡峭）的两个阶段，这样的利差反应在经济体中代表什么，而本次长短利差与过往有什么不同？

一、本次长短天期利差扩大与过去的不同

长短天期收益率分别反应不同的预期，简单来说可以定义为短天期反应政策利率，长天期反应政策利率、通胀预期、景气预期。

过去 30 年以来，1990、2000、2008 年时三个衰退段，可以发现利差的扩大主要来自经济衰退期间，美联储执行长时间的降息与宽松的货币政策，使对货币政策最为敏感的短天期利率下降的速度比反应景气衰退的长天期利率下降的速度还快，而造增速短利差扩大，收益率曲线转向越来越陡峭。

而去年（2020）的状况，疫情导致经济悬崖式衰退，美联储也一口气将基准利率直接将至接近历史新低的水平，导致短天期利率在短短两个月内减速至接近 0%，然疫情并非如同过去几次，由经济内生因素而造成的景气过热而导致的衰退，而是属于短暂的外生冲击，随着景气预期回升，长天期的收益率在 2020 下半年开始快速回升，速度大于短天期所造成，使长短天期利差扩大、收益率曲线趋向陡峭。

简单来说，过去利差扩大的期间，长短天期两者皆在减速，因景气预期不佳、通胀预期降低、政策持续大力宽松，短天期下降的比长天期快，而本次(2020)则是短天期直接降至最低后停滞，长天期则快速回升，也使得与景气预期较为连动的股市提早结束衰退。

二、长短天期利差收敛需要担心吗？

而近期 2021 年中后，我们也可以观察到利差重新开始收窄，主要也是反应经济复苏至一定程度后，先前大量宽松的预期开始转向，带动短天期收益率走升快于长天期，使得收益率曲线出现平坦化。

而观察过去收益率曲线从趋陡到平坦化，S&P500 都仍出现持续性的增速，皆仍是股优于债的情境，直到短天期利率攀升至经济受到信贷收紧的流动性影响，使反应景气及通胀的长天期收益率明显走缓，甚至跌破短天期时，便会出现利差翻负，收益率曲线倒挂的情况，也是景气明显趋缓、出现问题的特征，股市的高点也随之接近。

ＭＭ研究员：2022 年不管高档持平还是下降，股都优于债

如同上述，今年Ｑ2 后，美国经济强劲扩张，市场对于缩减购债与升息预期更快反应在对货币政策较为敏感的短利，让 2 年期国债收益率出现明显上升，加上随着原物料市场降温，通胀预期持平，基期因素与制造业周期走向缓增长，使得景气预期也走缓，一定程度压抑长端利率走升，因此短率的推升，让长短利差自后缩窄，收益率曲线趋于平坦，再度应证景气由复苏进入扩张段，而我们认为 2022 年的利差，无论是高档持平或是下降的平坦化，均可显示投资股市仍为较佳的标的，债市则偏向震荡，直到若利差走向翻负时点，才须留意过度紧缩导致经济出现疑虑的状况。

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