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【关键图表】用“未完成订单-客户存货”决定台股进场时点

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M平方自2018下半年开始便强调3~4年一次的电子去化库存循环,观察出口年增电子零组件外销订单北美半导体设备出货金额等重要指标,都出现明显走缓甚至连续3个月负增速的趋势,然而今年1月初苹果罕见提前下修财测、台股触底9300多点后,便展开一股强劲的反弹行情。难道去化库存循环已经接近尾声了吗?到底该如何观察库存消耗状况?今天就要和用户们分享M平方长期以来关注的重要关键图表:“未完成订单-客户存货”。


了解订单循环的三个阶段

在国发会每月公布的制造业采购经理人指数(PMI)中,有两大指标可以带领我们了解订单循环的现况:“未完成订单”以及“客户存货”。前者为考量产能与新接订单下,尚未完成交货的部分,大于50表示未完成订单量上升,反之亦然。后者象征客户端的存货情形,低于50表示需求>供给,下游厂商需要更多的货品,进而持续刺激增加订单。

当未完成订单-客户库存>0时,即显示订单扩张且客户缺货,将带动良好的订单循环。 当未完成订单-客户库存<0时,即显示存货过高且订单缩手,订单循环朝向负向发展。

不过何谓“订单循环”?左图是我们归纳出订单循环的三大阶段:热络期、缩手期、回温期。

阶段一:订单热络期 (绿色部分)

特色:客户端销售畅旺、存货水平低,制造端订单能见度高、出货热络,市场呈现供不应求。

景气处于复苏或增速阶段,带动良好的订单循环。

阶段二:订单缩手期 (红色部分)

特色:产品滞销、库存水平高,客户不再因为缺货而追加订单,市场出现供过于求。

当景气出现过热,厂商对未来过度乐观因而产能过剩,一旦终端需求不如预期,便开始停止进货、消化库存,层层累积后出现供应链中上游需求急冻的状况。厂商对于库存准备、新增订单呈现保守态度,上游制造商订单能见度低迷,产业进入去化库存阶段。

阶段三:订单回温期 (橘色部分)

特色:去化库存的成果逐渐浮现,客户重启一轮补货需求,市场供需趋向平衡

整体库存水位下降,通路商展开回补库存,订单能见度逐步上升,供应链对于景气上扬开始重新做准备。


我们现在处于订单循环的哪个阶段?

由左图可看出,自2014年以来台湾至少经历了两次明显的订单/库存循环,分别为2014年初~2015年底、2016年初~目前。

2014年初~2015年底

2015年全球经济增速缺乏动能、海外需求放缓,加上电子产品去化库存力道不足,台湾制造业年产值衰退10%、出口连续16个月负增速,全年GDP无法保一,增速仅0.81%,为2008年金融海啸后表现最差强人意的一年。

台股于该年4月底站上万点,往后一个月介于“9500~9700”区间高档震荡。6月的“未完成订单-客户存货”领先出现反转(-5.10,前值1.0)的警讯,且往后两个月负值持续扩大 (-7.00、-9.60),台股亦在8月底时灌破8000点关卡,指数最低跌至7410点。

2016年初~目前

2016年3月“未完成订单-客户存货”再次透露喜讯,从负值跃升至高档水位 (10.5,前值-0.3),就此确立了连续27个月的订单热络期和台股多头趋势,并于2018年的1月、6月分别突破11000点关卡。

然而进入到2H18,众多隐忧逐渐浮现,市场担心全球景气增速趋缓、中美贸易战冲击厂商投资意愿及信心、高阶智能手机市场趋向饱和,2018年Q3、Q4的台湾GDP数值亦透露实际存货大增的警讯,再再验证3~4年一次的电子业去化库存已至。


如何用“未完成订单-客户存货”订定投资策略?

1) “未完成订单-客户库存”为正值 (订单热络)

从订单回温期扩张至订单热络期,象征未来景气热络,市场动能强劲,台股3个月内投资胜率85.71%,平均报酬率2.14%,投资人可以考虑加码台股部位。

2)“未完成订单-客户库存”为负值 (订单缩手)

从订单热络期回落至订单缩手期,订单循环出现警讯,台股3个月内投资胜率仅42.86%,平均报酬率-3.09%。建议减少台股部位,保持谨慎态度,伺机等候、重新布局。

3)“未完成订单-客户库存”负值不再破底 (订单回温)

从订单缩手期返至订单回温期,订单能见度稍微提高,市场出现跌深反弹的现象。根据过去经验,订单回温期持续时间较短,投资人需要密切关注是否需求带动令该数值顺利转正,进入订单热络期。


后续观察重点

截至2019年1月为止,“未完成订单-客户存货”已连续7个月<0,好消息是1月数值未再破底,进入到上述第三种状态,六大产业未完成订单数值都出现5%~15%的回升,我们自2月开始便持续提醒台湾重点放在最坏状况是否已过去,本图表便是判断此现象的最佳指标!

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