欧元区央行预计本周会议首次公布缩债计划,也为欧元区自2015年实施QE以来,首次将每月购债规模缩减到600亿以下。

欧元区宽松的时代要迈向终点了吗?缩债到底会怎么缩呢?M平方本篇文章将以7张图,带读者一览欧元区QE的始末,以及我们对缩债可能的情境分析,并提供我们对欧元区股市、汇市、以及全球景气走向的看法。


欧元区开始撒钱救经济—QE的起点

金融危机后,日本央行、美联储相继开始实施QE,欧元区央行却一直到2014年,才接连推出负利率,2015年开始购债,开启了欧元区进入QE的起点,究竟是在什么背景下,使得欧元区央行一改过去准则,带领欧元区迈入宽松时代?

2013起,欧元区融资环境恶化,通缩情况严重

2012年欧债危机使得欧元区经济增速触底后,欧元区经济增速开始反弹,经济信心指数在2013年底再度回到100的荣枯线上。然而,市场对欧元区经济的看好使得欧元一路上扬,欧元兑美元2012年底的1.21一路升至2014年中的1.38,强劲欧元压制了进出口的增速,而德英法长天期公债收益率也在2013下半年呈现上升,在汇率、收益率皆上扬的情况下,欧元区融资环境出现紧缩。

此外,看似如此热络的景气,却未带动欧元区通胀的增速,上述欧元大幅升值更加抑制物价增速,另外油价于2014年6月开始大幅崩盘,疲弱的油价更无法推升通胀,欧元区HICP同比自2011年的3.03%一路减速至2015年1月的-0.6%。

2014年,欧元区进入负利率QE时代

在融资环境恶化及通缩问题下,2014下半年欧元区三度调降利率,使得隔夜拆款利率首度小于0%,欧元区正式进入负利率时代

2014年8月,央行总裁德拉吉于Jackson Hole年会暗示启动QE,坚决表示央行将会不择手段维护欧元区,显示央行对执行宽松政策的决心。

2015年1月,央行正式宣布将于3月启动QE,每月购债规模600亿欧元,维持到2016年9月。在此次会议上,央行亦强硬表示,将持续购债至通胀回升至2%目标,若通胀未能如预期改善,将延长购债期限。

而欧元区通胀迟迟未回升,央行也确实在2015年3月为进入负利率时代后第三次降息,并延长QE至2017年3月,2016年3月第四度降息,并增加每月购债规模至800亿欧元,透露央行对通胀增速的坚持

直到2016年底,伴随着油价大幅上扬,欧元区通胀一度将达2%,央行才于2016年12月将购债规模于2017年4月起恢复至每月600亿欧元,并维持到今年年底


ECB撒钱有用吗?—QE的成效与欧元区经济现况

2014年央行开始实行QE至今,究竟大幅度的宽松成效为何?让我们来一同检视近几年的欧元区。

融资环境好转,流动性提高

大幅度宽松的直接效果,就是市场上的货币流动性。自2014起,各国收益率也呈现大幅减速,压低市场利率,使得近几年,欧元区资金流动率确实较热络。

2014年起,欧元区M3货币供给、企业贷款以及家庭房款,这三项欧元区央行最关注的融资环境指标皆逐步向上,目前欧元区M3货币供给增速稳定维持5%左右,而企业及家庭贷款则位于2.5%至3%左右的高档。

经济逐步复苏,近期增速强劲

进入QE后,欧元区经济虽逐步复苏,但仍阻碍重重,希腊债务问题未解、极端右翼政党崛起、英国脱欧公投、反欧盟声浪出现等等,使得欧元区路途缓慢,直到今年初以来,随着荷兰、法国、德国大选落幕,英国脱欧谈判步上轨道,欧元区终于等到了强劲的增速。

欧元区近月以来,各项重点指标不断的再创高,包括9月份经济信心指数来到金融危机后的新高,消费者信心更创下2001年后新高。而欧元区主要的经济体—德国更表现亮眼,不只出口连续5个月维持在5%以上的增速,制造业PMI更在6年多以来首次突破60。

通胀回升,但仍大部分受到能源价格影响

M平方认为欧央行只有在两个情况下将进行缩减宽松:一为通胀快速回升、二为经济强劲增速。

而观察欧元区央行最重视的通胀,欧元区调和通胀在近3年的减速后,终于在去年下半年,随着油价反弹而开始有显著增速,并于今年2月达到1.98%的高点。央行并在去年12月宣布今年4月起缩减200亿购债规模至每月600亿,并维持至今年年底。

然而,由于今年2月起油价转弱,连带欧元区通胀再度滑落,目前位于1.5%左右震荡。实施大幅宽松近3年,欧元区通胀始终未达2%,德拉吉也多次于利率决策会议表示并不会更改欧央行的目标。那么,欧元区接下来会如何发展?


欧元区的下一步?—拆解ECB可能的缩债情境

到目前为止,欧央行表示短期内并不会调升利率,而是从购债进行调整,然而欧央行对缩债的透露仍非常保守,M平方认为欧央行对缩债的调整可能从以下三个面向进行:

1. 缩债幅度
目前的购债规模为每月600亿欧元,央行将对此金额进行调整,而这也是市场最关注的重点。

2. 延长期间
目前每月600亿欧元的购债规模原订将执行到今年12月,预计央行不可能一次将购债规模缩减至0,目前市场普遍预期央行应将购债计划延长至明年9月。

3. 开放式或封闭式
目前为止,欧央行的政策皆为开放式(例如:intended to run until yyyy/mm, or beyond, if necessary),而欧央行一再强调应维持货币政策的弹性,预期央行对本次的调整仍保守,对任何改变都将持保留态度。

有关购债规模的调整,欧央行一直到9月会议纪录才开始讨论,M平方也整理出缩债最有可能的情境,以及每一情境下我们对各大资产走势与全球景气的看法如下:

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