【中国展望】人行再度降准，三大图表掌握中国流动性!

人行再度宣布降准

6/24 中国人行宣布自 7/5 起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、外企银行人民币存款准备金率 0.5%，共释放 5000 亿人民币资金，主要目的为支持”债转股”项目。

另外，也下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非区域农村商业银行存款准备金率 0.5%，释放 2000 亿资金，目的为支持小微企业贷款融资问题。

本次的降准一共释放 7000 亿人民币。以下为 M 平方带来的分析解读:

【M 评论】

三次降准的背后暗示流动性问题

今年的人行政策和去年有非常大的不同，去年在美国升息的路径上，人行 3 次在当天跟进调升 MLF、SLF、逆回购利率，以求中美利差稳定、抑制金融机构槓桿程度。然而今年以来，人行不但在 Q2 后不再跟进美国调升利率，更在 1 月和 4 月实施定向降准，并于近日宣布再调降部分银行存款准备金0.5%。三次的定向降准(含本次)共计已调降 2%的存准率，在美国升息下中国降准，也难怪人民币止升转贬，亦可看出当今中国流动性问题较去年严峻许多。

实施目的『债转股』，看出人行主打去槓桿

针对国有大型商业银行、股份制商业银行、外企银行的定向降准，释放的 5000 亿人民币，目的主要是支持「债转股」项目的实施。而从人行规定相关银行要建立帐目和逐笔纪录实施情况，可以看出一方面是为了防止资金继续流入过往「以债养债」的殭尸企业，另一方面则可以看出人行想利用债转股的方式去槓桿、调降风险。

降准能防止信贷违约?

随着 5 月中国爆发出信贷违约潮，部分民营、小型企业明显需要资金挹注，市场再度充满着恐慌与不确定性，人行不断利用 PLF、MLF、逆回购和降准等各式流动性工具为市场注入活水，M 平方认为定向降准未必能有效防止中国信贷违约，因违约风险主要来自表外贷款需求企业，然而人行的定向降准受惠的为表内贷款业务。

从 2016 年以来中国监管单位不断出台各项监管政策，目的就是为了抑制过往地下借贷的风潮及风险。今年 4 月更是发布资管新规指导意见，限制非标业务以及冈性兑付，推动金融机构从事将表外业务转往表内，试图限制了过往依赖「借新还旧」生存方式的企业。去年宣布的「商业银行流动性风险管理办法」将在今年 7 月实施，使得银行为了符合流动规定，无法接手以往表外的贷款需求，需要资金的企业未必能获得融资。

从下图可以看到，年初以来，不论是企业短线或者中长线贷款皆呈现减速趋势，到了 5 月企业短线贷款则出现减少 585 亿人民币，取而代之的是 5 月票据融资更明显增加 1447 亿，透露企业必须藉由提供的票据才能换取银行贷款，意味融资能力被压抑。

*註

债转股: 由于中国企业负债过高，因此利用将债权人的债券转换成公司的股票，将能减少负债、降低槓桿，缓解债务违约风险。
表内、表外: 所谓表内是指银行的资产负债表。由于中国银行受限于法规，无法透过一般贷款方式向部分高风险企业贷放资金，因此银行会利用表外的方式，将资金贷放出去，又不会记录在资产负债表内，因此能规避法规限制，但同时造成过度槓桿风险。

【三大指标看流动性何时改善?】

M 平方观察中国进出口、PMI、用电量，中国基本面目前状况尚处良好。然流动性方面，确实今年上半年信贷违约与中美贸易战疑虑而出现些许问题。

目前中国企业面对的是之前过度融资膨胀所造成的问题，并非光靠资金投放就能有效处理。人行也明确表示降准资金并不支持殭尸企业和「名股实债」，凸显政府将放任相关问题企业可能倒闭的态度，人行在做的仅是提供市场流动性和信心而已。M 平方认为下半年中国流动性是否能出现实际改善，将是影响接下来人民币及中国股市的关键因素，我们提出了三大图表，望各位一同关注：

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