本文着于 2016/11/17

近期国际市场变化在于债券市场利率走高，且美元指数转强，最高已触及去年美联储升息前高点 101，而一般认知在于是美国新总统特朗普当选造成这样的影响。

然而，早在今年 G20央行与财长会议中对于经济刺激政策共识，已由积极货币政策让渡为财政政策搭配，特朗普的当选仅是更加确认未来财政政策发展的重要性，因此，债券市场抛售潮并非突然之举。由以下几点可看出其变化：

主要国家各天期利率线走势扬升

依时间发展

  1. 日本债券利率于 7月底时先领先上涨，当时日本央行利率决议仅扩大 ETF 购买规模，令市场失望，已先行减少日本债券持有。
  2. 8月英国央行宽鬆落底，态度转为观望，9月日本央行利率决议引入利率曲线控制，10月欧洲央行行长亦发表负利率非常态且有负面作用，在日本，欧洲，英国宽鬆货币政策接近极限同时，美国年底升息在即，进而影响主要国家债券利率呈现低点逐步垫高迹象
  3. 11月特朗普胜选美国总统，依其扩大财政支出政策预期，最终才由美债带动触发其他国家利率大幅喷出。

美国(上)、德国(中)、日本(下)十年期国债收益率走势

收益率曲线趋于陡峭

美债利率曲线自 8月后开始转趋陡峭(或与市场认为在英国央行扩大宽鬆之后，大规模货币刺激政策已告一段落有关)，回顾 2011-2012期间美联储进行卖短债买长债之扭曲操作，使得过去利率曲线较为平坦，如未来随着美国新时代开始，基本政策可望由货币政策转向为财政政策，利率曲线将逐步回归扭曲操作前水准，代表长天期债券卖压持续性较强。

因而，我认为债券市场变化实为各国政策转换之必要调整，而影响各国政策重心转向背景，在于各国宽鬆货币政策对于经济提升程度恐已触顶，在各国宽鬆货币政策转为观望下，短线内市场已无大量新资金来源，使得债券市场遭受抛售。而在此同时，市场迎来特朗普胜选，以及美联储年底升息，国际资金顺势流往美国，此造成美元指数大幅转强，美股创高，而新兴市场股汇却是同步转弱现象。

预期本波强势美元趋势还未结束

  1. 美国基本政策转向替资金回流美国创造条件 就特朗普广泛的财经政策来看，不论是减税、去金融管制、扩大财政刺激、贸易壁垒，即便执行细节间恐有矛盾之处，但是大方向皆基于美国保护主义鼓励资金回流美国。
  2. 债券利率上扬提高资金机会成本 各天期债券利率向上调整，配合美联储年底升息预期，主要国家中又以美国债券市场调整较大，由于美金利率上涨将提高各地资金使用的机会成本，市场回补美金同时，也将相对紧缩非美地区美金流动性，美金不容易走弱。

结论

由于目前离美国新总统特朗普上任仍有段时间可炒作政策预期，以及美联储年底升息尚未落底，皆有利现阶段美元指数攻高，然而，未来特朗普政策能否兑现仍不可知，且如配合积极财政政策，货币政策应有紧缩难度，以避免举债成本过高，并维持一定货币供给数量，美联储主席叶伦先前亦发表高压经济言论似有允许通胀升温倾向，因此，美金走强应以震盪走高为主，可持续留意短线转弱时间点。

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