上周欧洲央行加大货币刺激力道,下调所有关键利率,并且扩大每月资产购买规模,涵盖企业债,以及推出新一轮定向再融资操作,欧元虽先挫低,但随后大幅拉涨,为什么?

不能否认,欧洲央行行长德拉吉于会后记者会上,有关未来不会进一步降息言论,确实无法满足市场对于后续政策期待感,成为影响日内欧元走势从跌转为大涨显而易见的理由,但配合德债利率变化来看,德债利率于政策发布时已经上扬,走势不同于欧元,且于德拉吉淡化继续降息言论后,德债利率再破前高,欧元才跟着稳步向上,因此,我认为造成当日欧元走势回头原因有绝大部分是随德债利率反应。

红框处为ECB宣布扩大宽松时间,可看出欧元先贬后升,德债收益率则一路攀升alt

为何德债利率会有如此变化,我从欧洲央行可能的思考出发:本次欧洲央行政策为一次性推出,且扩大购买非银行债券,不同于以往作法,也不同于过去美国及日本,推估本次欧洲央行主要冀望借由1. 买入企业债承担企业风险2. 再融资操作继续提供银行业资金流动性,由上述来降低企业以及银行资金成本,而非单纯拉低利率造成欧元走弱以此提升相对经济竞争力,由于目标与过往不同,因此,债券利率走势与过去有异。而也因为这样,压低利率或汇率已非欧元区主要政策目标,不论是债券市场或是外汇市场,势必继续调整既有部位,因此,就欧元而言,挫低机会已经大幅降低,相对,美元指数便面临上档压力。

欧元与美元走势alt

而谈到美元,本周亦将有美联储利率决议,虽然目前利率期货显示美联储升息概率不高,但值得观察在于,过去困扰美联储升息因素包含 1.油价破低 2.强势美元 3.金融市场动荡皆已渐趋和缓,尤其自去年年底后,即便油价继续创低,但是美国不管是通胀或是核心通胀似早已摆脱油价负面因素拖累,呈现向上走势(下图)。因此,在此环境下,未来只要油价持稳,将有利市场情绪以较快速度往美国升息方向靠拢。

美国通胀与核心通胀已与油价呈现背离,未来只要油价持稳,预计通胀将持续向上,升息概率仍高alt

在美国仍处升息路径、欧日国家暂不以贬值为基础救经济下,预计资金容易自低息市场(如债市)移转至高息市场流窜,而未来美元指数若以区间震荡为主,在休整之际,便提供商品、原物料反弹空间,目前该些货币基期尚低,短期具反弹潜力。