【宏观Spotlight】日本央行松绑控制力道，宽松退场言之过早！

我们想让你知道的是 :
日本央行本次利率会议放宽殖利率曲线控制区间，并取消购买 6 兆 ETF 的基本指引，消息一出，日经指数下跌接近 1.5%，日本央行此举是否表示未来将逐步进行宽鬆退场，资金不再出现动能呢？

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3 / 19 日本央行利率会议公佈货币政策检视计画，检视自 2016 年推出的货币政策框架（QQE + 殖利率曲线控制），并同步进行三个货币政策调整。以下整理本次会议重点：

殖利率曲线控制：维持控制 10 年期公债殖利率于 0%，值得留意的是其放宽容忍区间，由 ± 0.2% 放宽至 ± 0.25% 。
购买股票 ETF：取消基本 6 兆日圆的购买指引，不过维持 12 兆的购买上限。
推出银行刺激放款计画：将优惠利率与短天期政策利率绑定，以利未来政策利率变动可同步调整。
维持基本利率于 -0.1%，银行机构部分的超额存准需支付 0.1% 的利息支出。
重申维持超额通膨目标（Inflation-Overshooting），允许通膨超出目标 2% 。

利率会议结果一出，市场解读日本央行在为未来宽鬆退场布局，日经指数短线最大下跌幅度达 1.5% 。由于市场不断预期经济復苏速度加快，通膨风险升温，日本央行此举是否也意味全球三大央行之一也开始转向，以下是 M平方最新分析：

一、鬆绑殖利率曲线控制，关键仍在通膨发展

日本央行本次鬆绑殖利率曲线控制（Yield Curve Control；YCC）长端利率的上下限至 ± 0.25%，等于是波动范围加大，消减日本央行的控制力道，也因此使市场开始出现「日本央行购买公债力道有所减弱，未来宽鬆政策即将退场」的担忧。

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为何日本央行选择于此时放宽 YCC 区间呢？

主要原因在于，将 10 年期公债殖利率控制在一个低水平区间，虽有助于压低利率刺激低迷的民间投资和消费，然而也导致日本公债市场机制失灵，更使金融机构赖以为生的利差收益遭受破坏，长期不利金融体系的稳定性发展。因此日本央行除了出于资产购买灵活性的考量外，也是希望在全球经济復苏阶段，放宽长天期利率区间使金融机构有一个喘息空间。

这是否意味日本央行未来购债力道就将出现放缓？

M平方认为实际日本央行购债力道是否放缓，关键仍在日本长期的通膨表现。自从 2016 / 9 日本央行推出 YCC 后，上一次鬆绑区间发生在 2018 / 7 （由 ± 0.1% 调整至 ± 0.2%），然而至 2021 年日本央行购债力道并未出现明显放缓，主要原因仍是日本通膨水准仍远低于目标区间，核心 CPI 多在 0.5% 至 1% 之间游走，2020 年更是落入负值通缩区间，实质上难以给予日本宽鬆退场的有利环境。整体而言，日本实际购债力道放缓实际关键仍在通膨，未来若通膨水准再度恶化，那么日本央行势必得再次扩大购债力道。

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二、日本央行取消 6 兆 ETF 基本购买指引，强调灵活购买

日本央行同步于这次利率会议取消 ETF 每年购买 6 兆的基本指引，至于去年扩大的 12 兆上限则未有更动。日本央行此举纯粹是出于灵活性的策略调整，表示当金融市不稳定的时候，仍可以透过 ETF 购买降低风险，至于平时当风险水准低时，则不需要被迫进行过多的 ETF 购买。

2020 年疫情危机时，日本央行将 ETF 购买上限自 6 兆上调至 12 兆，观察去年整年度日本央行增持约 7 兆的 ETF 资产，今年初按照现在购买速度粗估购买总额约在 3 兆附近，透露 12 兆的购买上限其实仍有相当大的空间基础让日本央行在金融风险上升之际，大量介入购买 ETF 的空间。

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