【宏观Spotlight】日本央行松绑控制力道，宽松退场言之过早！
我们想让你知道的是 :
日本央行本次利率会议放宽收益率曲线控制区间，并取消购买 6 万亿 ETF 的基本指引，消息一出，日经指数下跌接近 1.5%，日本央行此举是否表示未来将逐步进行宽松退场，资金不再出现动能呢？
本文重点：
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日本央行松绑收益率曲线，确实使控制力道减弱，然而长期购买国债规模关键仍在于通胀表现，观察前次 2018 / 7 央行第一次放宽时通胀水准低落，因通胀未达标，国债购买放缓力道并不明显。
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日本央行取消 ETF 每年购买 6 万亿的基本指引，主因是为了政策灵活性使用策略，并未同步下调去年扩大的每年 12 万亿购买上限，表示在金融风险升高时，日本央行仍有空间大量借入购买。
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日本央行重申超额通胀目标。有鉴于日本的通胀水准长年低于目标，透露日本央行可允许通胀短期内高于目标 2%。
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整体而言，日本央行此次调整仍是出于灵活性运用货币政策的战略考量，在其政策目标仍遥远的情况下，以此评断日本央行宽松即将进行退场，其实时机尚早。
3 / 19 日本央行利率会议公布货币政策检视计划，检视自 2016 年推出的货币政策框架（QQE + 收益率曲线控制），并同步进行三个货币政策调整。以下整理本次会议重点：
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收益率曲线控制：维持控制 10 年期国债收益率 于 0%，值得留意的是其放宽容忍区间，由 ± 0.2% 放宽至 ± 0.25%。
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购买股票 ETF：取消基本 6 万亿日圆的购买指引，不过维持 12 万亿的购买上限。
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推出银行刺激放款计划：将优惠利率与短天期政策利率绑定，以利未来政策利率变动可同步调整。
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维持基本利率于 -0.1%，银行机构部分的超额存准需支付 0.1%的利息支出。
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重申维持超额通胀目标（Inflation-Overshooting），允许 通胀 超出目标 2%。
利率会议结果一出，市场解读日本央行在为未来宽松退场布局，日经指数 短线最大下跌幅度达 1.5%。由于市场不断预期经济复苏速度加快，通胀风险升温，日本央行此举是否也意味全球三大央行之一也开始转向，以下是 M 平方最新分析：
一、松绑收益率曲线控制，关键仍在通胀发展
日本央行本次松绑收益率曲线控制（Yield Curve Control；YCC）长端利率 的上下限至 ± 0.25%，等于是波动范围加大，消减日本央行的控制力道，也因此使市场开始出现“日本央行购买国债力道有所减弱，未来宽松政策即将退场”的担忧。
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为何日本央行选择于此时放宽 YCC 区间呢？
主要原因在于，将 10 年期国债收益率控制在一个低水平区间，虽有助于压低利率刺激低迷的民间投资和消费，然而也导致日本国债市场机制失灵，更使金融机构赖以为生的利差收益遭受破坏，长期不利金融体系的稳定性发展。因此日本央行除了出于资产购买灵活性的考量外，也是希望在全球经济复苏阶段，放宽长天期利率区间使金融机构有一个喘息空间。
这是否意味日本央行未来购债力道就将出现放缓？
M 平方认为实际日本央行购债力道是否放缓，关键仍在日本长期的通胀表现。自从 2016 / 9 日本央行推出 YCC 后，上一次松绑区间发生在 2018 / 7 （由 ± 0.1% 调整至 ± 0.2%），然而至 2021 年 日本央行购债力道 并未出现明显放缓，主要原因仍是日本 通胀水准 仍远低于目标区间，核心 CPI 多在 0.5% 至 1% 之间游走，2020 年更是落入负值通缩区间，实际上难以给予日本宽松退场的有利环境。整体而言，日本实际购债力道放缓实际关键仍在通胀，未来若通胀水准再度恶化，那么日本央行势必得再次扩大购债力道。
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二、日本央行取消 6 万亿 ETF 基本购买指引，强调灵活购买
日本央行同步于这次利率会议取消 ETF 每年购买 6 万亿的基本指引，至于去年扩大的 12 万亿上限则未有更动。日本央行此举纯粹是出于灵活性的策略调整，表示当金融市不稳定的时候，仍可以透过 ETF 购买降低风险，至于平时当风险水准低时，则不需要被迫进行过多的 ETF 购买。
2020 年疫情危机时，日本央行将 ETF 购买上限自 6 万亿上调至 12 万亿，观察去年整年度日本央行增持约 7 万亿的 ETF 资产，今年初按照现在购买速度粗估购买总额约在 3 万亿附近，透露 12 万亿的购买上限其实仍有相当大的空间基础让日本央行在金融风险上升之际，大量介入购买 ETF 的空间。
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