【宏观Spotlight】制造业与服务业循环交替? 从中国数据看新兴市场!

我们想让你知道的是 :
M 平方在去年中便提及，中国为本次新兴市场復苏的领头羊，随着其经济快速復苏，各国经济数据跟进回温，中国也带领製造业循环向上，使整体新兴市场与大宗原物料成为去年 Q3 至今年 Q1 以来表现相对亮眼的区域，中国 A50 也在今年 2 月中创下新高。不过自 2 月中以来，新兴市场股市便开始转为弱势，下跌接近 5%，是什么改变了吗?

本文重点：

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一、3 月新兴市场疲弱，中国亮眼数据多被反应

3 月自在本波杀估值的风暴中，时序接近 4 月，各国股市也逐渐在出现修復，然从各区域的表现可以看到，中国 A50 指数本次除下跌幅度最深，在反弹的速度及力道也呈现落后，带动新兴市场回调，甚至弱于本次重挫的 NASDAQ 科技板块。

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从花旗惊奇指数观察，可以发现过去市场对各区復苏速度预期的消长变动。自疫情以来，去年上半年欧美国家在财政及货币双重大规模刺激后，其惊奇指数快速拉升，而下半年则以新兴市场在数据表现稳健下，Q3 至 Q4 起全球资产开始看到新兴市场的反扑。今年起，随着疫苗乐观消息传出，以及美国再推 1.9 兆财政，欧美维持 0 轴以上显示经济数据优于预期，相比之下，截至 3 月，中国花旗惊奇指数落入 0 轴以下，中国经济的亮眼已被高度反映。

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二、从三大面向解析中国数据

去年以来，中国的快速復苏主要来自于出口的推升，以及新基建的政策推动。去年中国出口年增率一度来到 20% 的高速增长，优于其余主要经济体，新基建也带动对全球原物料的需求，间接为去年下半年新兴市场主要原物料出口国提供动能。而今年以来中国的数据如何? 考虑到中国去年 Q1 疫情爆发，低基期效应使经济数据年增率出现超高成长，Ｍ平方于此以月增率与往年、2019 年同期相比，更能明确判断 1 - 2 月中国经济数字的状况：

1. 消费端：就地过年导致零售分化，白酒股拖累陆股表现

中国 1 - 2 月社会消费品零售总额 69737 亿元，累计年增 33.8%，月增率 71.9%，看似不错的数据其实稍微弱于往年同期，主因是「就地过年」政策确实打破中国传统春节高消费的特点，春节返乡人数大减，符合过去报告所述，造成城市（年增 34.9%）与乡村（年增 26.7%）地区消费出现明显分化。

观察限额以上商品零售项目类别，月增率超过或接近 2019 年同期的类别有必需消费：粮油食品、饮料、日用品、中西药，可选消费：服装、家具、建筑装潢、化妆品、金银珠宝、通讯器材、汽车类。弱于 2019 年同期则是烟酒类、石油製品、家电类，上述数据显示代表消费者信心程度的耐久财消费项目（汽车、通讯器材）维持稳健成长，而烟酒类则明显受到就地过年影响，相关类股－白酒股于节后出现大跌，拖累中国指数表现。

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2. 贸易端：中国贸易结构改变，进出口加工比重呈现下滑趋势

中国 1 - 2 月进出口分别累计年增 22.2% 、 60.6%，贸易顺差激增 1032.5 亿美元，远高于往年同期，去年以来贸易顺差便明显高于往年水准，关键便在过去报告曾提及的全球疫情错位导致中国受惠订单转移，仅在中国当地自行生产、减少进口加工品，呈现在加工贸易进出口比重从 30% 快速下降至 22% ，也使进口增速回升慢于出口，因此单纯用进口增速表现判断内需情况可能失准，从 1 - 2 月台湾、日本、美国对中国出口金额明显高于往年同期，可以看出中国内需仍有支撑。

註：2020 年后，中国 2 月当月进出口数据为 1-2 月合计。