我们想让你知道的是:

公债殖利率上升,通膨风险再起,首当其衝是高估值的科技股,而短期能够创造现金流、具备高殖利率保护的公司与国家则相对抗跌。欧洲主要产业多属不受通膨影响的循环性类股,且为全球高殖利率的区域,在央行于 3/11 意外宣布加快 PEPP 购买速度下,将出现难得的 Outperform 行情!

本文重点:

  1. 欧洲央行利率会议维持宽鬆不变,更表态将于下一季加快 PEPP 购买速度,缓解市场担忧通膨使央行收手疑虑。此外,欧央行上调今年经济和通膨成长,对明、后年通膨预测仅微幅调整,仍低于目标 2%。

  2. 欧洲未来疫苗施打速率有望加快,其中又以英国最快可达到群体免疫的标准。此外由于终端需求旺盛,外加企业投资环境改善,海外需求强势下,带动欧洲製造业强势补库存态势。

  3. 由于去年疫情反覆,欧洲整体经济復苏脚步较慢,尤以一线旅游服务业的南欧国家受创较深。但好处是今年的欧洲反而享有全年经济的低基期,搭配疫苗乐观前景和製造业復苏下,有望迎来经济的快速復苏。

  4. 欧股近期表现相对抗跌,主因为欧股普遍股利殖利率较高,同时欧洲主要国家多属循环性类股(能源、原材料、工业、金融等),相对不担心通膨走高引起的估值下杀风险。整体而言,在製造业未见高点、疫苗覆盖前景下,欧股于未来 1-2 季有望出现表现空间(相关投资商品见本文最下)。


一、欧洲央行下季加大购债速度,缓解市场疑虑

市场最担忧的莫过于经济明显升温、油价上攻至 60 以上价位,在通膨逐渐走高下,是否引起央行转向呢?

3/11 欧洲央行 ( ECB ) 召开利率会议,表达如同前次利率会议的鸽派指引,更明确表态下一季度会加大 PEPP 购买速度,力保资金动能不坠。利率会议声明一出,欧洲公债殖利率普遍下滑,以下是本次利率会议摘要整理:

1. 利率会议声明:维持现有宽鬆政策,下一季加速 PEPP 购债速度

▌维持现有宽鬆政策规模:三大基准利率不变、PEPP 购债总额度维持在 1 兆 8500 亿欧元、APP 购债每月约 200 亿欧元、持续提供银行再融资工具(TLTRO III)。

▌PEPP 购债指引:下一季 PEPP 购买量将显着上升(近月约 580 亿),虽未明确给定购买数量,但欧央行此举已有效缓解市场对于欧央行使用 PEPP 有所保留的疑虑。

节录声明:「Based on a joint assessment of financing conditions and the inflation outlook, the Governing Council expects purchases under the PEPP over the next quarter to be conducted at a significantly higher pace than during the first months of this year.」

▌维持前瞻指引不变:提供有利的融资条件,PEPP 额度将作为灵活调整工具。

摘录声明:「If favourable financing conditions can be maintained with asset purchase flows that do not exhaust the envelope over the net purchase horizon of the PEPP, the envelope need not be used in full. Equally, the envelope can be recalibrated if required to maintain favourable financing conditions to help counter the negative pandemic shock to the path of inflation.」

file

2. 记者会表示经济好转,通膨仅为短期现象

▌关于经济:第一季经济仍将因为减灾措施有所放缓,不过随疫情影响逐渐消退,经济将有所改善。

▌关于通膨:通膨未来几个月将呈现暂时性的上升,年底可能到达 2%。

▌关于货币政策:欧央行将持续灵活的使用 PEPP,每个季度调整 PEPP 充分展性这个特性,同时欧央行未来将持续根据所需调整所有宽鬆工具。

3. 上调今年经济成长与通膨

由于经济復苏优于预期,上调今年经济成长率至 4.0%(原 3.9%),上调今年通膨至 1.5%(原 1.0%)。至于 2022 年通膨则仅微幅上调 1.2%(原 1.1%),2023 年通膨维持在 1.4%。整体而言,欧央行明后年的经济预测变动不大,通膨预测仍低于目标 2%。

file


二、疫苗乐观、製造业与製造业同步復苏,欧洲迎来低基期增长

确认完欧洲央行仍定调于提供有利宽鬆环境,资金动能短期内无虞后,以下我们从疫情及製造业循环进一步来审视欧洲基本面:

1. 疫苗前景乐观,服务业復苏进度加快

根据减灾措施最严格的英国减灾措施鬆绑时程,3/8 起逐渐开放学校,4/12 开放非零售商店,并预计在 6 月之前恢復正常;另一方面德国采取逐步鬆绑,目前非零售商店需等待感染率进一步下滑才可开放。虽然开放时程仍有变数,但从各国 新增确诊 来看,已在疫苗开始施打后出现明显下滑的趋势。

file

按照目前 3 月初的疫苗施打速率,若不考虑每人须施打两剂的情况,并以 施打剂数占总人口比例 大于 70% 为「群体免疫」标准而言,欧洲下半年将陆续达到群体免疫,目前以最快国家的英国(目前每日施打剂数约 40 万剂)于夏季六、七月即可达成。欧盟声明以夏季前达到群体免疫为目标,随着疫苗供应短缺的问题有机会逐步解决,同时其他公司研发的疫苗有望也加入施打(例如娇生疫苗、俄罗斯卫星 -V 疫苗等),未来施打速率有望加速。

file

2. 欧洲经济数据低基期,Q2 后将迎来经济快速增长

承接上述的弱势服务业有望加快復苏脚步,后面迎来的更是大部分欧洲国家的超低基期。我们可以从欧洲零售销售看到,虽然零售数据在去年 5 月后因为第一波封城措施鬆绑后出现 V 转的报復性消费反弹,但随后又因秋冬疫情再起,欧洲各国政府重启减灾措施和边境管制,导致 欧元区零售 出现二次下滑,放缓现象蔓延至 Q1,使得今年欧洲全年几乎都享有低基期的保护。其中,我们可以发现去年下滑幅度最深、反弹力道最弱的属于南欧国家(义大利、西班牙等),该些国家也将在疫苗逐渐覆盖下拥有低基期保护,经济成长将迎来实质修復。

file

观察苹果移动趋势,也在 1 月见底后开始出现回升,目前欧洲各国已接近疫情前水准(夏季为旅游旺季,使得去年 7 ~ 8 月苹果移动趋势走高)。整体而言,在疫苗有效性(新增确诊降低)及施打速率逐渐加快的乐观前景下,已经可以预见疫情重灾的弱势产业,一线服务、旅游相关产业于 Q2 将出现復苏加快的前景。事实上,英国于 2 月底宣布解封进程表后,各大航空业、旅游平台订单立刻增加爆发性增长,并适逢即将到来的夏季为南欧传统旅游旺季,透露「报復性的服务性消费」可望在第二季末至第三季发生,相关经济体与航空旅宿产业復苏进度有望快速跟上。

file

3. 补库存循环现在进行式,製造业高点向后延长

自去年年底 M 平方即反覆提醒全球即将进入补库存循环,并于今年持续追踪製造业的补库存的高点。由于这波製造业补库存主要来自库存呈现历史低檔,且终端需求旺盛持续超出预期:1 月 美国耐久财消费 4.5%(前 3.5%)再度创高,1 月 中国乘用车销售 年增更高达 27.3% 。

file

除此之外,企业进行资本支出和投资的状况也出现增长,美国第四季 GDP 投资项连两季增长、日本 GDP 民间投资摆脱连四季衰退,种种现象皆导引海外需求旺盛,也给予 2 月 欧元区製造业 PMI 57.9 再度创高的充分理由,并透露补库存仍有动能,製造业高点延长至年中后的态势。

file


MM 研究员

从 2/25 10 年期美债殖利率升破 1.5% 开始算起,可以发现本次全球股市的回调,欧股几乎不受影响,平均甚至逆势上涨 3% 以上。主要可以从两个面向观察,首先欧股的股利殖利率较高,Stoxx 600 指数殖利率为 S&P 500 的接近一倍,其中像帝国品牌 Imperial Brands 及采矿公司 Evraz 股利率甚至高达 10% 以上,使得欧股在本次美债殖利率带起的资金波动中能够全身而退。

已經是 MM PRO 了嗎? 登入PRO看完整文章

加入 MM PRO
享有完整權益
無限次圖表瀏覽

一手掌握全球投資
商品的關鍵指數

獨家焦點報告

每月約 6 ~ 8 篇獨家
重大事件 / 數據分析快報

研究工具箱

自製關鍵圖表
回測績效

最專業的總經社群

用戶秘密指標
觀點分享

相关 ETF

发行地 投资标的 价格 1个月 年初至今 总管理费

iShares-MSCI核心欧澳远东ETF[IEFA] $75.26 -0.25% 8.93% 0.07%
iShares-MSCI欧澳远东ETF[EFA] $79.01 -0.55% 8.29% 0.32%
Vanguard-FTSE欧洲ETF[VGK] $66.33 -3.63% 10.11% 0.08%
iShares-MSCI欧澳远东小型股ETF[SCZ] $76.33 1.64% 11.68% 0.40%
iShares-MSCI欧澳远东价值股ETF[EFV] $50.41 -1.79% 6.80% 0.39%
#股票型-地区:成熟市场-欧洲 #股票型-地区:成熟市场-欧澳远东(EAFE)