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2020 行情自极度悲观到极度乐观,最新一期(2021/1/7)的 AAII 美股投资人调查 - 看多来到近一个月高点 54.03%,如此乐观的情绪是否暗示行情要反转了? 本文将以 AAII 散户投资人情绪指数 为例,量化回测在不同市场情绪时 S&P500 指数 的报酬,以及将解析在搭配基本面指标后,回测结果是否会有所不同。

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一、 情绪指标介绍

股市在短期容易受到新闻事件的影响,造成上上下下的波动,投资者的情绪随之跟着上上下下波动。一般而言,当市场过度乐观时,股市容易有所修正;相反当市场过度悲观时,股市常常止跌而开始反弹。巴菲特(Warren Buffett)广为人知的一句话:「在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪。」本文将以 AAII 散户投资人情绪指数 为例来检视这个观念是否正确。

AAII 美国散户投资人情绪指数由美国散户协会(The American Association of Individual Investors,简称 AAII)所调查製成,于每週四发布结果。调查方式为询问 AAII 会员对于未来六个月的股市方向的看法,选项有看多、持平、看空三种,统计每种选项的百分比。

首先, AAII 散户投资人情绪指数 判断乐观或悲观时,M 平方建议以相对于近期的值来判断,而不是以绝对值判断。举例来说,在 2008 年金融海啸时,看空的比例常常大于 50%,最高甚至达到 70.27%,而在 2020 年疫情下最高也只达到 52.66%。因此若以绝对值来判断市场是否过度悲观,每段期间的门槛并不一定相同。但相对值判断则可以避免这个问题,例如在金融海啸时悲观比例平均在 40~50 之间,若大于 55 就是相对高点;而在 2020 年疫情前悲观程度平均落在 25~35,此时大于 45 就已经是相对高点。

二、过度悲观容易引发反弹是真的,但乐观则不一定造成回檔

首先将以 AAII 美国散户投资人情绪指数 呈现悲观时的状况进行回测。回测计算下列三种状况后 S&P500 指数随后的月报酬。分别是:

  1. AAII 悲观程度高
  2. S&P 500 指数 大幅下跌
  3. AAII 悲观程度高和 S&P500 指数大幅下跌同时发生

从回测结果可以看到在悲观程度高时,S&P 500 指数 随后的月报酬平均有 2.33%。可以印证市场过度悲观时,股市常常止跌而开始反弹是成立的。而悲观程度高与 S&P 500 指数大幅下跌同时发生下,S&P500 指数随后的月报酬平均更是高达 4.08%。也就是说股市太过悲观而造成超卖时,下跌幅度越大,随后的反弹幅度也容易越大。

註 1:本篇文章回测期间皆从 2000 年开始至 2020 年。
註 2:悲观程度高采用相对值判断,标准为大于短期平均+1.5 个标准差 。

从悲观程度高与股价大幅下跌后,S&P 500 指数 平均走势可以看出股市呈现稳定大幅上涨的走势,尤其是在 30 天内的反弹尤其明显,30~60 天内虽然上涨幅度较低,但仍有将近 2% 的涨幅。

然而,用同样方式测试乐观指标后,却可以发现,乐观程度高时 S&P 500 指数 则并没有出现如预想的股市回檔,S&P 500 指数随后的月报酬平均为 0.32%,即使与 S&P500 指数大幅上涨同时发生,随后的月报酬平均为 0.21%,仍然为正值。

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