【MM一周盘前】五大科技巨头财报开奖，本周关注台湾出口！

【 MM 一周盘前】 美联储降息、停止缩表双管齐下，五大科技巨头财报开出，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

上週美中贸易谈判在川习会后迎来实际缓解，迭加美联储宣布将于 12 月暂停缩表、科技巨头财报亮眼表现，均带动全球股市于震盪中走高，美国 S&P 500 上涨 0.71%，费半以及 Nasdaq 指数持续创高，亚股方面更是迎来庆祝行情，台、日、韩三大经济体股市再写历史纪录，涨幅近 3% ~ 6% 不等，陆股也一度突破 10 月以来区间，整体市场情绪乐观。不过，受到美联储对 12 月降息的预期调控，美元与美债收益率上週小幅走升，但幅度不大，金价震盪止稳，油价仍处于每桶 60 美元左右。

资料统计期间：2025/10/27 ~ 2025/10/31
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

在本月的 创办人撰文 中，Rachel 想跟订阅用户分享以下两大趋势重点：

1. 资金面 - 美联储再次降息，宣布暂停缩表：美联储于 10 月会议中再度降息 1 码，并在流动性紧张开始受到关注之际宣布将暂停缩表，稳定市场信心。儘管 Powell 表示「 12 月不一定降息」引发讨论，但我们认为此举主要为抑制过度乐观预期，并非转向讯号，预计资金面在今年 Q4 至明年 Q1 将保持宽鬆。

2. 基本面 - AI 狂热下，製造业周期反转点推迟至明年中：电子产业出现从「 AI 独强」转向「多点復苏」的乐观迹象。从台积电营收增速推估，代表 AI 荣枯的台湾资通出口 Q4 年增依旧能维持 80% 至 100% 的超高动能。不只如此，9 月台湾电子零组件出口创高，显示消费电子也有所回温。我们认为随着 AI 热潮扩散至其他产业，製造业周其扩张得以维持至明年 Q1 。

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进阶付费阅读：【创办人撰文】资金面无虞，基本面从 AI 独秀到多点復苏！

在最新 11 月投资月报 中， M平方研究团队评析内容涵盖：

• 【美国】美政府关数据真空，美联储暂停缩表
• 【台湾】台湾製造业电子撑，转向多点式復苏
• 【中国】中国经济优于预期，十五五加速转型
• 【日本】首相上任日股创高，政策变动日圆弱
• 【金属】稀土禁令再升级，黄金加密大幅震盪

【贸易战】东协数国达成贸易协议，美国调降中国芬太尼关税、延长 10% 对等关税

• 美国时间 10/26（一），白宫发布声明，宣布与越南、泰国、马来西亚、柬埔寨四国达成贸易协议，四国均承诺取消所有美国产品关税、扩大对美采购，其中泰国、马来西亚也与美国签署关键矿产合作备忘录；美国则维持对四国的对等关税不变，不过同意在原有对等关税豁免清单之外额外给予部分商品免关税待遇。

• 台湾时间 10/30（四），特朗普与习近平也在南韩釜山亚太经合组织（APEC）峰会期间取得谈判进展，中美互相协议暂缓部分管制与延长、甚至降低当前关税税率，其中：美国同意将中国芬太尼关税从 20% 降至 10%，对等关税继续保持 10% 最低水准 1 年；中国则将 10/9 稀土、锂电池材料等出口管制暂停 1 年，并对等暂停对美国造船业的反制，同时暗示可能会扩大美国农产品进口。

【美国】 10 月 FOMC 会议：数据真空下再降息 1 码，12 月将结束缩表！

• 再度降息 1 码：美联储于 10 月会议以 10 : 2 通过降息 1 码，将 基准利率 调整至 3.75% ~ 4.00% 区间。特朗普新提名的委员 Stephen I. Miran 主张应进行更大幅度的 2 码降息，而堪萨斯联储主席 Jeffrey R. Schmid 则支持维持利率不变，显示委员间对未来政策方向意见分歧。

• 宣布即将停止缩表：此外，声明稿正式宣布于 2025/12/1 结束缩表。观察美联储负债端，财政部的 TGA 帐户 在政府关门的背景下，持续回升至 9,648 亿，压抑银行存准金跌破 3 万亿大关至 2.93 万亿，而 存款机构准备金除商业银行总资产 减速至 12%，美联储选择在市场出现流动性紧张前提前释放支持讯号。

• 调控市场预期： 儘管 Powell 在会后记者会强调 12 月不一定会再降息，不过我们认为此为控管市场过度乐观预期的手段，管理降息的节奏，同时也传递美国经济仍具韧性，凸显此次降息属于预防性操作，整体而言货币政策态度仍偏鸽，加上缩表即将停止，预计资金面宽鬆趋势将延续不变。

• 进阶付费阅读：【行情快报】数据真空、美联储再降 1 码，12 月将结束缩表！

【欧日】欧洲经济前景改善，利率维持不变 ; 日本延后升息以应对财政政策

• 欧洲央行于 10 月会议维持 三大利率 不变，连续三次会议暂停降息，符合市场预期。由于实际利率已降至负值，加上经济前景改善，目前 欧元区失业率 为 6.3% 也维持在历史低点附近，市场预期欧洲央行进一步降息的机率不高。

• 日本央行于 10 月会议以 7 : 2 通过将 利率 维持在约 0.5%，反对票的高田创与田村直树主张将利率上调 25 个基点至 0.75% 。我们认为央行再度延后升息的主要原因在于日本政府才刚宣布扩大财政政策，央行为避免重演 2024 年 8 月的金融市场波动，因此采取更为谨慎的立场，市场调查显示年底仍有升息 1 码的机会。

【台湾】 AI 热潮与电子旺季推升出口，景气转强、 Q3 GDP 超出预期增速

• 景气对策信号灯重回黄红灯：台湾 9 月 景气分数 回升至 35 分（前 31 分），在连续四个月绿灯后重新进入黄红灯区间。主要支撑动能来自 股价指数 与 批发零售餐饮营业额 的上升，同比分别达 15.2%（前 10%）及 7%（前 1.9%）。其中批发零售餐饮业主要受惠于 AI 服务器与消费旺季备货需求，这也带动出口、工业生产值继续维持高速扩张。

• GDP 再度展现高速增长：台湾 Q3 GDP 同比 达 7.64%（前 8.01%），远高于主计总处预估的 2.91% 。增速动能主要来自 出口 扩张，商品与服务输出同比 达 30.6%（前 35%），反映 AI 需求火爆以及消费性旺季的需求优于预期。而资本支出虽受高基期影响，加上营建工程与小客车购置放缓，转为年减 0.04%（前年增 4.87%），不过资本设备进口仍维持强劲增速，其中半导体设备同比高达 60%，显示产业投资需求依旧旺盛。

• 进阶付费阅读：【行情快报】台积电营收再创新高，AI 独强转向「多点式復苏」！

【产业】科技巨头 Q3 财报显示 AI 竞赛加速，考验各巨头的 AI 变现能力

• Apple

  • 整体业绩：营收达 1,024.6 亿美元，年增 8%（前 9.63%），优于市场预期，主要动能来自服务营收持续创高至 287.5 亿美元，年增 15.1%（前 13.2%），以及 iPhone 17 在 9 月初上市后销售表现超出预期。虽然大中华区营收为唯一衰退区域，年减 3.6%（前年增 4.3%），但主要受供应限制影响，预期下一季将逐步回升。

  • AI 相关＆资本支出：苹果历年资本支出通常 Q1 、 Q2 为低点，Q3 旺季前增加。今年 Q2 已提前拉高至 34.6 亿美元，Q3 为 32.4 亿美元，显示公司私有云运算投资扩张，用于 Siri 查询任务。库克指出，休士顿生产 Apple Intelligence 服务器的工厂刚启动，并规划扩产，同时采第三方混合产能模式。

• Amazon

  • 整体业绩：营收 1,801.7 亿美元，年增 13.4%（前 13.3%），优于市场预期。 AWS 部门营收 330 亿美元，年增 20%（前 17.5%），受惠 AI 与核心服务需求，包括 Trainium 2 芯片年增 150% 及 Bedrock 与 SageMaker 平台，目前积压订单达 2,000 亿美元。

  • AI 相关：电商业务的 AI 购物助理「 Rufus 」已经有 2.5 亿活跃用户，年增达 140%，且使用 Rufus 的客户完成购买的可能性高出了 60% 。超过 130 万卖家使用了 Amazon 的生成式 AI 功能，快速创建高品质的商品列表，并转化为更好的客户关注度。

  • 资本支出：预计 2025 年全年现金资本支出（Cash CapEx）达 1,250 亿美元，2026 年将持续增加，主要投资于 AI 、云端基础建设和机器人技术，目前 Amazon 的履约网络中现有超过 100 万台机器人；过去 12 个月内，Amazon 增加了超过 3.8 GW 的电力容量，预计到 2027 年底，将总电力容量再次翻倍。

• Alphabet

  • 整体业绩：营收 1,023.5 亿美元，年增 16%（前 13.8%），优于市场预期。 Google Services 营收 871 亿美元，增长 14%，受惠搜寻广告、订阅与 YouTube 广告表现；GCP 营收 152 亿美元，年增 33.5%，AI 产品需求强劲，包括客製化 TPU 、 Gemini 模型相关解决方案等，新客户增 34%，带动 GCP 积压订单达 1,550 亿美元，季增 46% 。

  • AI 相关：Google AI 模型（如 Gemini 、 Imagen 、 Veo）产品营收 Q3 年增超过 200% 。客户实际应用成效显着：英国广告集团 WPP 广告效率提升 70% 、工艺品製造商 Swarovski 电邮开启率提高 17% 、旅游搜寻网站 Kayak 使用 AI Max 后转化价值增长 12% 。

  • 资本支出：Q3 资本支出 240 亿美元，主要投向基础建设，其中 60% 用于服务器、 40% 用于数据中心与网路设备。企业对 TPU 与 GPU 等 AI 基础设施需求强劲，将 2025 年资本支出上调至 910 ~ 930 亿美元，2026 年预计仍大幅增加。虽加快部署，供需紧张预计持续至 2026 年。

• Meta

  • 整体业绩：营收 512.4 亿美元，年增 26.2%（前 21.6%），优于财测 475 ~ 505 亿美元。稀释 EPS 1.05 美元，年减 82.6%（前年增 38.4%），不过主要受一次性 159.3 亿美元税务费用影响。广告营收达 500.8 亿美元，年增 25.6%（前 21.5%），受益于曝光量增 14% 与每则广告平均价格增 10%，显示广告需求与投放效率同步提升。

  • AI 相关：Advantage Plus 自动化广告解决方案帮助广告商的客户获取成降低 14% 以及 WhatsApp 点击广告收入增速 60%；Ray-Ban Meta AI 眼镜的销售强劲，预计 Q4 营收有显着年增速，业务收入预估来自设备销售本身以及后续的附加服务和 AI 相关收入。

  • 资本支出：2025 财年预计资本支出达 700 ~ 720 亿美元，并在 2026 财年进一步大幅增加支出，「增速率」将会显着高于 2025 年。关键投资导向 Meta 超级智慧实验室（MSL）和核心人工智慧（CoreAI）的基础设施建设，目标是确保 2026 年的运算需求得到满足，并为 2027 年和 2028 年的潜在需求保留弹性。

• Microsoft

  • 整体业绩：营收 777 亿美元，年增 18.4%（前 18.1%），高于财测 747 ~ 758 亿美元。 Azure 驱动「 Intelligent Cloud 」营收 309 亿美元，年增 28%，优于预期 302.5 亿美元，但因需求超过建设速度，上一季出现「丢失的营收机会（lost revenue opportunities）」。商业剩余履约义务（RPO）增至 3,920 亿美元，年增 51% 。

  • AI 相关：Copilot 带动 Microsoft 365 E5 销售，同时增加了每用户平均营收，案例包括 Lloyds 银行集团部署 30,000 个使用授权，平均为每位员工每天节省 46 分钟、 PwC 部署超过 20 万使用授权，节省数百万小时的员工生产力。

  • 资本支出：Q3 资本支出（包含租赁）达 349 亿美元， 较上一季大幅增速 6 成， 大约一半的支出用于短线资产，包括 GPU 和 CPU。 2026 财年的总资本支出的「增速率」将会高于 2025 财年，计划在今年将其总 AI 产能增加超过 80%，并在未来两年内将其总数据中心足迹翻倍。

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【美国】美联储即将暂停缩表！五大指标看懂流动性！

• 存准金占商业银行总资产的比例：根据纽约联储的标准，该比例在 12% ~ 13% 是流动性从「充沛」过渡到「充足」的门槛，当前，该比例已显着下降至 12% 触及门槛，显示市场流动性开始初期收紧。

• SOFR 与 IORB 利差：当 SOFR 上升超过 IORB，代表市场上的隔夜拆借需求攀升，流动性开始趋于紧张，目前该利差已翻正，呼应准备金大幅减速的现象，也是美联储决定结束缩表的关键原因。

• 其余三大指标，欢迎付费阅读：【行情快报】美联储即将暂停缩表！五张图看懂流动性！

本周将公佈美台製造业 PMI（11/3 一）、美国 ADP（11/5 三）、美国就业报告（11/7 五）、美国服务业 PMI（11/5 三）、台湾出口（11/7 五）。

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