【MM一周盘前】特朗普开征汽车关税，本周决战全球对等关税！

【 MM 一周盘前】 特朗普加征 25% 汽车关税、 PCE 同比回升，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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上週市场行情

上週全球股市于特朗普提前公佈汽车关税的影响下，再度震盪下跌，S&P 500 走低 1.53%，其中以科技、通讯、工业板块领跌，非美市场同样受到下行压力，日经、南韩 KOSPI 、台湾加权等亚股分别下跌 2% ~ 4% 不等，然墨西哥 IPC 以及加拿大 RSX 指数则在 USMCA 的暂时豁免底下跌幅相对较小，而上週印度 Sensex 则表现相对强劲；汇市与债市部分，美元指数小幅回弹至 104 之上，但距离年初高点仍遥远，美国 10 年期国债收益率持平 4.3%，值得留意的是，上週日本央行利率决策会议对薪资增速给予正面评价，日本 10 年期国债收益率续创 2000 年后新高；原物料上週则普遍上涨，除金价受惠避险情绪仍强劲外，油价、铜价分别也有所回升。

行情图

资料统计期间：2025/3/24 ~ 2025/2/28
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

投资月报

在本月的创办人撰文中，Rachel 想跟订阅会员用户分享近期行情三大关键：

特朗普政策从短线刺激转向长线结构重建：特朗普新政与首任最大差异在于，不再只着眼于短线市场表现，而是着眼于三大美国核心长线结构问题，（1）经常帐赤字造成美元资产过度依赖海外企本；（2）超低利率环境结束后，仍持续扩大的财政赤字与国债；（3）全球去美元化趋势加剧，语调上也从讨好市场转向「重建国家」，短线虽带来市场波动，但长线有助于美国经济韧性。

经济软数据转弱，而硬数据维持强势：近期软数据（调查与预期）显示市场信心下降，然而硬数据（实际经济活动）仍旧稳健，显示内需与劳动市场具有韧性。市场猜测特朗普刻意製造衰退，我们从特朗普 2 月至今作为，当局权衡在长线结构改善的目的与短线经济衝击仍有所拿捏适度，这将使经济进入一段温和增速期（预估 GDP 增速落于 1.5 ~ 2%），有利于美联储降息（特朗普喜欢低利率），压低过国债利息支出。

关税打真的？还是手段？：关税税收一定程度可以弥补额外的财政刺激，但这只是附带红利。如同上次月报所述，我们发现特朗普依旧是「以战逼谈」，而非真正全面开战，如台积电前往美国投资便免除关税、印美承诺敲定互惠协议、英国 / 日本在积极与美国讨论投资后，同样有机会避开关税威胁，而至此真正开打的，仍仅有中国与特定产业。

点击下方进入本月投资月报，查看 M平方对行情、经济基本面的最新判断，以及后续资产的配置逻辑。

延伸阅读：【创办人撰文】三月市场大轮动：特朗普政策衝击下的全球资金走向

最新 4 月投资月报中， M平方研究团队评析内容涵盖：

【美国】美国软硬数据悖离，衰退风险全解析

【钢铝&汽车】钢铝汽车打头阵，全球关税衝击一览

【欧洲】欧盟撒钱救经济，盼能抵销关税衝击

【美债&黄金】去全球化成定局，美债黄金偏好分歧

【台湾】台股资金撤退承压？出口仍淡季不淡

上週大事回顾

【汽车】特朗普正式签署公告，对汽车及零组件加征 25% 关税

美国时间 3/26（週三），特朗普签署公告，宣布自 4/3 起，对所有非美国製造的汽车额外加征 25% 关税；同时，最晚 5/3 起对非美国汽车零件同步加征关税。
对于符合《美墨加协定》(USMCA) 的汽车，进口商可提交文件列明该车型所包含的「美国含量」，核查属实后，仅针对「非美国含量」的价值进行关税加征。
该汽车关税，对非美经济体的衝击预计集中在墨西哥、加拿大、南韩、日本、德国五大区域；若以车商视角观察，非美系车商由于在美储备产能低于美系车商，受衝击程度相对更大；对于美国本身，在最新发布的投资月报中，我们也独家估计了汽车与钢铝关税对美国经济与通胀的衝击。
延伸阅读：4 月投资月报 - 钢铝及汽车关税开征，影响程度一次看
延伸监测：产业决策平台 - 汽车板块

汽车类股股价

【美国】核心 PCE 同比回升至 2.8%，高于市场预期

美国 2 月 PCE 同比 2.54%（前 2.52%），环比 0.33%（前 0.34%），核心 PCE 同比 2.79%（前 2.66%），环比 0.37%（前 0.30%），高于市场预期。观察细项，核心 PCE 主要受到医疗保健月增 0.33%（前 -0.18%）、其他服务月增 0.62%（前 0.14%）拉升影响，而整体 PCE 在油价回落之下表现相对温和。
在基期保护之下，我们认为直到 4 月的 PCE 通胀（5 月公佈）都还有放缓的机会，之后留意因基期骤降导致通胀反弹，目前观察 PCE 月增落在预测区间上缘，搭配到特朗普关税连发，通胀进展预计将有所延后，今年呈现横盘走势。
数据公佈后，FedWatch 预期今年降息 3 码，首次降息时点预计在 6 月，美元指数于上週收跌 -0.04% 至 104.04，10 年期国债收益率上涨 0.22 bps，收于 4.25% 。

【台湾】 2 月景气灯号维持黄红灯，内外需皆展现韧性

台湾 2 月景气分数上升至 37 分（前 35 分）维持黄红灯，主要受惠于春节提前的基期因素以及 AI 芯片和服务器需求，海关出口年变动率为 23.5%（前 27.9%）、工业生产和製造业销售分别回升至 14.6%（前 11.8%）和 12.7%（前 4.1%）。
内需部分，1 ~ 2 月零售和餐饮营业额年增 1.15%（12 月 3.13%）和 4.14%（12 月 4.42%）小幅放缓，但 2 月季调失业率维持在历史低檔的 3.35%（前 3.37%），实际薪资同比 0.23%（前 0.91%）扩张趋势未变，显示消费动能并无太大疑虑。

【欧元区】製造业 PMI 大幅回升，受基建及国防开支扩大挹注

欧元区 3 月製造业 PMI 上升至 48.7 ( 前 47.6 )，优于预期且连续第三个月上升，创下一年多来新高，显示製造业厂商展望更趋乐观，主要反应俄乌谈判的推进，以及包括德国在内的欧盟诸国，扩大基建投资和国防经费开支，这也是欧股能在 3 月继续上涨的原因。
尤其是在德国这边，M平方测算后认为，财政扩大下带来的挹注，预计在 2026 年会开始发酵，未来三年平均每年带来 0.5 个百分点的 GDP 贡献，有望与美国关税的衝击相互抵销，德国经济在经历两年的负增速后，缓慢復苏的趋势不变，综合考量关税与基金影响，德国经济预计每年可以平均增速 1.1% 。
延伸阅读：4 月投资月报 - 关税前夕，德国政府罕见扩大支出！

研究员在看

【全球股市】 MM 恐惧与贪婪指数

近期市场波动大，全球股市出现明显轮动，CNN 恐惧与贪婪指数成为市场关注数据，为了帮助用户观察短线股市情绪，M平方也推出了独家的 MM 恐惧与贪婪指数！

我们参考各经济体的股价指数、上涨下跌幅度、波动率、宽幅、偏离程度等指标，编製了 63 个经济体股价指数的 MM 恐惧与贪婪指标，并提供即时更新，指数范围区间介于 0 ~ 100，数值越高代表该指数的市场情绪越为乐观（贪婪），数值越低代表该指数的市场情绪越为悲观（恐惧）。
根据历史经验，我们可以透过极度恐惧与极度贪婪的门槛，判断短线股市的高点与低点；同时，我们统整 15 个经济体、 210 个配对交易结果，发现恐惧与极度贪婪指数也可以用于提高全球资产配置的报酬。
延伸阅读：【量化报告】全球股市是否超跌？ 63 国恐惧贪婪指数一次看！

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本周关注重点

本周将公佈美国对等关税（4/2 三）、美国就业报告（4/4 五）、美、中、台製造业 PMI（3/31 一、 4/1 二）。

美、中、台製造业 PMI：本週一、二（3/31 、 4/1）将公佈 3 月中国、美国及台湾的製造业 PMI。由于担忧关税衝击影响，市场预期 3 月美国 PMI 为 49.8（前 50.2），重回收缩区间；中国两会财政赤字加码、更大力度支持产业升级的政策信号，有助信心提振，预期 3 月中国 PMI 维持扩张区间 50.4（前 50.2）；台湾虽有出口淡季因素影响，但有鉴于 AI 拉货动能续强，采购经理人未来六个月展望也在好转，预期 3 月台湾 PMI 维持扩张（前 54.0）。
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