【MM一周盘前】ADP就业意外翻负，市场重燃本周降息希望

【 MM 一周盘前】ADP 就业翻负、 PCE 温和下，市场加码押注本周 FED 降息，印度央行上週如期降息一码，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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资料统计期间：2025/12/1 ~ 2025/12/5
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

【美国】 9 月核心 PCE 同比 2.8% 低于预期，显示通胀维持受控

• 美国 9 月 PCE 季调年增 2.79%（前 2.74%），月增 0.27%（前 0.26%），符合市场预期；同时，核心 PCE 季调年增 2.83%（前 2.90%），月增 0.20%（前 0.22%），则是低于市场预期。

• 关键服务年增下降至 3.43%（前 3.61%），细项中房租（3.67%）、交通运输（4.18%）、金融保险（5.6%）、其他服务（2.29%）皆小幅回落；而商品同比虽升至 1.39%（前 0.86%），但主因汽油价格推动非耐久财年增走升所致，其余商品价格表现相对稳定。

【美国】 ADP 就业再度翻负为月减 3.1 万， 12 月降息机率高

• 美国 11 月 ADP 就业 月减 3.1 万（前月增 4.2 万），低于市场预期的 1.0 万，主要拖累来自专业技术业、信息传播业，多为 AI 采用率较高的产业。以规模区分，小型企业（员工少于 50 人）则明显弱于大型企业，也部分反映小企业在关税成本上升下承受能力稍弱。

• 所幸，搭配观察最新 初次申请失业救济金人数 滑落至 19.1 万人（前 21.8 万），低裁员状况仍未被打破。较 ADP 稍晚公佈的 服务业 PMI 52.6（前 52.4）也维持扩张区间，僱佣指数 48.9（前 48.2）虽仍在收缩却也连续四个月好转。

• 这与我们最新 12 月月报 的解析相同：劳动市场并未明显好转也未进一步恶化，通胀与就业的风险平衡没有发生显着变化，市场也因此预期 12 月降息机率逼近 90% 。

【全球】年底库存消化顺利，製造业数据维持韧性

• 美国 11 月 製造业 PMI 回落至 48.2（前 48.7），低于预期的 490，新订单 47.4（前 49.4）与僱佣指数 44.0（前 46.0）为主要减速项目。好消息是存货 48.9（前 45.8）与客户端存货 44.7（前 43.9）均维持 50 以下，库存控管良好。

• 台湾 11 月 製造业 PMI 扩张力道增加，上升至 51.4（前 50.3）。未来六个月展望 改善速度加快，上升至 45.4（前 41.5）。

• 中国 11 月 官方製造业 PMI 回温至 49.2（前 49.0），新质生产力（新经济）相关的高技术製造业 50.1（前 50.5）连续十个月扩张，传产（旧经济）相关的高耗能产业 PMI 48.4（前 47.3）维持衰退。

• 11 月 MM 製造业周期指数 与上个月大致相同 -0.07（前 -0.03），在消费旺季下，美、中、台 PMI 消化库存顺利，带动 新订单减客户库存 均在零轴以上，分别为 2.7（前 5.5）、 1.9（前 0.7）、 5.4（前 4.4），整体製造业趋势改变不大，循环延长至明年。

【印度】央行如期降息 1 码，全年合计 5 码

• 12/5（週五）印度央行降息 1 码至 5.5%（前 5.25%），符合预期，为今年第四次降息，全年合计降息 5 码。

• 温和的通胀前景为货币政策提供了支持经济增长的空间：自央行采用弹性通胀目标制以来，Q3 平均通胀率首次跌破 2% 的目标下限，并低于 4% 的通胀目标，得益食品价通胀的带动，核心通胀排除金价影响后 10 月同比也放缓至 2.6% 。

• 央行宽鬆政策正快速向市场利率传导：截至 2025 年 10 月，商业银行加权平均贷款利率对新发放贷款下降了 69 个基点、对待偿还贷款下降了 63 个基点，银行信贷增速也在近几个月显着回升。

• 央行经济展望：2025Q3 GDP 同比达到六个季度以来最高的 8.2%，得益于强劲的内需消费、宽鬆政策和消费税削减，预计 2025Q4 为 7.0%，2026Q1 为 6.5% 。

【 AI 】 TPU 时代来临？Google 对英伟达 GPU 的反击

• 近期 Gemini 3.0 Pro 横空出世，其以 Google 自研的 TPU 训练而引发市场关注，Anthropic 更是与 Google 签约取得最多 100 万颗 TPU。 TPU 生态的扩张被视为是 Google AI 业务未来 10 年最大的竞争优势，市场讨论这是否会影响英伟达 GPU 独霸的 AI 市场版图，随后 Google 生态系股价开始明显跑赢英伟达生态系。

• Google 成功的关键在于透过自研 TPU 训练模型，而不需像 OpenAI 那样与英伟达分润，同时 TPU 搭配更强的芯片互联机制、更低的能耗而显出优势，这是否将成为英伟达 GPU 路线的利空？

• 我们认为，当前 AI 整体算力需求仍在快速扩张阶段，无论是 GPU 还是 TPU 皆存在广阔需求空间，Google ASIC 路线的崛起并不意味着 GPU 被取代，两者竞争下反有利于算力的加速部署、生产力的加速扩大，也预示着 AI 产业进入到百家争鸣的阶段，如亚马逊也于 12/2 推出定制的 Trainium3 。

• 更多 AI 相关信息，欢迎参考 产业决策平台 - AI 专区

本周将公佈台湾出口、 IEA 月报（12/9 二）、 EIA 短线能源展望报告、中国 CPI & PPI（12/10 三）、美联储利率决策、 OPEC 月报（12/11 四）。

• 台湾出口：本週二（12/9）将公佈台湾 11 月出口。台湾电子业出口逐步从「 AI 独强」转向消费性电子等领域的「多点復苏」，财政部预估 11 月出口规模落在 555 ～ 575 亿美元，年增 35% ~ 40％（前 49.7%）。

• 三大能源机构月报： 本週二（12/9）三（12/10） 四（12/11）将公佈 IEA 月报、 EIA 短线能源展望报告、 OPEC 月报。供给方面，美国原油产量持续创高，OPEC+ 则在 12 月小幅增产后预计于 2026 Q1 暂停增产，预计短线供过于求格局难以逆转，关注能源机构对原油供需变化的判断，以及库存的堆积是否加剧。

• 中国 CPI & PPI：本週三（12/10）将公佈中国 11 月 CPI 和 PPI 数据。随着反内卷政策的途径，预期 11 月中国 CPI 同比持续回升至 0.7%（前 0.2%），PPI 年减 -2.0%（前 -2.1%）则有望持平不再恶化。

• 美联储利率决策：本週四（12/11）将公佈美国美联储利率决策。在 ADP 就业数据再度翻负后，Fedwatch 预估本次会议的降息机率已逼近九成，预计 12 月利率决策将降息 1 码至 3.75% ~ 3.5% 。

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