【 MM 一周盘前】美联储关注经济不确定性，本周聚焦美国 PCE 公布！

【 MM 一周盘前】 美联储放缓缩表，Nvidia GTC 大会黄仁勋再为「算力信仰」加持，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

【 2025 全球经济展望组合包】本周登场，现在加入、即可参与！ 最新美联储利率决策会议落幕，美国经济在变局之下，是否仍具增速与动能？在 3/25（二）晚上 7 点的直播中，研究副总监 Ryan 与研究员 Ralice 将更新特朗普动作，并完整说明最新美国 2025 年经济、通胀、美元、美债路径预估！

上週全球股市有所止稳，区域方面来看，部分资金有自陆、港、欧股转至先前弱势区域，S&P 500 于 5,600 点位置止跌，类股板块中以循环性类股表现相对支撑，MSCI 新兴市场指数上涨近 2%，其中则以印度 Sensex 回升 4.17% 最为亮眼；美元指数小幅回升，上涨 0.4%，美债收益率则受到上週美联储利率决策会议影响再度走低，一度跌破 4.2%；金价则续创历史纪录，保持在 3,000 美元 / 盎司上方强势上行，值得留意的是，上週 NYMEX 铜价同样创下 2024 年 5 月以来新高，反映市场对金属关税后续不确定性的担忧。

资料统计期间：2025/3/17 ~ 2025/3/21
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

【美国】美联储暂停降息，关注经济不确定性并放缓缩表

美国时间 3/19，美联储召开利率决策会议，以下为五大重点：

• 全数票委同意维持 利率 不变在 4.25 ~ 4.5% 区间，但声明稿删除就业、通胀双向风险已经大致平衡论述，并且新增经济前景不确定性风险提高的措辞。

• 最新 3 月利率点阵图维持年内降息 2 码预估，委员投票落点小幅上移，只要再有 2 位委员上移，今年降息幅度就有减少至 1 码的可能性。

• 下修 2025 年经济预估至 1.7%（前 2.1%），并小幅上修失业率至 4.4%（原 4.3%）、通胀及核心通胀预估至 2.7% 、 2.8%（原 2.5% 、 2.5%），反映经济前景的不确定性可能带来的影响。

• 美联储宣布将于 4 月起，再度放缓 缩表，每月美债到期不再投资上限大幅下修至 50 亿（原 250 亿），而 MBS 则仍维持每月 350 亿，整体缩表幅度自每月 600 亿，降至每月 400 亿。

• Powell 会后记者会中，多次提及特朗普关税政策使得实际经济数据（硬数据）与调查数据（软数据）出现明显落差，安抚市场当前经济仍稳固，基准情境下，通胀预期的飙升是异常值，仍需持续观察。

• 3/19 当日，S&P 500 上涨 1.08%（上週涨幅为 0.51%），美元 微涨 0.18%（上週涨幅为 0.42%），美国 10 年期国债收益率 下跌 -3.75 bp（上週跌幅为 7.09 bp），截至上週，FedWatch 预期今年降息幅度为 3 码，分别于 6 、 9 、 12 月各降一码。

• 延伸阅读：【行情快报】经济前景不确定性提高，美联储宣布放缓缩表！

备註：财经 M平方运用 OpenAI 的 Embedding 技术所计算出的 MM AI 美联储声明稿鹰鸽与乐观指数，鹰鸽指数数值越大代表美联储态度越鹰派；越小代表美联储态度越鸽派，乐观指数数值越大代表美联储态度越乐观；越小代表美联储态度越悲观，并将历史最大值转换为 100；历史最小值转换为 0 。

【美国】 2 月零售销售增速放缓，核心零售回升展现韧性

• 美国 2 月 零售销售环比 0.2%，低于市场预期的 0.6%，同时前月月增也下修至 -1.2%。本次的不如预期主要反映汽车相关项目月减 -0.38%（前 -3.65%），餐饮店月减 -1.54%（前 0.01%），以及受油价影响的加油站月减 -1%（前 1.34%），拖累整体零售表现，年增趋缓至 3.11%（前 3.91%）。

• 不过排除汽车、加油站、建筑园艺和食品餐饮店等波动较大项目后，控制核心零售销售月增大幅回弹至 1%（前 -0.96%），明显高于预期的 0.2%，并带动年增来到 4.38%（前 3.67%），显示在面对关税扰动之下，消费仍展现韧性。

【央行】台、日、英三央行维持利率不变

• 3/20 台湾央行决议维持三大利率不变，重贴现率、担保放款融通利率和短线融通利率 分别维持 2% 、 2.375% 和 4.25% ，自去年 3 月以来持续冻涨。针对楼市，央行已观察到楼市降温，包括看涨心理、交易量和不动产贷款占比均有减速，继续维持目前的信用管制紧缩力道，以加强「金融检查」代替管控炒房行为。

• 3/19 日本央行公佈利率决策，全数委员均支持维持 利率 于 0.5% 不变。央行行长发言表示，数据显示日本 通胀 温和上涨、薪资涨幅 高于预期，虽然在记者会上也提到关税带来不确定性，但并没有太多着墨，对经济的影响也尚不明确。

• 3/20 英国央行于 3 月会议维持 利率 不变于 4.5% ，8 位委员支持维持，1 位委员支持降息 1 码。由于英国央行在前次会议上调通胀并下调经济增速预期，因此判定央行未来进行连续性降息机率较低，目前利率期货显示年底前还有降息 2 码的机会。

【台湾】 1 ~ 2 月外销订单淡季表现远优于预期

• 台湾 1 ~ 2 月累计 外销订单 金额达 964 亿美元，年增 11.9%（12 月 20.8%），远优于预期的 905 ～ 925 亿美元，主要来自 电子产品 因 AI 需求拉货优于预期，资通讯在库存水位健康下维持扩张，分别年增 21.8%（12 月 33.5%）和 6.1%（前 24.3%）。

• 以 国家 来看，美国和东协仍然是主要外销订单贡献地区，1 ~ 2 月同比分别为 17.9%（前 31%）和 22.9%（前 24.9%）， 前者反映美国 AI 需求支撑，后者反映供应链转移的趋势。

【中国】投资率先回稳、生产续强，消费有待提振

3/17（週四），中国国家统计局公佈 1 ~ 2 月 月中数据，下文皆以累计同比作增速的分析，对比前值则为去年全年的累计同比：

• 中国 1 ~ 2 月 社会消费品零售累计同比 4.0%（前 3.5%），工业增加值累计同比 5.9%（前 5.8%）表现不弱，均来自于政府政策的支持；前者主要支撑来自纳入财政部消费品补贴的消费性电子、家用电器，后者韧性来自具有产业政策扶持的高技术製造业 ，累计同比 9.1% （前 8.9%），高于整体工业增加值增速。

• 固定资产投资累计同比 4.1%（前 3.2%）回升明显，1 ~ 2 月平均环比 0.59% 创去年新高，除製造业投资持续引领增长外，国营事业、基建投资也是回升庄家，反映财政端稳投资有所发力，但留意 1 ~ 2 月民间投资零增速，民间信心有待提振。

• 房地产投资累计同比 -9.8% （前 -10.6%）暂无改善，商品房销售额 -2.6%（前 -17.1%）、建商开发到位资金 -3.6%（前 -17%）等，在经过连续三年的剧烈调整后，衰退幅度开始趋于稳定，不过考虑到本次中国两会，相比去年并没有作额外的政策表述，楼市显着回温仍须等待。

【科技】 Nvidia GTC 2025 主题演讲重点一次看

台湾时间 3/19，英伟达执行长黄仁勋在 GTC 大会上发表演讲，重点包括：

• AI 持续强劲，算力需求仍大幅增长：黄仁勋强调 Scaling Law 未死，AI 算力需求远超预期，预估为去年同期预测的 100 倍以上。随着 Agentic AI 和更强推理能力的发展，AI 模型所需的推理与训练资源急速攀升。

• 全球资本支出转向 AI 加速运算：全球数据中心（CSP 、企业等）资本支出预估将在 2028 年突破 1 万亿美元，整体产业正快速转向 AI 加速运算架构。

• 推理算力驱动硅光子技术发展：AI 推理模型需求持续上升，进一步推动硅光子相关技术应用。 NVIDIA 即将出货 Quantum-X InfiniBand 与 Spectrum-X Photonics，强化 AI 计算与资料传输效率。

• 开源推理与机器人基础架构，加速泛用 AI 应用：NVIDIA 推出开源推理架构 Dynamo，有效提升 AI 推论效率；同时开源全球首个人形机器人基础模型 Isaac GROOT N1，具备慢思考与快思考双系统，能灵活操控物体并协作完成多步骤任务，展现机器人将成为下一个数万亿产业的潜力。

• GPU 路线图揭示布局：NVIDIA 公佈未来 GPU 发展蓝图，2025 下半年推出 Blackwell Ultra（GB300 系列），2027 下半年为 Rubin + Vera 架构，2028 年推出 Feynman 架构，展现长线推进 AI 与高效能运算的企图。

• 延伸阅读：【半导体】黄仁勋 GTC 主题演讲 9 大重点一次看

本周将公佈美国 2 月 PCE（3/28 一 )、台湾 2 月景气灯号 ( 3/27 四 ) 以及欧元区 3 月製造业 PMI ( 3/24 一 ) 。

• 美国 PCE：本週五（3/28）将公佈美国 2 月 PCE 数据，近期密大通胀预期大幅攀升，引发市场对关税可能再度推升通胀的担忧，但观察 2 月整体 CPI 、核心 CPI 回落幅度优于市场预期，2 ~ 3 月 Truflation 通胀指数也低檔运行，克里夫兰联储预测，2 月 PCE 年增将微幅降至 2.38%（前 2.51%），核心 PCE 年增 2.6%（前 2.65%），整体通胀放缓路径不变。

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