【 MM 一周盘前】关税导致美国 GDP 翻负，本周关注美联储 FOMC！

【 MM 一周盘前】 美国 Q1 GDP 惊见萎缩，特朗普再放宽关税政策，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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上週市场行情

上週全球股市持续回升，S&P 500 上涨近 3%，主要涨幅由科技、通讯与工业板块带动，三大指数中以 Nasdaq 率先收復 4/2 以来所有跌幅；非美市场也同步提振，尤其在亚股方面，台湾加权指数上涨 4.6% 、日经指数也回升 3.15% 、印度 Sensex 则续创今年新高；汇市也同样看到亚币强势，儘管上週美元指数于 100 关口止贬，台币仍强升超过 4%，一度升破 30.5，单周升值幅度创历史纪录，不过避险货币则有所转弱，反应近期市场风险情绪暂时好转，美国 10 年期国债收益率持平于 4.3% 左右水平，CCC 等级信用风险利差大致收敛至 4 月初位置，金价则连续第二个礼拜趋缓。

行情图

资料统计期间：2025/4/28 ~ 2025/5/2
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

投资月报

在本月的创办人撰文中，Rachel 想跟 Prime 会员用户分享：

4/2 已经是最严峻的关税天花板 : 我们认为 4/2 已是本轮关税政策的最大利空，后续只能放软。我们曾在 40 页报告中提过，特朗普关税政策与其最终目标存在明显落差，因此无论其剧本为何，市场已开始倒逼特朗普回调政策路线，而美元走弱、美债承压、美国经济预期下修，都显示其政策正面临现实压力。

最后与各国关係与可能情境 : 我们认为这场关税风波最终将以各国谈判收场，针对中国可能实施「分级征税」策略，对消费性电子放宽限制，其他多数经济体的税率有望回落至 10% 甚至更低，在本次月报中，我们也进一步将各大经济体分为三个类别讨论谈判重点。

基本面上半年超强，下半年将进入去化库存！美联储、财政部动作成关键 : 近期企业加速备货以因应关税风险，美国零售销售与台湾出口皆出现明显增速，而订单提前消化也恐使下半年进入库存去化周期，製造业景气面临下行风险，后续是否稳住将取决于政策介入，包括 1.5 万亿美元减税法案，以及美联储暂停缩表与下半年的降息，皆有望缓和製造业下行压力，稳住景气动能。

点击下方进入本月投资月报，查看 M平方对行情、经济基本面的最新判断，以及后续资产的配置逻辑。 延伸阅读：【创办人撰文】特朗普就职百日大震盪，行情止稳三大关键点！

在最新 5 月投资月报中， M平方研究团队评析内容涵盖：

【美国】美国罕见股汇债三杀，经济上强下弱

【台湾】台湾受惠拉货潮，关税转单效应解读

【黄金】黄金暴涨创下天价，受惠两大顺风车

【日本】日本关税谈判领先，日圆走缓步升值

【印度】关税迫使全球选边站，印度成大赢家

上週大事回顾

【美国】关税政策再放宽！汽车零组件符合 USMCA 者可豁免，且关税无须迭加

汽车零组件 5/3 起将加征 25% 关税，其中符合美加墨协定（USMCA）者可获得豁免；此外，针对在美国境内进行最终组装者，将在前两年获得汽车关税折抵，第一年（2026/5/1～2027/4/30）组装完成者可折抵汽车价值的 3.75%，第二年（2026/5/1～2027/4/30）组装完成者可折抵汽车价值的 2.5% 。
特朗普也签署行政命令，针对下列五项关税措施之间可能产生的重迭情况进行规范，避免重复课税：1）汽车及零组件；2）加拿大芬太尼关税；3）墨西哥芬太尼关税；4）钢铁；5）铝。规定如下：
- 若商品已受汽车及零组件课税，则不再适用其他（第 2 ~ 5 项）关税。
- 若商品已受加拿大与墨西哥芬太尼课税，则不再适用铝或钢铁关税。
- 若商品属于铝与钢同时受课税的品项，则仍可双重课税。
上述的关税政策相关修订也呼应先前快报中提过，逼特朗普回头的三大矛盾，更进一步表明对等关税仍有下修的空间，朝向我们预估的关税放缓乐观情境发展，反映在股市上，S&P 500 上週上涨 2.9%，正式收復 4/2 对等关税公佈以来的全部失地。
推荐阅读：【行情快报】美股、美债、美元通杀！逼特朗普回头的三大矛盾？

【美国】 Q1 抢进口 GDP 萎缩，关税影响尚未传递至 PCE 与就业等硬数据

美国 GDP Q1 季增年化季环比放缓至 -0.3%（前 2.4%）、同比 2.0%（前 2.5%），低于市场预期，为 2022 年以来第一次出现萎缩，数据明显受到关税政策干扰，光是进口单一项目便对 GDP 造成 -5 个百分点的负贡献，投资与消费增幅则双双高于市场预期，同样反映企业与民众因关税而提前拉货。
3 月整体 PCE 物价同比 2.29%（前 2.69%），核心 PCE 物价同比 2.65%（前 2.96%）双双放缓，显示关税衝击尚未反映在物价上，主因企业有 1 ~ 3 个月的关税前库存可支应当前需求。
4 月就业数据同样稳定，失业率维持在 4.2%，符合预期，非农就业月增 17.7 万（前 18.5 万），优于预期。 5/2 就业报告公佈后，FedWatch 预期今年降息 3 码，首次降息时点自 6 月延后至 7 月。

【台欧】台湾、欧元区 Q1 经济增速双双优于预期，前景存在隐忧

台湾 Q1 GDP 同比回升至 5.37%（前 2.9%），优于主计处预估的 3.46%，主因反映 Blackwell 等 AI 芯片开始放量外，企业因应关税而提前备货的需求也带动出口表现亮眼。然台湾 3 月景气分数减速至 34 分（前 37 分），显示企业对于关税不确定性、提前拉货潮透支下半年的出口动能的担忧。
欧元区 Q1 GDP 维持 1.2% 不变，优于预期的 1%，製造业 PMI 的连续反弹，显示整体欧洲市场延续景气缓慢復苏格局，且通胀的稳定下降给予欧洲央行降息空间，伴随德国扩大财政支出，内需与信心略有支撑。

【日本】央行下调经济增速预期，升息节奏放缓

日本央行于 5/1 的利率会议中全票通过维持利率于 0.5% 不变，儘管近期国内通胀与薪资增速表现优异，央行仍明确指出贸易关税所带来的不确定性，导致其政策取向更加审慎，根据利率期货显示，市场预估全年升息幅度已从原先预测的 55 个基点缩减至 40 个基点，显示升息节奏可能放缓。
本次政策声明及记者会中，央行多次提及全球贸易局势的不稳定，尤其关税政策对经济与通胀的潜在衝击。在最新的经济预估中，日本央行将 2025 年 GDP 增速预期下修至 0.5%（前 1.1%），并将核心通胀下调至 2.2%（前 2.4%）；然而，核心核心通胀则略为上修至 2.3%（前 2.1%），反映出在排除近期出现大幅波动的食品与能源后，内部物价压力仍具韧性。

【财报】四大科技巨头营收普遍超预期、资本支出续增，关税衝击浮现使股价表现分歧

Meta 营收、盈利表现皆优于预期、持续上调 AI 资本支出
- 整体业绩 ：Q1 营收 423.1 亿美元、年增 16%，稀释 EPS 6.43 美元、年增 37%，大幅优于预期的 5.25 美元，激励财报公佈当日（5/1）股价收涨 4.23% 。预期 Q2 营收介于 425 ~ 455 亿美元，高于市场预期的 444 亿。
- AI 与资本支出：2025 全年资本支出调升至 640 ~ 720 亿美元（前 600 ~ 650 亿美元），反映 AI 及资料中心的投资深化，以及基础设施硬件成本上升。
- 关税相关：亚洲电子商务出口商（如 Temu 、 SHEIN）在美国广告支出有所减少，反映 5/2 即将取消的小额包裹豁免规定，儘管部分转投其他市场，但广告主总体支出低于 4 月之前水准。
Microsoft 智慧云端业务优于预期，激励股价大涨 7.63%
- 整体业绩 ：营收 700.66 亿美元、同比 13.3%，高于市场预估的 684.2 亿美元。毛利率和营业利益率为 68.72% 和 45.67%，稀释 EPS 创历史新高至 3.47 美元，促使财报公佈当日（5/1）股价大涨 7.63% 。
- AI 与资本支出：本季度资本支出达 214 亿美元，同比 52.8%，高于市场预期，而 2026 财年资本支出仍会增加但增速降低。 CEO Nadella 也表示资料中心的建置会更加灵活，非一味追求扩张，长线仍然看好 AI 的增速。
- 关税相关：CEO Nadella 表示重点会摆在「帮助客户提升效率」，认为软件是对抗通胀压力与增速挑战最具弹性的资源，微软从 SaaS 应用到基础架构层的完整技术堆迭，都具备相当大的差异化优势。
Amazon 云端业务表现、 Q2 财测低于市场预期，关税带来不确定性
- 整体业绩 ：Q1 营收 1,556.7 亿美元，略优于预期市场的 1,550.4 亿美元。调整后 EPS 为 1.59 美元、年增 62%，高于市场预期的 1.36 美元。然 25Q2 营收预计为 1,590 ~ 1,640 亿美元，营业利益为 130 ~ 175 亿美元，皆逊于市场预估，财报公佈当日（5/2）股价收盘小跌 0.12% 。
- AI 与资本支出：预计投资 1,000 亿，主要用于服务器与资料中心的容量扩展、推出客製化芯片（如 AWS Graviton）等。
- 对零售业务之关税衝击：亚马逊 CEO Jassy 表示尚未看到需求减弱、或者是零收商品的平均销售价格明显上涨，但是有留意到第一方销售 / 第三方卖家正在进行提前补货。财务长 Brian Olsavsky 则表示为了应对潜在关税影响，亚马逊已经在第一季进行大量库存提前购买，因此目前零售商品关税对 Q2 影响不大。
Apple 预估 Q2 关税成本上升 9 亿、毛利率减速，股价随之下挫
- 整体业绩 ：Q1 营收 953.6 亿美元、年增 5%，略优于市场预期的 946 亿美元。稀释 EPS 为 1.65 美元、年增 8% ，略高于市场预期的 1.63 美元。毛利率则为 46.6% 、年增 0.6% 。因关税成本大量上升，使财报公佈当日（5/2）股价收盘下跌 3.74% 。
- AI 与资本支出：仍计划未来 4 年在美国各州投资 5,000 亿美元，包括建立服务器製造厂，并将支持一系列专注于 AI 、芯片、学生和工人技能发展的方案。
- 关税相关：假设当前关税税率、政策与范围维持不变，估计 Q2 成本上升约 9 亿美元，毛利率降至 45.5 ~ 46.5% 区间，低于市场原先预估的 46.6% 。虽然目前美国销售的 iPhone 大多移至印度生产，而 iPad 、 Mac 、 Apple Watch 製造庄家则转往越南，但非美地区产品仍高度依赖中国製造，部分 AppleCare 与配件则将受中国额外征收 125% 关税影响，供应链调整将带来成本压力。
延伸监测：美股财报资料库

研究员在看

【製造业】美中台 PMI 普遍走弱，台湾企业信心保守

美国 4 月 ISM 製造业指数小幅减速至 48.7（前 49.0），虽仍位于荣枯线下，但整体跌幅有限且高于市场预期，显示製造业活动尚未大幅恶化。细项中，生产指数下跌至 44.0 （前 48.3），为 2020 年来新低，是主要的拖累项，所幸客户端存货尚处低位的 46.2（前 46.8），须持续留意库存是否出现堆积。
中国 4 月官方製造业 PMI 下降至 49（前 50.5），跌入景气收缩区间，结束了连续两个月的扩张。细项中，生产、新订单分别下降至 49.8（前 52.6）、 49.2（前 51.8），新出口订单更是下降 5.3 个百分点至 44.7（前 49），显示 4 月后中国的对等关税被加码至 145%，使 PMI 调查类软数据先于硬数据反映关税压力。
台湾 4 月製造业 PMI 明显回落至 48.9（前 54.2），重新跌入紧缩区间，主要反映关税不确定性带来的衝击与企业悲观态度。细项中，新订单与生产指数双双滑落至 47.5（前 56.8）和 47.5（前 55.8），企业对未来六个月展望更大幅降至 36（前 59.1），显示信心急速恶化。
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