【MM一周盘前】钢铝关税又升级，本周美国 CPI 登场！

【 MM 一周盘前】钢铝关税再升级，非农短线韧性优于预期，欧央行如期再降一码，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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资料统计期间：2025/6/2 ~ 2025/6/6
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

【美国】 5 月非农就业略高于预期，然趋缓迹象仍存在

• 5 月 非农就业 月增 13.9 万略高于预期，同时失业率符合预期维持在 4.2%，因此数据公佈后，10 年期国债收益率 与 美元指数 双双攀升，10 年期国债收益率短线拉高约 7 bp，再度往 4.5% 靠拢，而美元指数则保持在 99 关口上方。

• 儘管本次非农高于预期，不过观察非农月增近 3 个月平均 13.5 万较先前有所趋缓，家庭调查中也有 失业人口 增加、劳动参与率 下降的状况，走弱迹象仍然存在，FedWatch 维持今年 9 月、 12 月将各降息 1 码的预期。

【全球】钢铝关税再升级，三大角度分析

• 6/3 白宫根据 232 条款宣布，将钢铁与铝及其衍生品的进口关税，从原本 3 月的 25% 提升至 50%，隔日生效。而目前与美方达成初步贸易协议的英国，钢铝商品暂时保留原税率 25%，但会在 7/9 重新评估 ，若判定英国未遵守 5 月英美贸易协定中的规范，则仍可能把税率调高至 50%，或另设定进口配额。我们认为，本次钢铝关税升级，能从以下三个角度观察：

  • 目的在逼各国加速谈判：本次关税加码的部分，对率先达成贸易协议的英国暂时性豁免，可能是要倒逼各国尽快达成贸易协议，暗示若后续仍有其他加码关税，率先达成协议的国家更有可能得到豁免。

  • 对钢价、钢铁股影响：今年以来，美国市场报价的中西部国内热轧捲钢期货价格，截至 6/4 年涨幅已达到 25%；而以 中国热轧钢 为代表的亚洲地区钢价，则下跌 -8% 。显示持续升级的钢铝关税使得美国本土钢铁产能相对稀缺，而这恰好正是特朗普所乐见的情况，透过关税壁垒让美国本土企业更具定价与盈利优势，而钢价差异也同步反映在亚洲钢铁股和美国钢铁股间不同的股价表现。

  • 对贸易的影响：232 钢铝关税与对等关税属二择一模式，以中国商品进口为例，若某项产品含有钢铝成分，则适用税率为可分为两种，一是直接课征 37.5% 的税率（301 关税 7.5% + 芬太尼 20% + 对等 10%）；二是选择适用钢铝关税，则课征税率为 27.5% + 50% X 产品含钢铝比例，厂商在二者之间选择较低的模式报关，尚有操作空间。

【欧元区】降息 1 码符合市场预期，欧洲降息循环将步入尾声！

• 欧洲央行 于 6/5 会议降息 1 码，为连续第八次降息，符合市场预期。

• 目前欧元区 存款机制利率 已降至 2.0%，已经接近 5 月 HICP 通胀 1.9% 水准，在实际利率即将降至 0% 的情况下，欧洲央行行长在记者会上，预告降息周期已经接近尾声，但也同时给出信心喊话，表示虽然短线内贸易政策不确定性压抑企业投资与出口，但政府将持续增加国防与基础建设投资，且目前整体通胀稳定，欧洲中长线经济仍稳。

• 我们认为下半年欧洲央行将从「连续降息」转向「边走边看」的策略，整体金融环境维持宽鬆，下半年仍有 1 ~ 2 码的 降息 机会。

【製造业】美中台製造业有所分歧，库存数据小幅改善

• 5 月 美国製造业 PMI 48.5（前 48.7），低于预期。新订单、生产 与 僱佣 维持在 50 以下，进口更降至 39.9（前 47.1），创下 2009 年以来新低，显示关税抢购潮消退，所幸 客户端存货 44.5（前 46.2 ）仍维持在收缩区间，库存压力目前依然可控。

• 台湾製造业 PMI 上升至 51（前 48.9）扩张区间，未来 六个月展望 仍然维持在相对低檔的 40.9（前 36），客户存货 则从上个月创 2022 年新高后小幅回落至 45.9（前 47.7）。以产业来看，电子光学产业 仍然是产业中扩张力度最高的，达 55.8（前 54.1），显示消费性电子的备货需求和 AI 动能仍强。

• 中国官方製造业 PMI 为 49.5（前 49.0），新出口订单 在关税的暂时性调降后回升至 47.5（前 44.7），高技术製造业 50.9（前 51.5）连续四个月扩张，但传产类的高耗能产业 PMI 47.0（前 47.7）继续走弱，凸显新、旧经济结构转换的问题。

• 综合上述，MM 製造业周期指数 为 -0.47 （前 -0.23），反应经理人多处观望，所幸美、中、台库存都有所回落，代表即使需求疲弱，但库存压力同样缓解，5 月 PMI 新订单减客户库存 分别为 3.1（前 1.0）、 3.3（前 1.9）、 3.2（前 -0.2）。

【债市】美债表现落后于欧债、中债

• 近一个多月来，全球债市风波不断，先是美国失去最后一个 3A 信用评等，随后美国与日本长线国债拍卖也表现低迷，美国 30 年期国债收益率 一度突破 5% 大关，日本 30 年期国债收益率 更是突破 3% 创下历史新高（收益率与价格反向）。然而另一面，欧债、中债的投资绩效却逆势走强，引发市场对于美债配置地位被取代的担忧。

• 我们在最新快报中的分析认为，近期各国债市的波澜，更多是反映各自内部政策与经济结构的变化，美债做为全球最具深度、流动性最高的市场，安全性仍优于其他债券资产。此外，针对欧债、中债、日债等非美债券类资产，我们给出以下观点：

  • 欧债：近期走强主要是受到欧洲毫无悬念的宽鬆货币政策所致，而随着欧洲债务体质好转，并成为净债权国，也确实逐渐走出欧债风暴的阴霾。

  • 中债：同样受惠于降息循环，以及资产荒下资金从股市等风险性资产搬迁的效应，但投资中债最大阻碍仍是资本管制，而这恰巧也是中国国债全面市场化的最大阻力。

  • 日债：日本利率上行是货币正常化的必然结果，但需要持续留意这个过程是否因波动过大、而导致市场预期失焦，进而引发套利交易平仓，影响全球金融市场。

• 延伸阅读：【行情快报】全球债市动盪！各大债券一次深入解读！

本周将公佈 5 月台湾进出口（6/9 一）、中国物价、出口（6/9 一）、 美国 CPI（6/11 三）。

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