【MM一周盘前】对等关税暂缓 90 天，台积电法说即将登场！

【 MM 一周盘前】 关税政策波谲云诡，全球股市大起大落，中国 125% 关税对等反制美国，台湾国安基金进场护盘，美国美联储及印度央行重磅发声！MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

【 2025 全球经济展望组合包】 特朗普将颠覆全球格局之际，与你变中求稳！掌握关键讯号、调整资产布局：特朗普关税剧本如 MEO 所提及，正往「谈判后关税」的剧本走，然而关税依然没有取消，对于经济、供应链会造成怎样的衝击？以及接下来的前景不明的状况下，针对行情需注意：两大投资原则、三个测底讯号，都在直播跟大家完整解析！此外，舰长程正桦，更分享 AI 前景、半导体关税的影响。即刻加入！掌握完整投资指南>>

上週全球股市持续经历大幅波动，S&P 500 于特朗普宣布对等关税暂缓后，上週回升 5.7%，类股板块中以科技类股反弹最为显着，费半指数则上涨 10.93%，然亚股方面在清明连假后补跌，迭加中美关税压力升级，MSCI 新兴亚洲下跌逾 6%，其中以台股及港股下跌幅度最为显着；而在汇市及债市方面，上週也同样面临大波动，美国国债在对美国政策不确定性恐慌情绪攀升、以及槓桿平仓压力下遭到抛售，美国 10 年期国债收益率一度升破 4.5%，美元指数也持续面临卖压，盘中见到 100 关口以下，对应到其余避险货币如日圆、及瑞朗暴涨，金价也同步再创历史新高，站上 3,200 美元 / 盎司之上。

资料统计期间：2025/4/7 ~ 2025/4/11
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

【全球】关税政策波谲云诡，全球股市大起大落

• 特朗普于 4/2 （四）公佈对等关税后引发市场恐慌，4/3 ~ 4/7 短短三个交易日，全球股市惨跌，美股 S&P 500 -10.7% 、欧洲 Stoxx600 -11.7% 、日经 225 -12.9% 、香港恆生 -14.5% 、中国沪深 300 -7.6% 、越南胡志明指数 -8.1%，亚股方面，惟 印度 Sensex 30 -4.5% 跌幅相对可控。

• 台股 方面，由于对等关税公佈时适逢连假休市， 4/7 (一) 开盘随即补跌 -9.7%，单日重挫 -2065.87 点，创下历史最大单日跌点与跌幅纪录，随后越南高关税衝击台商、半导体产业被特朗普点名等利空不断发酵，4/8（二）、 4/9（三） 台股续跌 -4.0% 、 -5.7%，财政部随即宣布启动国安基金进场护盘。

• 4/9（三）特朗普政策出现转折，对已展开谈判的贸易伙伴，给予 90 天暂缓期，税率暂时调降至 10%，4/9 当日 S&P 500 大涨 9.5%，隔日 4/10 台湾、日本、越南等亚股跟随大涨；然而，中国不仅没有同步得到短暂豁免，关税被加码的额度甚至直接升至 125%，特朗普指出这是由于中国的对等关税报復，有趣的是 4/10 ~ 4/11 陆、港股照样逆势上涨，无惧关税风暴。

• 从各方反应看，美国全球关税下，报復措施最激烈的也是中国，其次是欧洲，4/9 中国对美国的对等关税报復由一开始的 34% 升级至 84%，4/11 进一步提高到 125%；同日，欧盟委员会向成员国提交针对美国产品的加征关税清单，涉及总值 280 亿美元的美国肉类、谷物、葡萄酒、木材、服装以至口香糖、牙线和卫生纸等，但在美国宣布暂缓关税后，决定将反制行动搁置 90 天。

• 美国时间 4/11（五）晚间，美国海关及边境保卫局（CBP）公告，将针对部分产品，豁免 4/2 所公佈的全球对等关税，其主要包含消费性电子等相关商品，为美国终端科技大厂与台湾相关供应链舒缓不少压力，根据美国协调关税表（HTSUS）的整理，豁免品项主要包含：

  • 消费性电子：手机、电脑（含服务器）、面板
  • 半导体：积体电路（GPU 、 CPU 、内存储器）、太阳能半导体元件、晶圆设备
  • 数据传输设备：路由器、交换器、基地台

• 延伸阅读：【 40 页 PDF 免费下载】最完整的特朗普关税解读：行情、衝击、剧本全解析！

【美国】 3 月 CPI 同比全线回落，股市不买单

• 美国 3 月 CPI 季调年增 2.41%（前 2.81%），月增 -0.05%（前 0.22%），同时核心 CPI 季调年增 2.81%（前 3.14%），月增 0.06%（前 0.23%），双双低于市场预期。

• 在近期油价低迷之下，整体 CPI 同比明显放缓，核心商品月增也降温，易受关税影响的消费品价格没有出现弹升，使 核心商品同比 得以维持在微弱的 -0.03%（前 -0.03%）。与此同时，房租 4.00%（4.24%）与服务排除房租 3.30%（3.82%）同比也双双放缓。

• 4/10（四） CPI 数据公佈当日，美股 反而出现下跌，反映当前行情关注重点，已从短线通胀变化转为长线关税疑虑，未来首先留意中国被加征 125% 关税下，美国消费品价格是否开始走升，进而影响后续消费力道。

【台湾】国安基金进场护盘，台湾出口受关税影响短线飙升

• 4/2 特朗普对等关税实施后造成全球股市波动，台股跌幅最低跌破 1 万 7 千点。 4/8 台湾国安基金宣布进场护盘，提振市场士气，截至 4/11 收盘，台湾-加权股价指数 已回升至 19528.77 点。央行总裁杨金龙也于 4/10 表示，随者台股市值逐渐增加，将评估是否扩大目前 5,000 亿国安基金之规模。

• 台湾 3 月 出口 金额达 495.7 亿美元，同比 18.6%（前 31.5%），远优于预期的 414～426 亿美元，除了反映 Blackwell 量产发酵外，还有对等关税不确定性带来的拉货力道加大。细项中，资通讯 出口继续创下历史新高的 169 亿美元，同比达 33.9%（前 65.5%），电子零组件 创 2022 年 4 月以来新高，年增 19.3%（前 24.6%）。

• 对于出口来说，对等关税 90 天的暂缓期间预计会让各国剧烈抢出口，有利于台湾短线的出口动能，但这也会相应减弱下半年的出口力道，建议需持续关注 库存 变化。

【央行】美联储点出关税对通胀衝击，印度降息对冲不确定性

• 台湾时间 4/10（四）凌晨，美联储公佈了 3 月会议纪要（会议于 4/2 对等关税之前），许多委员皆提到高度不确定性的不利影响，包含企业暂停招聘以及资本支出计画，以及关税对通胀的推升，可能已经部分反映在 核心商品通胀 的回弹上，且通胀影响可能比预期的更持久。

• 从官员发言来看，关税公佈后美联储态度尚未明显转变，Schmid 与 Logan 皆表现出对于关税推升通胀影响更持久的担忧，Schmid 更表示会将控制通胀列为优先事项，而 Kashkari 也表示即便失业率可能上升，若关税推高通胀预期，降息的门槛也会更高，显示美联储态度与目前市场上普遍预期今年降息 4 ~ 5 码的空间有所差距。市场情绪莱看，FedWatch 预期 今年降息幅度在 3 ~ 4 码之间博弈（对等关税刚公佈时，市场一度预期今年降息 5 码），首次降息时点为 6 月。

• 再看到其余央行部分，上週印度央行 4 月将 基准利率 下调 25bp 至 6.0%，为今年第二次降息，政策声明中强调，将货币政策立场从中性转为宽鬆，并指出这是央行在通胀可控、经济增长两大目标权衡下，进一步向后者靠拢的意思；此外，声明也同时指出，在全球贸易政策变化的空前不确定性下，关税透过各种途径对内需的传导幅度有待釐清，货币政策需要发挥关键作用，保持经济平稳运行。

【关键图表】美债不再受青睐？国际资金对避险资产的偏好正发生转变！

• 黄金 持续迎来新一波涨势，当前已突破 3,200 美元 / 盎司，然而同样作为避险资产的 美债 却表现不佳，上週甚至经历暴跌引发关注，更令市场揣测这是否为迫使特朗普于 4/9 关税生效后并即刻宣布暂缓的主要原因，为何美债不再受市场青睐直得深入探讨。

• 究其根本原因，近十年中国、俄罗斯、新兴市场对美元霸权发起挑战，减少对美元及美债的依赖，同时，美国财政赤字高企、债务危机频传，导致国际资金对美国资产信心下降，而特朗普大动作的对等关税，试图利用关税税收以抵消政府债务，目前来看反而造成反效果，市场更担忧美国经济陷入衰退，美联储面临停滞性通胀的两难而提高降息门槛，美国债务在如此高关税的压力下，延续性更加受到质疑。

• 相较之下，保值的黄金作为避险与储备资产的地位进一步强化，这样的现象也反映在海外国家持有美债占美债总额比例逐年下降，而 全球央行持有黄金占总储备资产比例 则快速上升。

• 延伸阅读：【关键图表】美债不再受青睐？国际资金对避险资产的偏好正发生转变！

本周将公佈 4 月 OPEC 、 IEA 月报（4/14 一、 4/15 二 ）、 3 月美国零售销售（4/16 三）、 3 月中国月度经济数据＆第一季 GDP（4/16 三）、 4 月欧央利率决策（4/17 四）以及 Q1 台积电法说会（4/17 四）。

• OPEC 、 IEA 月报：本週一、二（4/14 、 4/15 ）将公佈 4 月 OPEC 、 IEA 月报。三大能源机构中 EIA 已于 4/10 公佈短线能源展望，其中大幅上修供给、下修需求数据，主因 OPEC+ 增产时程改变与关税使亚洲原油需求下降所致。关注剩余两大能源机构对 2025 年需求的预估是否一致，以及对 OPEC+ 增产时程、规模相关指引。

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