【MM一周盘前】美国消费支出展现韧性，本周聚焦非农就业！

【 MM 一周盘前】 美光财报表现亮眼、美国 PCE 支出优于预期，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

【 Q4 展望明天登场】股市在高点徘徊，降息预期已实现，接下来坏消息还会是好消息吗？真正的胜负将在霸权、生产力与货币三大赛局中展开。 9/30（二）19:00 将由研究部总监 Vivianna 直播展望，带你看穿短线波动，掌握长线机会！👉 点我报名

上週市场行情

全球股市在消化降息情绪后转趋震盪，上週美股 S&P 500 小幅走跌 -0.31%，通讯及消费性板块为主要拖累，半导体板块仍相对支撑，费半上涨 1.17% 。在非美地区则出现资金轮动现象，韩国 Kospi 指数高檔回落 -1.72% 、台股变动不大，近期弱势的欧陆股市则表现上行，沪深 300 走高 1.07% 、欧股普遍小幅上涨；与此同时，上週美元与油价同涨，前者回升至 98 关口、 WTI 油价则重新站上 65 美元 / 桶，拉长来看仍在相对低位。美国 10 年期国债收益率小幅回升、金价则持续上扬，直逼 3,800 美元 / 盎司。

行情图

资料统计期间：2025/9/22 ~ 2025/9/26
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

投资月报

在本月的创办人撰文中，Rachel 想跟订阅用户分享：

1. 推升行情两大关键：上月月报提及的两大关键——美联储降息、 AI 续强，在这个月确实发酵。 9 月美联储顺利的开启了今年降息，点阵图显示今年 3 码、明年 1 码；AI 相关的公司财报预期同样强劲，Oracle 的剩余履约义务暴增 4,550 亿等，种种因素让市场看到 AI 热潮仍在延续。

2. 市场关注两大隐忧：行情创高之际，也须留意两大关键

就业市场是否有问题：美国当前就业市场呈现「低招聘、低裁员、低劳动」，企业暂停招聘但未裁员，移民限制影响劳动力供给，失业率维持 4.3% ， AI 崛起可能是原因之一，企业评估以 AI 取代新增人力。

AI 泡沫发生的可能性：面对 AI 趋势，我们首先要接受「大趋势是真的」，但也要同时理解在这样的涨势下「存在泡沫」。身处于这样的行情，我们需要紧盯相关数据，以此来掌握市场预期可能调整的时点。

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在最新 10 月投资月报中， M平方研究团队评析内容涵盖：

【美国】美国降息循环重启，就业数据成关键

【债券】美债避险属性减弱，长债反应显隐忧

【台湾】台湾经济普遍上修，产业分歧续扩大

【日本】日央政策续正常化，日圆日股逻辑变

【金属】金银飞涨铜暴雷，稀土成为争夺关键

上週大事回顾

【美国】 PCE 通胀回升幅度符合预期，消费支出则展现更强韧性

美国 8 月 PCE 物价年增 2.74%（前 2.60%），同时核心 PCE 物价年增 2.91%（前 2.85%），符合市场预期。观察细项环比，本次商品价格增速 0.1%（前 -0.1%），能源为主要回升项目，服务价格 0.3%（前 0.3%）维持稳定，降低服务通胀再起的疑虑。
同步看到 实际个人消费支出，8 月同比回升至 2.7%（前 2.5%），反映近期股市强势的背景下，财富效果成为推动高收入家庭消费支出增速的动能之一。此外，较早公佈的美国 GDP 修正终值，也将 Q2 GDP 季增年化季环比大幅上修至 3.8%（原 3.3%），主要来自于消费支出的上调，显示美国消费较原先预期的更具韧性。
数据公佈后，市场降息预期略有降温，朝向美联储利率点阵图靠拢，FedWatch 预期 2025 年再度降息 2 码机率跌至 7 成以下，2026 年降息预期仍为 2 码，但降息仅 1 码的机率也有所攀升。
进阶付费阅读：【行情快报】美联储宣布降息 1 码，年内将再降 2 码！

【台湾】景气灯号、外销订单显示产业分歧，电子与 AI 需求强劲、传产受关税拖累

台湾 8 月景气分数至 30 分（前 29 分），灯号续呈绿灯，细项中受惠于台股的强劲表现，股价指数转为绿灯，年变动率 10%（前 -1.2% ），海关出口、工业生产及机械电机设备进口仍维持高檔，同比分别为 26.5%（前 25.9%）、 14.3%（前 19.3%）、 44.0%（前 31.4%）；但製造业销售因为 8 月正式课征对等关税，造成台厂竞争压力加剧，年变动趋缓至 9.5%（前 11.2%），灯号由红转为黄红灯。
台湾 8 月外销订单金额达 600.2 亿美元，同比 19.5%（前 15.2%），优于市场预期的 10.5 ~ 14.5%，细项中电子产品和资通讯需求仍然稳健，分别年增 39.46%（前 24.81%）和 20.64%（前 15.49%），反映进入下半年电子旺季的需求稳定以及 AI 动能；传产则因面临高关税，復苏力道有限，基本金属、化学品、塑橡胶製品分别衰退 -9.3%（前 -12.6%)、 -9.5%（前 7.8%）、 -15.3%（前 -10.3%）。
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【产业】美光财报亮眼，AI 驱动服务器与内存储器需求强劲

Q3 财报重点：美光营收达 113.1 亿美元，创历史新高，高于预期的 111.5 亿美元，同比 46%（前 36.5%），稀释 EPS 为 2.83 美元（前 1.68 美元），优于预期的 2.65 美元。另外，存货周转天数减速至 122.7 天（前 137.7 天），为 2022Q3 以来最低，HBM 营收在 2025 财年更增速至 374 亿美元（前次预估 350 亿美元）。
Q4 财测：营收 125 亿美元，同比 43.5%（前 46%），优于市场预期的 120.6 亿美元，毛利率 50.5%，稀释 EPS 达 3.56 美元，远优于预期的 2.94 美元。
AI 展望：上调 2025 年服务器市场增速至 10%（前次预估 4 ~ 6%），传统服务器展望也由「持平」上修至「中个位数」增速，主因 AI Agents 扩张刺激传统服务器工作负载，传统与 AI 服务器同步增速。美光预期物理 AI（Physical AI）将成为嵌入式市场日益重要驱动因素，包括无人机、先进机器人、 AR/VR 等设备，让工业需求加强超出原预期。
内存储器市场概况：供给紧张的情况预计将延续至 2026 财年并加剧。 HBM 的需求依然强劲，且客户基础持续扩大；至于 DRAM 和 NAND，今年的位元供应量（bit supply）增幅将低于产业位元需求（bit demand）的增长，这主因全球新晶圆产能的交付周期（lead time）延长且成本上升，将限制 DRAM 的供应增速。
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