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欧洲本週许多大事接连登场:北溪一号检修后恢復小量的供给、义大利总理德拉吉辞职、欧洲央行超出预期升息 2 码。本文将带你了解本次欧洲央行会议内容以及解析本週发生的事件。

本文重点:


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一、欧洲央行超出预期升息 2 码,推出新货币政策工具 TPI

欧洲央行 7/21 会议政策重点与分析:

▌利率决策:超出市场预期升息 2 码,未来将不再提供利率前瞻指引

  • 升息 2 码,将 存款机制利率 、主要再融资利率、边际放款利率分别调升至 0.0%、0.5%、0.75%。
  • 资产购买计画(APP)新增购债将已于今年 7/1 后停止,债券到期将持续进行「再投资」。
  • 疫情期间额外发行的 PEPP 新增购债已于 2022 年 3 月终止,维持 PEPP 「再投资」期限至少到 2024 年底。
  • 未来几次会议持续升息是合适的,且将逐次会议决定升息幅度,市场解读为欧洲央行将不再提供利率前瞻指引。

    (原文:At the Governing Council’s upcoming meetings, further normalisation of interest rates will be appropriate. The frontloading today of the exit from negative interest rates allows the Governing Council to make a transition to a meeting-by-meeting approach to interest rate decisions. )

▌推出传导保护机制(Transmission Protection Instrument, TPI),基本架构介绍:

  • 机制目的:传导保护机制为「救市型购债计划」,欧洲央行将透过购买特定政府国债、私部门证券的方式,避免欧元经济体质较差国家(如:义大利、希腊等)出现债务危机。TPI 与过去欧洲央行进行的资产购买计划(APP)不同,APP 是透过「常规性的购债」的方式释放流动性,以经济体大小决定购买比重,因此 APP 主要购买德国、法国等国家政府债券。
  • 启动条件:没有严重的经济失衡、遵守欧盟财政框架、国家财政可持续性、与疫情復苏基金(Recovery and Resilience Facility)相匹配的稳健经济政策。
  • 启动方式:各国不需要主动向欧洲央行申请启动 TPI,启动时机、购债种类与整体规模将由欧洲央行独自决定。
  • 执行方式:TPI 将在二级市场进行购买,购买期限为 1 至 10 年的债券,主要购买政府国债,但不排除会购买私营部门证券(private sector securities)
  • 欧洲央行表示 TPI 进行的购买不会对整个欧元体系资产负债表造成持续影响,目前尚不确定欧洲央行是否会以卖债的方式,对冲掉购债释出的流动性。

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欧洲央行在 7 月会议升息两码,升息幅度大于市场预期,也超出 6 月会议提供的利率前瞻指引。欧洲央行在本次声明稿中提到未来将「逐次会议决定升息幅度」,虽提升灵活性,但市场解读为欧洲央行将不再提供利率的前瞻指引,使得长线利率路径不确定性将加大,根据 Bloomberg 市场调查结果,市场预计欧洲央行今年全年升息 5 码,并于明年上半年停止升息,而利率期货则显示今年会升息 6 ~ 7 码。

另外,本次会议公布的传导保护机制(TPI)有关财政纪律的相关的限制条件,让市场担忧 TPI 难以发挥效果,且欧洲央行也表示 TPI 的启动时机、购债种类与整体规模将由欧洲央行独自决定,整体框架缺乏透明性。


二、欧洲热浪、北溪一号管线维修, 欧洲能源危机尚未解除

欧洲近期受到热浪袭击,欧洲多条河流再度因缺乏降雨而水位下降,不但影响到水力发电,也影响河运运输量能,以德国最重要的水道 - 莱茵河举例,目前莱茵河的水位已降至 77cm,为 2007 年以来的最低的水准,根据基尔研究所(Kiel Institute)研究,在每天水位低于 78cm 的一个月内, 德国工业生产 将比正常年份同期下降约 -1% ~ -1.5%,严重影响德国製造业生产供应链。

欧洲天然气供应也是市场关注的重点,俄罗斯先在 4 - 5 月先后停止波兰、保加利亚 、芬兰 、荷兰和丹麦的天然气供给,自 6 月中开始,也将 北溪一号 的运输量能降至每日 62Mcm(比 5 月平均减少约 -60%)。原先市场担忧俄罗斯将在 7/22 北溪一号定期维修后关闭北溪一号管线,不过好消息是德北溪一号经过 10 天例行性维修后,预计自 7/21 开始恢復供应,但预计流量只有每日 50Mcm。

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欧盟为了应映冬季的天然气需求旺季,在 7/20 宣布一连串应对潜在天然气断供风险的紧急措施,包含:1)在 11/1 天然气需求旺季前将天然气库存提高到 80%(目前为 65%);2)今年冬季( 2022/11 - 2023/3 )减少 15%的天然气使用量;3)建立各国共享天然气库存的平台。根据 IMF 最新报告的研究,若欧洲各国可以达成以上三大目标,在俄罗斯天然气供应减少的情境下,欧盟或有机会可以避免冬季缺乏天然气可用的能源危机。

然而,若俄罗斯天然气完全出现断供,欧洲今年冬季将被迫实施天然气配给,对经济将造成致命打击,IMF 报告分析,由于匈牙利、捷克、斯洛伐克、义大利、德国、奥地利等国因较依赖俄国天然气,且天然气储存槽应变量能不足,因此受到的经济衝击将会最大,预计在天然气断供的情况下,将衝击欧洲各国 2%- 5% 的 GDP,产业方面则是以能源、电力、食品加工、化工、交通运输等传统循环性产业影响最大,由于循环性类股占欧洲股市占比达到 5 成以上,若天然气面临断供,仍将造成对 欧股 的衝击

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北溪一号在维修期后已恢復供应,欧洲能源危机则尚未完全解除,现在开始到明年的俄罗斯天然气供应仍具不确定性。整体来说在热浪侵袭、冬季能源供应疑虑下,我们维持欧洲经济趋缓的看法,欧盟也在 7 月的经济预测报告下调今明两年的 经济增速 ,2022 年 2.6%(2.7%),2023 年 1.4%(2.3%)


三、德拉吉辞任义大利总理,义德利差再度上升

由于义大利三大政党(北方联盟党、义大利力量党、民粹主义五星运动党)缺席参议院 7/21 信任投票,总理德拉吉(Mario Draghi)因而宣布请辞,而总统马塔雷拉(Sergio Mattarella)则决定解散议会,义大利将于 9/25 提前举行大选,在这之前德拉吉仍暂待总理职位(看守总理),但原则上这段期间不会进行重要决策,为义大利政局带来不确定性。

德拉吉下臺引发市场动盪原因主要有以下两点:

  • 义大利国会选举原订于 2023 年春天,本次于秋季(9/25)提前举行大选,在义大利极不寻常,二战以来义大利没有在秋天举过选举的纪录,另外,秋季也是政府制定预算的时间,提前大选可能使预算案无法在年底前获得批准。

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