关键图表

【关键图表】收益率倒挂,透露景气循环阶段! (下方分享看法获得M币)

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12月初5、3、2年期美债收益率出现近年来首次罕见的倒挂,引发市场担忧、道琼单日大跌逾800点,到底长短利差、收益率曲线倒挂为何在景气末端会对市场造成如此巨幅的波动?M平方先前便撰文描述收益率曲线其实暗示著景气循环的四大阶段:扩张、趋缓(股市过热)、衰退、复苏(参考本文)、更曾推出利差教学,相信有在追踪我们的朋友一定早已熟悉并长期追踪这些数据,不被市场所惑。

本次我们将历史循环上与现在最像的2000年多头末端状况,进行拆解分析,以利差观察目前对应景气进入到了哪个阶段:


第一阶段 :短利上升的平坦化;1998年~2000年初、2015年~2017年底


美联储意识到经济状况良好、资产价格较高、通胀有升温可能,开始进行升息,但此时因为通胀数据仍温和,市场通胀预期仍低,导致初始升息阶段,2年债收益率快速上升反应,但10年债则因通胀预期较低而上升缓慢,导致10-2年利差收窄,债券收益率曲线平坦化。

第二阶段:长利下降的平坦化、收益率到挂;2000年初~科技泡沫前、2018~?


市场开始有过热现象,企业预期一片看好,进行大量的投资,但因多次升息后、流动性收紧逐渐影响到市场,经济数据、企业利润等虽然亮丽,却无法继续推升股市,陆续有少量资金撤离风险性资产,股市高档震荡。此时美联储升息空间已不多,紧缩开始放缓,而市场对于前景感到担忧,使部分资金开始进驻长债,造增速利下降较快的平坦化,此阶段利差翻负,收益率曲线将正式倒挂。

第三阶段:美联储宽松推动的陡峭化;科技泡沫、?


通胀高档甚至过热,而民间消费随经济回落而逐渐无法负荷通胀,基本面重要数据如消费、就业出现拐点,此时流动性将转为快速抽离市场,风险性资产泡沫破裂(股市拐点),大量避险需求出现,使得债券投资价值浮现。此后若出现严重经济、金融危机,美联储将开始快速降息,甚而推出购债计划挹注市场流动性,短利受降息影响快速减速,而长利受购债计划压抑,并给予市场低利率环境以刺激经济,导致10-2年利差扩大,债券收益率曲线陡峭。

M平方认为在12月初美债中期品种利率倒挂后,债券收益率曲线变化已自第一阶段刚开始进入第二阶段,此阶段属于长利下降的平坦化,也就是少数的资金开始撤离风险性资产进入长债,企业部分出现周转压力(借短还长),但经济仍处高档的状况。我们认为未来重点将关注美国唯一重点-就业市场是否仍有支撑,以及本次的油价下跌、通胀趋缓能否使美联储减缓升息、延长长短期利差确立翻负、收益率曲线反转的时间点。

另外,我们也于部落格中解释次波循环两大不同:1)特朗普财政、大量发债、2)油价崩跌、通胀放缓,此两大事件提前吸收市场流动性、并给予美联储放缓紧缩可能。本周将举行美联储今年最后一次利率决策会议,如美联储放缓明年升息路径至2次以下,确实能给予市场缓和空间,但最终仍将以基本面为凭依,若基本面恶化,不论如何宽松都难以反转经济巨轮的运行。

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【MM认真投】您认为年底美联储利率点阵图-明年升息路径将如何改变?

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图表讨论

  • 分析的很不錯但我發現另一個美股的趨勢那就是美國今年跌最多的產業就是能源類股以及金融類股能源股跌不太意外 因為油價 天然氣都跌爆了 然而金融業的跌就讓人擔心 過去的說法是當升息循環的過程中 金融業因為升息所導致的利差大 可以賺更 然而金融業除了賺利差外 其實最重要的是其資產負債表中的 資產品質 在經濟快速轉弱中是否迅速變壞 影響其未來放款及帳款回收的能力 今年的美國金融業跌成這樣 讓人不禁有點擔心 是否有某些不為人知的因素所以真要注意未來是否有世界某間大銀行 突然出來打呆帳 (不一定是美系 也許是歐系 亞系銀行)那問題就大了 所以我認為 明年不光是 很可能不升息 很可能 明年下半年 要 降息 當然 如果明年都沒這些問題我想光川普的財政擴張 就可以 把長期債券的殖利率拉高 這樣一來 殖利率曲線的反轉 應該可以獲得紓解 如果是這樣 我想FED 應該明年中之前 應該就不會再升息了 他要看看經濟的狀況如何 再說 如果經濟真的過熱 我想他會加快 縮表的過程 以量制價 所以 我壓明年應該不會再升息了 如果美國經濟出了問題不排除明年底之前降息這和我先前升兩次不同也許是縮表出現了某些緊縮的效果
     
  • 雖股市向下修正,但景氣尚維持穩健,因此預估2019年升息下調至兩次,應該是比較妥當的作法。
     
  • 利率倒掛不代表會有金融危機,但為了預防將來的金融危機,聯準會應該還是會對外宣稱明年升息次數保持三次不變。
     
  • Fed決議前 美元回軟 黃金收高10.40美元。
    通常是"完美讓油價上漲的趨勢"(通膨指標)
    但是本次卻跌破區間,會影響fed原本偏鷹立場。
     
  • 除了美國之外,景氣似乎有開始反轉跡象,聯準會或許在無形之間順應川普的說法,保守看待升息。12月應該仍會如期升息,但會後聲明鴿派應該抬頭,明年升息機率可能降至一次
     
  • 股市風險變大,聯準會可能為了維持金融穩定,將下調2019年升息次數至1次
     
  • 雖然金融市場表現不佳,但整體經濟數據顯示仍有可能維持原本升息規劃不變
     
  • FED說詞有轉趨緩的態勢,雖然美國經濟數據依然亮眼但是延長循環長度,FED應該會把升息步調儘量放慢
     
  • 能不能將上塗在整合進S&P500指數走勢圖會更清楚
     
  • 川普增產頁岩油壓低油價,希望藉此延長此波景氣循環。但是,油價大跌會影響頁岩油產業,而頁岩油產業佔高收益債券中蠻大的比例,所以近期美國信用風險利差大幅攀升很可能是反映美國頁岩油產業面臨的問題。市場資金撤出高收益債,轉向風險較低的長天期美國債券,造成美國長短天期債券殖利率利差進入第二種平坦化。川普增產頁岩油,似乎對美國經濟同時造成正面與負面的影響啊。(不知道這樣的說法合理嗎? 哈)
     
  • 通膨在油價回跌後減緩,加上美國的經濟開始持平,預期明年升息空間不大,可能減少到一次左右
     
  • 如果要防範企業流動性危機,適度的通膨預期,拉高長債殖利率有其必要。於此聯準會不宜過度升息,減少大崩盤的機率。
     
  • 分析很好。拭目以待周四结果
     
  • 我認為本次聯準會會議可能下調2019年升息次數,因為10月油價大跌後,2019年的通膨壓力將會趨緩。此外,2019年FedWatch 升息次數機率顯示,2019年有機會都不升息,和原本預期升息3次有很大的差異。(補上關於活動的回答 :) )
     
  • 分析非常棒,最直接的反應是股市
     
  • FED為深怕金融風暴(人為因素)造成仍會採取升息2次,儲存能量對抗未來不確定因素,但2018美國經濟勢必衰退造成全球經濟下滑
     
  • 原油偏弱,除了政治力的壓迫外(避免經濟衰退), 整體需求+市場玩家也偏空. 鋼鐵業已跌價3~4個月(需求差+用戶預期心理造成). 只要原物料開始回檔,通膨降低,企業仍有空間喘息. 經濟應該持穩. 但如果明年貿然繼續升息,便會轉空..
     
  • 隨著川普打壓油價,OPEC未來也可能減產,故通膨或許會趨緩,故明年升息次數可能調降為2次
     
  • 美國頁岩油業者的產油壓力,明年上半年油價維持低檔可能性頗大,也就是消費者物價指數年增率應該不高,聯準會明年升息的因素減少或消失,推測只會升息一次。
     
  • 景氣來到末端➡目前各種利差#1~#4
    反應出:流動性風險 ➡增溫&信用風險➡走升
    也就是實體經濟面已受利率持續走升的影響
    ,加上油價大幅回跌(從近期$74跌到12/18:$47.x)
    使通膨壓力減緩,預期明年升息可能減到1~2次左右

    #1.【美企業債殖利率 與 最優惠利率 】: 已經倒掛
    #2.【長短天期利差(10y-2y)-(30y-10y)】 < 0,
    #3.【美公債5y-3y 年期 :<0, 】
    #4. 【信用風險利差」】  已逐漸走升的
     
  • 雖然美國經濟還算穩健,不致於大幅衰退,但是成長力道已經不如過去兩年,再加上流動性的緊縮,利率上升,再創新高的可能性應該不大了。
     
  • 鑑於油價已位於相對低水平,通膨壓力已不大情形下,預期明年升息1次
     
  • 1. 景氣後期循環的特色, 便是巿場波動性加大, 投資人因為貪婪及恐懼的情緒發酵, 資本巿場容易出現錯價的現象 ( 主人身旁的狗開始活蹦亂跳, 一時往前超過主人甚多, 此刻又回頭跑向主人後方 ).
    2. 目前, 除了公債外的其他商品幾乎都成為抛售的對象, 連某些投資等級企業債也不例外, 巿場的恐慌情緒快速蔓延, 避險意識高昂.
    3. 明年美國經濟趨緩是大家當前的共識, 趨緩的景氣是否會進一步向下走向衰退, 關鍵就在於經濟基本面數據的變化; 只要美國的民間消費及投資沒有失速, 景氣往下延伸的機會就大增.
    4. 油價的走跌適時地延緩了通膨上行的壓力, 也極可能讓聯準會在明年, 為本波的貨幣緊縮時程劃下句點 ( 明年一到兩次的升息後, 中性利率 到來 ) ; 而貨幣緊縮結束到景氣基本面反轉間的空窗期, 也極可能為資本巿場迎來最絢麗燦爛的噴出行情 ( 邪惡的第五波 ).
    5. 當然這只是臆測, 在這景氣循環的最後階段, 最重要的是 - 千萬不要預設立場, 不要被巿場假象所迷惑, 一切讓經濟基本面數據說話, 透過關鍵數據的變化, 幫助我們找出景氣的轉折.
     
  • 1.油價大跌雖有利於壓低通膨,實則不利融資成本高的頁岩油廠商。頁岩油產量衰減速度快,需要不斷投入鑽油井才能保持產量,需要不斷投入資本支出。油價跌到50上下,頁岩油廠商會產生倒債危機。能源債戰高收益債約15%,高收益債宜避開。
    2.利率下跌對景氣的影響看狀況。經濟數據轉變較實體經濟變化來得慢,這就是為什麼央行政策大多數時間可正確引導經濟,但是在經濟轉折點卻總是誤判情勢。
    3.這次FED不該升息,因為金融市場已經表明經濟轉弱了,而且分析師對明年美股獲利的預測很可能是高估。但由於數據顯示美國經濟健康,符合升息條件,又似乎沒有不升息的理由。這就是FED在經濟轉折點會缺乏靈活性的證明。
    4.拜網路之賜,資訊傳播速度快而且透明 (例如有M平方這樣的服務),投資人又大多越來越聰明。當市場上人人都知道景氣已經是強孥之末,暫緩升息的激勵效用就不高了。12月FED利率決策若偏鷹派,股市當然下跌,若偏鴿派,預估美股反彈幅度會低於大家預期。因為每個人都想比別人早一點安全下莊,而這個動作會變得大家都很同步。
    5.若這次美股能夠反彈,會是投資人在這波景氣循環末端的最後一次逃命機會了。
     
  • 預期2019美國企業獲利減緩,但不是衰退,修正過後的股價用2019的獲利來看就又覺得還好不是很貴。並且就業數據依然強勁,內需維持熱絡,進出口可望比2018H2改善,FED維持兩次升息仍是很大的可能。
     
  • 油價大跌可能會回穩, 因此既定升息路線應不會隨短線起舞
     
  • 目前有兩種可能:

    1.未來景氣不太樂觀,所以原油需求降低:

    (一)市場認為未來景氣不只趨緩甚至衰退,故投資人看見未來原油造成供過於求的現象,所以原油價格殺低。

    2.未來景氣成長趨緩,但尚未達到衰退的程度,所以原油需求持平:

    (一)由於原油價格可能短期暫時降低(川普陰謀之美國突然增產),故通膨壓力降低許多,然而未來成長趨緩但尚未衰退,市場可能預期未來通膨降低的前提下,升息速度將變緩慢,市場資金壓力稍減,況且最近歐、美、日股市大跌破底(投資人短期心理面殺低),故認為FED會後放出鴿派言論機率較高,所以股市短期或許反彈。(相較於歐、日,台,基本面較好的美股反彈力道較強)

    從另一方面來觀察,台灣及日本的產業鏈位居上端,較屬於未來景氣的風向球,目前基本面已轉差數個月,且蘋果也從高點起跌至今逾27%,由此可知未來景氣不太樂觀(股市反應未來基本面3-6個月)。

    PS:如果市場(美、歐、日、台股市)在12/20FED之後,持續破底代表上述(1.)的可能性極高。
     
  • 補充說明:

    就目前以上述觀點來觀察,認為明年升息一次的機率比較高一些,理由是因為近期股市殺破前低。

    不過這也就只是個人主觀上的思維,重點還是要看12/20 FED會後的市場強弱反應,再來想下一步的可能性。
     
  • 我猜將次數下調為兩次, 因為油價下跌也讓通膨力道減緩,加上美股的非農年增 零售銷售等數字沒有很差 所以先小幅修正為兩次, 再觀察美股與經濟數字未來3個月的變動,2019年第一次會議FED可再做調整
     
  • MM財經圖表及說明分析的很棒,以利差圖表來看,2019年景氣落在趨緩,明年聯準會升息次數會下調二次.
     
  • oiis预期看19年美国不加息,从数据来看市场对未来美国经济过度悲观了,关注今晚联储主席的言论。
     
  • 利率倒掛後, 以過去的統計要出現衰退大概會過半年到1年, 而且現在市場對風險有所警戒是好事, 股市應該短期內不會出現崩盤
     
  • 通常FED不會在股市下跌時升息,股市逼決策,明年應該會下調生息次數至1-2次
     
  • 經歷QE及零利率甚至負利率時代後,10-2Y利差預測經濟衰退的效果可能不如以往,聯準會也曾出過報告指出,10Y-3m等其他天期利差與經濟衰退的相關性更高,值得參考多項指標以掌握景氣轉折點。
     
  • 美國基本面良好 但全球央行收緊資金的情況下很難有行情
    這波升息過程中,企業債(其中大多數為能源產業)因信用利差的關係可能是衰退的引爆點
     
  • 金融市場訊息表名 , 當前的貨幣政策是中性的 , 甚⾄有些限制性 . 聯準會需預測明年情況來決定
     
  • 中國,歐盟的經濟皆已放緩,而美國經濟也連結全球,不可能獨強太久,再加上貿易戰影響到成本與需求,因此如無意外明年度美國經濟應該也會跟著放緩,FED也是因為已嗅到這種風險所以言論才會轉鴿,預期很可能再升息一次就不會再升了,而長債價格先前就是一路被升息打壓,既然預期升息已有限,再加上股市高檔風險,長債會重獲市場青睞,長債利率會開始下降~
     
  • 以目前全球景氣,美國景氣與通膨,中美貿易摩擦的情況來況,整個趨勢都是向下的。因此升息兩次的機率比較高。
     
  • 2019年中美貿易戰的後續協議是一大重要議題,貿易戰或許延燒為科技戰,關稅壁壘的角力也未曾停歇,OECD也公佈下調全球明年經濟的GDP3.9%到3.7%,加上10年期-2年期公債殖利率面臨倒掛,再在顯示全球經濟有面臨衰退德疑慮,1英國脫歐議題尚未明朗確定,2加上義大利國債債務問題,暴露歐元區的不確定性,且歐洲央行行長德拉吉2019年10月屆臨退休,歐洲央行貨幣政策將緊縮,唯獨川普不希望聯準會主席龅威爾加息太快,若以目前經濟數據通膨,就業/薪資增長,明年6月前加息2次是還算合理的<<<<
     
  • 從這張表可以看到美國股市主降段會出現在利差(10yr-2yr)開始回升時,所以看起來這波下跌有機會反彈而不會直接跌到滿足點..
     
  • 利率倒掛代表升息已近尾聲。股市即將於數月至1年可能反轉。
     
  • 升息兩次,假如主席沒被換掉!川普狂人讓人難以捉摸啊,感覺美國在控制油價,以及避免金融風暴,但是應該控制不住,現在狂人不只川普一個
     
  • 聯準會會議可能下調2019年升息次數=1
     
  • 從歷史觀察,殖利率倒掛後到衰退的時間有長有短,而現在的景氣變化就像天氣一樣說變就變,從近期的各國製造業PMI指數快速下滑可窺一二。
     
  • 這次相較於2008 年是比較健康的修正,預估有不錯的軟著落情況
     
  • 現在一年期的殖利率都超過十年期的殖利率了
    這可以說是殖利率倒掛了嗎
    現在是以現金為王還是短期公債主
    還是可以再關察一陣子
     
  • 所以 現在應該是確認今年就不升息了 至於降息 就要看市場的驅動力 能不能刺激 fed 降息的意願 我是覺得今年像 1998 年 美國經濟成長把其他國家拋到後面 且當美國不再當最終的世界貨品最終輸出地 也開始拚外銷 把錢賺回去 那麼 其他國家應該 會很怕 那些以往賺最多美國錢的國家 應該會更怕 所以 終究是 不升息 多數人想的都不對 3.6 % 說不一定要降息 這是我去年的看法 應該 完全命中 這也就是 金融市場的老話 市場總是走人煙最稀少的路 贏家總是少數人
     
  • 張小銘您好,殖利率倒掛確實確認目前已處在景氣循環末端,風險性資產需適當逢高減碼,轉換成現金是不錯的選擇;短期公債也不錯,但須留意末端步入「衰退」的時點尚未確認(基本面還未轉向),債券投資需要耐心以及較長時間的持有,等待進入下一階段才會有更明顯的趨勢出現。