12月初 5、 3、 2年期美债收益率出现近年来首次罕见的倒挂，引发市场担忧、道琼单日大跌逾 800点，到底长短利差、收益率曲线倒挂为何在景气末端会对市场造成如此巨幅的波动？M平方先前便撰文描述收益率曲线其实暗示着景气循环的四大阶段：扩张、趋缓(股市过热)、衰退、復苏(参考本文)、更曾推出利差教学，相信有在追踪我们的朋友一定早已熟悉并长线追踪这些数据，不被市场所惑。

本次我们将历史循环上与现在最像的 2000年多头末端状况，进行拆解分析，以利差观察目前对应景气进入到了哪个阶段：

第一阶段：短利上升的平坦化；1998年~2000年初、 2015年~2017年底

美联储意识到经济状况良好、资产价格较高、通胀有升温可能，开始进行升息，但此时因为通胀数据仍温和，市场通胀预期仍低，导致初始升息阶段，2年债收益率快速上升反应，但 10年债则因通胀预期较低而上升缓慢，导致 10-2年利差收窄，债券收益率曲线平坦化。

第二阶段：长利下降的平坦化、收益率到挂；2000年初~科技泡沫前、 2018~？

市场开始有过热现象，企业预期一片看好，进行大量的投资，但因多次升息后、流动性收紧逐渐影响到市场，经济数据、企业利润等虽然亮丽，却无法继续推升股市，陆续有少量资金撤离风险性资产，股市高檔震盪。此时美联储升息空间已不多，紧缩开始放缓，而市场对于前景感到担忧，使部分资金开始进驻长债，造增速利下降较快的平坦化，此阶段利差翻负，收益率曲线将正式倒挂。

第三阶段：美联储宽鬆推动的陡峭化；科技泡沫、？

通胀高檔甚至过热，而民间消费随经济回落而逐渐无法负荷通胀，基本面重要数据如消费、就业出现拐点，此时流动性将转为快速抽离市场，风险性资产泡沫破裂(股市拐点)，大量避险需求出现，使得债券投资价值浮现。此后若出现严重经济、金融危机，美联储将开始快速降息，甚而推出购债计画挹注市场流动性，短利受降息影响快速减速，而长利受购债计画压抑，并给予市场低利率环境以刺激经济，导致 10-2年利差扩大，债券收益率曲线陡峭。

M平方认为在 12月初美债中期品种利率倒挂后，债券收益率曲线变化已自第一阶段刚开始进入第二阶段，此阶段属于长利下降的平坦化，也就是少数的资金开始撤离风险性资产进入长债，企业部分出现周转压力(借短还长)，但经济仍处高檔的状况。我们认为未来重点将关注美国唯一重点-就业市场是否仍有支撑，以及本次的油价下跌、通胀趋缓能否使美联储减缓升息、延长长短线利差确立翻负、收益率曲线反转的时间点。

另外，我们也于部落格中解释次波循环两大不同：1)特朗普财政、大量发债、 2)油价崩跌、通胀放缓，此两大事件提前吸收市场流动性、并给予美联储放缓紧缩可能。本周将举行美联储今年最后一次利率决策会议，如美联储放缓明年升息路径至 2次以下，确实能给予市场缓和空间，但最终仍将以基本面为凭依，若基本面恶化，不论如何宽鬆都难以反转经济巨轮的运行。

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