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【关键图表】收益率倒挂,透露景气循环阶段! (下方分享看法获得M币)

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12月初5、3、2年期美债收益率出现近年来首次罕见的倒挂,引发市场担忧、道琼单日大跌逾800点,到底长短利差、收益率曲线倒挂为何在景气末端会对市场造成如此巨幅的波动?M平方先前便撰文描述收益率曲线其实暗示著景气循环的四大阶段:扩张、趋缓(股市过热)、衰退、复苏(参考本文)、更曾推出利差教学,相信有在追踪我们的朋友一定早已熟悉并长期追踪这些数据,不被市场所惑。

本次我们将历史循环上与现在最像的2000年多头末端状况,进行拆解分析,以利差观察目前对应景气进入到了哪个阶段:


第一阶段 :短利上升的平坦化;1998年~2000年初、2015年~2017年底


美联储意识到经济状况良好、资产价格较高、通胀有升温可能,开始进行升息,但此时因为通胀数据仍温和,市场通胀预期仍低,导致初始升息阶段,2年债收益率快速上升反应,但10年债则因通胀预期较低而上升缓慢,导致10-2年利差收窄,债券收益率曲线平坦化。

第二阶段:长利下降的平坦化、收益率到挂;2000年初~科技泡沫前、2018~?


市场开始有过热现象,企业预期一片看好,进行大量的投资,但因多次升息后、流动性收紧逐渐影响到市场,经济数据、企业利润等虽然亮丽,却无法继续推升股市,陆续有少量资金撤离风险性资产,股市高档震荡。此时美联储升息空间已不多,紧缩开始放缓,而市场对于前景感到担忧,使部分资金开始进驻长债,造增速利下降较快的平坦化,此阶段利差翻负,收益率曲线将正式倒挂。

第三阶段:美联储宽松推动的陡峭化;科技泡沫、?


通胀高档甚至过热,而民间消费随经济回落而逐渐无法负荷通胀,基本面重要数据如消费、就业出现拐点,此时流动性将转为快速抽离市场,风险性资产泡沫破裂(股市拐点),大量避险需求出现,使得债券投资价值浮现。此后若出现严重经济、金融危机,美联储将开始快速降息,甚而推出购债计划挹注市场流动性,短利受降息影响快速减速,而长利受购债计划压抑,并给予市场低利率环境以刺激经济,导致10-2年利差扩大,债券收益率曲线陡峭。

M平方认为在12月初美债中期品种利率倒挂后,债券收益率曲线变化已自第一阶段刚开始进入第二阶段,此阶段属于长利下降的平坦化,也就是少数的资金开始撤离风险性资产进入长债,企业部分出现周转压力(借短还长),但经济仍处高档的状况。我们认为未来重点将关注美国唯一重点-就业市场是否仍有支撑,以及本次的油价下跌、通胀趋缓能否使美联储减缓升息、延长长短期利差确立翻负、收益率曲线反转的时间点。

另外,我们也于部落格中解释次波循环两大不同:1)特朗普财政、大量发债、2)油价崩跌、通胀放缓,此两大事件提前吸收市场流动性、并给予美联储放缓紧缩可能。本周将举行美联储今年最后一次利率决策会议,如美联储放缓明年升息路径至2次以下,确实能给予市场缓和空间,但最终仍将以基本面为凭依,若基本面恶化,不论如何宽松都难以反转经济巨轮的运行。

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