关键图表

【关键图表】中国流动性最关键的一张图!

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自5月以来,中国爆发一波又一波的信贷违约事件,导致市场流动性紧张。然而早在年初,中国的M1&M2就已经透露企业在资金面上的问题,本篇关键图表将详细介绍M1&M2所代表的意义。

中国资金由宽松到紧缩

狭义货币供给(M1)=流通中的货币+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款

广义货币供给(M2)=M1+居民储蓄存款+企业定期存款+外币存款+信托类存款

中国M1&M2与西方国家的定义有所不同。一般而言,M1之中是有纳入居民活期存款,然而中国却是将其定义在M2之中。这样的结果使得中国M1更能反映企业活期存款的变化(占比42.3%),作为观察企业资金流动性的重要指标。我们也将两者关系定义如下:

M1-M2同比<0: 企业活期存款增速放缓,资金由活存流往定存,凸显流动性不佳、企业态度保守。
M1-M2同比>0: 企业活期存款增速加快,资金由定存流向活存,凸显流动性改善、企业态度乐观。

年初以来,中国流动性越趋紧张,然而这一轮的资金缩放其实可以回朔至2015年。当年受到海外需求放缓、内需不佳影响,中国各项经济数据全面减速且GDP首次跌破7%。为了缓解经济下行压力,人行大规模实施5次降准降息,大量释放流动性刺激,当时反映市场资金紧张程度的Shibor(3个月)维持3%左右的低档水准,而M1增速也于2015/3见到低点后一路走高,显示货币宽松受到成效。

然而时至2016年,政府以去杠杆、去产能作为首要目标,大举出台监管政策限制过往不当融资行为(表外融资),货币政策态度也由宽松转趋中性偏紧,导致中国M1增速于2016/8最高的25%一路减速,于今年2月更是只有个位数增速并与M2出现死亡交叉,其背后反映的是当前中国政府去杠杆的决心与坚持。

监管单位的目标在于减少杠杆错配、银行资产负债表透明化,因此持续推动表外融资转往表内。然而过度紧缩得背后,却也让企业在资金的取得上渐趋困难。在今年5月信贷风险刚爆发初期, 1-5月的企业活期存款累计年增3.5%,远低于去年同期的19.4%,显示在银行贷款不愿意放行的情况下,企业无法有效取得资金,也拖累M1增速降至6%的近三年低点。此外,反观企业定期存款累计同比则由6.4%上升至7.6%,反映企业态度也转趋保守,将资金转向流动性较差的定存。

结论:

面对当前市场风险增温,人行态度开始转为宽松,不仅于6月宣布定向降准、 7月进行5,020亿 MLF资金投放,更实施多项结构性政策缓解市场流动性问题以及恐慌情绪,6月M1增速小幅回升至6.6%。我们持续关注未来M1增速何时向上回升并与M2黄金交叉,代表企业资金重新由定存流向活存。而除了M&1M2之外,M平方在先前的 文章 快报 中所提及的三大图表也是观察中国流动性的重点,表外融资缩减速度的减缓和企业中长期贷款增速,将凸显出中国表外转表内的政策成功,流动性将获得改善。

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图表讨论

  • 請問中國的表外融資人行是否用MLF來進行流動性的沖銷
    如果是那MLF放出的量與表外融資置換的量不對等要如解讀
    如果不是那MLF的資金如何傳導到市場
     
  • 您好!不是喔,MLF是銀行利用一些高品質的債券向人行質押獲取資金,再由銀行將這些資金貸放到市場上。