关键图表

【关键图表】加息何时影响到企业? 观察这个指标!

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近期市场讨论最深话题的便是美国美联储对于今年的升息态度到底是几次?,因此主席鲍威尔每一句的谈话内容都将被市场放大解读。然而,不论是升息三次或者是四次,M平方认为应该关注的重点是升息到底会不会影响到美国乃至全世界的经济景气?

我们想用这张关键图表带大家了解升息何时影响到经济:美国-国内银行紧缩企业贷款标准净比例。

为什么重要?

借由过去的景气循环可以发现,往往在景气处于过热的阶段,银行紧缩贷款比例则会出现连续性的上升,一方面反映基准利率的上扬使同业拆款间面临压力,一方面感受企业违约的风险,使得银行业逐步缩紧资金,以减少自身风险。而在这个时候,通常就是紧缩真正影响到经济基本面的时候!

美国国内银行紧缩企业贷款标准净比例是什么?

国内银行紧缩企业贷款标准净比例是由美联储对于国内银行和国外银行分支机构所做的一项调查,主要目的是为了了解银行对于过去三个月企业放贷情形的松紧程度以及未来看法,而其中又会分成针对中大型企业放贷的调查和针对小型企业的调查。虽然他每季公布一次调查结果,但都在月初公布,所以时间还算即时。

国内银行紧缩企业贷款标准净比例=全部紧缩比例 - 全部宽松比例。

当国内银行紧缩企业贷款标准净比例向上走高,代表整体而言银行对于企业的贷款标准趋严,较不愿意给予企业贷款,对于未来景气较为看淡。

当此比例向下走低,代表银行对于企业贷款标准趋于宽松,愿意给予企业贷款,对于未来景气较为乐观。

以下将借由过去的景气循环带大家了解此指标的观察重点。

  • 首先,是2000年9月的美股崩盘。在2000年9月之前由于美国景气过热,物价连续性的上升,而当时的GDP则维持在4.5-5%的高速增长区间,迫使美联储必须采取快速升息的动作以抑制不断过热的景气。然而美联储以不到两年的时间将利率上升接近2%,严重影响到了当时的经济运行状态,加上企业获利并不如期攀升,使得银行必须缩紧银根,进一步导致企业借贷成本大幅上升。当时银行紧缩贷款标准比例于2000年初开始不断走高,连续上升四季,最终在过度紧缩的情况下,景气来到了末段,股市随之出现崩盘。

  • 另外一次则是在2008年的金融海啸,在网络泡沫后景气靠着房地产复苏,美联储于2004年6月开始另一波的升息循环,一开始银行紧缩贷款比例并没有因为美联储的升息便出现走高情形,直到后来随着通胀预期不断上升,美联储加速了升息步伐,两年的时间将利率上升了4.25%,才使得银行紧缩贷款比例于2007年第一季由整体宽松转至紧缩态度,当时股市仍处在多头上升趋势,然而银行端早已警觉景气有过热现象,因此不断压缩紧企业贷款,使得该比例连续性上升,最终股市也于2007年第四季出现高档,随后出现大崩盘。

结论:

可以从图中看出,即使目前美联储开始展开缩表,基准利率也自0%逐步攀升至1.25-1.5%,不过观察银行对于中大型企业的贷款态度仍是处于宽松状态(蓝线),显示整体紧缩的态度尚未透过银行端传导致企业,也使企业违约率与信用风险利差是相对较低的(参考下方连结)。不过值得注意的是,银行对于小型企业的态度则有所转变,小型企紧缩贷款比例由上季的宽松-8.8%,转为最新的0%(红线)。

整体而言,借由过去的景气循环可以发现,开始升息的时候并不一定会影响经济基本面的变化,我们需要留意的是究竟何时升息开始影响经济行为的改变,例如:银行态度跟着转为紧缩。目前此指标仍处在低档位置,然而我们认为最甜蜜的下降趋势已过去,后市须注意银行紧缩比例何时再度出现连续性上升。

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【MM認真投】你開始擔憂美國緊縮影響到基本面了嗎?

截止:

图表讨论

  • 美國緊縮仍然在揚升利率階段。對於QE的大量資金如何回收,尚未有實際作為。因此緊縮目前是影響基本面的預期心理,讓市場資金有所準備,減少瘋狂地投入。
     
  • 或許可以把川普稅改政策的因素納入分析中~
     
  • 我開始減碼風險性資產,但不是因為FED緊縮貨幣政策,而是因為川普可能要進行貿易戰