美德利差 = 美国 10 年期公债殖利率-德国 10 年期公债殖利率。

长天期公债较短天期公债更能反映大环境得变化，包括央行政策走向、通膨的预期、整体景气的看法等。整体而言，景气与公债的走势大致上如下：

景气热络>>资金从债市流入股市，通膨预期上升，预期央行紧缩>>债券价格下滑>>殖利率上升。
景气衰退>>资金从股市流入债市，通膨预期下滑，预期央行宽鬆>>债券价格上升>>殖利率下滑。

那么两国的殖利率利差又代表什么呢？若我们将长天期公债殖利率当作是一个经济体景气指标，那么两国的殖利率利差便可以视为是两国的景气强弱指标，德国为欧元区最主要经济体，本文以德国代表整体欧元区。在景气多头循环时，美国与欧元区之间的关係如下：

美国景气强于欧元区>>美国殖利率上升>>美德利差扩大
欧元区景气强于美国>>德国殖利率上升>>美德利差缩小

那从图中的美德利差，透露了什么讯息呢?

通常于多头位阶时，美国总是领先各国处于强势的成长，美德利差多处向上走势，美国景气强势扩张，美股多头上涨。而现在，美德利差出现反转向下，这意味着什么?

当美德利差触顶反转时，往往意味着美国以外的主要经济体景气跟上美国的脚步了。就像今年以来欧元区经济便出现明显好转，促使市场预期欧元区央行将采取相对紧缩的动作，美德利差自高檔反转向下。当此情况发生时，全球股市都处于欣欣向荣的阶段，然而根据 M 平方观察过去 20 年，这时期往往也代表着景气末端的讯号，也通常领先 S&P 500 走势 1~2 年(神奇!)。

来看看过去几个例子：

1997 年联准会开始升息，而欧元区央行则到 1999 年才跟进升息，美德利差于 1999 年出现反转，美股则在 1 年后伴随 2000 年的网路泡沫崩盘。

2004 年联准会再度升息，升息后美国 GDP 成长出现小幅趋缓，反观欧元区却受惠欧盟东扩大幅成长，GDP 成长持续上扬，美德利差也于 2006 年初开始反转向下，美股则在 2008 年伴随金融危机崩盘。

2010 年美德利差的反转较不同，当时美德利差反转向下，主要是受到欧债危机使得欧元区各国债券价格暴跌，殖利率上扬所影响，不过，美股也同样受到欧债风暴的影响，在 2011~2012 年间出现回檔修正。

结论

本次的美德利差反转向下，主要受到上半年以来，欧元区景气復苏强劲，美国则相对趋缓，市场对于欧元区退出 QE 预期越来越大，而对联准会升息预期则下滑，从年初的一年升息三次，逐渐下滑至两次，美德利差便也开始逐渐下滑。
未来应持续关注美德下滑的趋势是否延续，若美国景气强势好转，或是欧元区不如想像中紧缩，本次循环时间可能再拉长，那么美股距离多头末端的时间点就还有距离，但若下滑趋势延续且更加明确，投资人便应有所警惕。

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