关键图表

【关键图表】从美德利差看美股走势

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美德利差 = 美国10年期国债收益率-德国10年期国债收益率。

长天期国债较短天期国债更能反映大环境得变化,包括央行政策走向、通胀的预期、整体景气的看法等。整体而言,景气与国债的走势大致上如下:

景气热络>>资金从债市流入股市,通胀预期上升,预期央行紧缩>>债券价格减速>>收益率上升。
景气衰退>>资金从股市流入债市,通胀预期减速,预期央行宽松>>债券价格上升>>收益率减速。

那麽两国的收益率利差又代表什么呢?若我们将长天期国债收益率当作是一个经济体景气指标,那么两国的收益率利差便可以视为是两国的景气强弱指标,德国为欧元区最主要经济体,本文以德国代表整体欧元区。在景气多头循环时,美国与欧元区之间的关系如下:

美国景气强于欧元区>>美国收益率上升>>美德利差扩大
欧元区景气强于美国>>德国收益率上升>>美德利差缩小


那从图中的美德利差,透露了什么讯息呢?

通常于多头位阶时,美国总是领先各国处于强势的增速,美德利差多处向上走势,美国景气强势扩张,美股多头上涨。而现在,美德利差出现反转向下,这意味着什么?

当美德利差触顶反转时,往往意味着美国以外的主要经济体景气跟上美国的脚步了。就像今年以来欧元区经济便出现明显好转,促使市场预期欧元区央行将采取相对紧缩的动作,美德利差自高档反转向下。当此情况发生时,全球股市都处于欣欣向荣的阶段,然而根据M平方观察过去20年,这时期往往也代表着景气末端的讯号,也通常领先S&P 500走势1~2年(神奇!)。

来看看过去几个例子:

1997年美联储开始升息,而欧元区央行则到1999年才跟进升息,美德利差于1999年出现反转,美股则在1年后伴随2000年的网络泡沫崩盘。

2004年美联储再度升息,升息后美国GDP增速出现小幅趋缓,反观欧元区却受惠欧盟东扩大幅增速,GDP增速持续上扬,美德利差也于2006年初开始反转向下,美股则在2008年伴随金融危机崩盘。

2010年美德利差的反转较不同,当时美德利差反转向下,主要是受到欧债危机使得欧元区各国债券价格暴跌,收益率上扬所影响,不过,美股也同样受到欧债风暴的影响,在2011~2012年间出现回档修正。


结论

本次的美德利差反转向下,主要受到上半年以来,欧元区景气复苏强劲,美国则相对趋缓,市场对于欧元区退出QE预期越来越大,而对美联储升息预期则减速,从年初的一年升息三次,逐渐减速至两次,美德利差便也开始逐渐减速。
未来应持续关注美德减速的趋势是否延续,若美国景气强势好转,或是欧元区不如想像中紧缩,本次循环时间可能再拉长,那么美股距离多头末端的时间点就还有距离,但若减速趋势延续且更加明确,投资人便应有所警惕。

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