关键图表

【关键图表】看懂长短期的债券利差透露的讯息

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一、 收益率曲线即将反转?

美国的长短天期利差自2015年开始出现持续减速(上图),这意味着什么讯息? 市场在近期因为利差的减速也开始担忧,若又出现如同1999年或2006年的长短天期利差翻负(收益率曲线反转),是否意味着景气要开始衰退了? 其实,长短期利差透露著景气的每一个阶段,I增速、II过热、II衰退、IV复苏,而究竟是什么因素造成这些现象发生呢?

二、 长短天期利率影响因素

不同期间的债券,除了可能面临不同风险外,在不同期间下,利率变动的敏感程度也会有所差异。短天期利率通常容易受到市场即时的变化影响,包括央行对于基准利率的调整、政府监管资金及流动性风险。长天期利率则除了必须考虑到基准利率、监管及流动性问题之外,还会牵涉到长期经济基本面的预期,像是对通胀率的变化、市场就业状况及经济增速率等因素。在上述情况下,就会导致在不同时期会出现不同的利率差,甚至延伸出“收益率曲线”,我们也可从中看出景气循环的轨迹。

三、 利差历史走势的第一阶段

从过去历史走势来看,其实可以发现到利差的变化是有一定的规律的,若以10年期债券及2年期债券利差作为长短天期利差的话,可以发现自2015年底开始,长短天期的利差逐渐缩小,意味目前正处于I增速阶段,代表景气正在扩张,根据过往的这些时期,如2003-2006年,投资股票将会有较佳的报酬率。而导致长短期利差于此次逐渐缩小的原因如下:

1. 美联储进入升息循环:美国自2015年底开始了2008年金融海啸后的第一次升息,结束宽松的货币政策,而今年以来,受民间消费支撑,2017 Q2 GDP季增年化季环比达到近三年第二季以来新高,显示美国经济持续复苏,也因此分别在3月及6月升息一码,持续带动短天期利率走升。

2. 通胀趋缓:虽然短天期利率受基准利率提高影响,迅速走高;但美国通胀却连续四个月的减速,已低于美联储的目标水准2%,使美国通胀预期不如预期,美联储一再地提及就业传导到薪资与通胀力道不如过往,导致长天期利率仍维持在2.3%左右。

3. 金融市场波动:债券本身相对于其他金融投资产品仍是相对稳定,对于各大金融机构的长天期投资需求,债券仍是首要选择,毕竟长天期债券确保有固定收益,借此应付长天期的负债。此外,金融海啸以来的宽松货币政策,市场游资过剩,导致长期债券的获益率仍是具有一定的吸引力。



四、 后续观察重点:何时会进入II景气过热?

简而言之,在美联储升息,而通胀不如预期的情况下,使得2年期国债收益率上扬,而长天期维持在2.3%左右,这也加速了长短期利差缩减的现象。在长短期利差持续缩减的情况,美联储接下来可能将运用延缓升息(防止短利再走升),同时缩减资产负债表(防止长利再走缓)的政策来延长长短期利差反转,进入II过热的情况。但M平方认为,景气循环的周期可能拖延,但很难永远持续或逆向。

其实,若通胀低迷使长天期国债长期维持走低,最可能的现象就是加速其他资产的上扬,反而促成更大的泡沫。金融风暴后本波长短期利差走势已经延长了景气扩张时期,未来市场最须关注的就是何时利差将会翻负,结束这场有史以来最长的扩张期。建议各位开始密切关注重点:“通胀”与“央行紧缩速度”,预期在美联储如此缓慢的升息过程,本次发生收益率曲线反转(短期利率高于长期利率)的时机点不会如同过往需等待到利率攀升至5%之上才会发生,在此次就业传导至薪资与通胀较为缓慢的情况下,预期将在基准利率达2%-2.5%就有可能发生收益率曲线反转,投资人可持续留意。

我们在本文完整介绍收益率曲线的四大阶段与景气循环 【债券观测站】长短利差看懂景气循环

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【MM認真投】本次升息循環「殖利率曲線反轉」將出現在何時?

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图表讨论

  • "若通膨低迷使長天期公債長期維持走低,最可能的現象就是加速其他資產的上揚,反而促成更大的泡沫"

    這似乎是台灣低通膨但房價暴漲的寫照?
     
  • 低利率繼續借錢炒股炒房 夢想中的烏托邦嗎
     
  • 出現了~20190814