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【关键图表】生产力与原物料循环交错,目前处生产力循环上!

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1870 年代至今,美国 生产力循环 与原物料超级循环各经历过 4 次,两者相互交错轮动

观察过去百年来,全球经历四次生产力循环( 咆哮的 20 年代、战后黄金时期、监管全面开放及资讯大爆炸、互联网时代 ),中间则交错四次原物料超级循环( 一战、二战、石油危机、新兴市场崛起 ),生产力循环期间,股市表现优于原物料,反之亦然。两个循环影响着我们长线的投资趋势,以下做说明。

一、什么是生产力循环?

生产力循环是指在某个时段里,有「创造性破坏」(Creative Disruption) 的出现,使得经济呈现突破性的成长,而通常这样的时期,连带的是技术的创新、法规或是监管的改革,从过去一百年以来的 道琼工业指数 来看,美国经历了四轮明显的生产力循环,带动股市呈现爆发性的成长:

-1920 ~ 1929:一战后,福特汽车随经济復苏开始普及,同时战后基建带起钢铁、通讯设备需求。

-1950 ~ 1960:二战后,政府大举推动航太、钢铁、汽车、石化等产业,美国经济以军事与工业双管带动。

-1980 ~ 2000 :前期 ( 1980~1990 ),雷根总统采放任经济,撤除监管与商业限制、放宽借贷条件,让消费性产品如食品、医药以及房市需求激增。后期 ( 1990~2000 ) 网际网路带来的科技创新。当前几大权值股科技公司纷纷成立,直到 2000 年的科技泡沫崩盘。

-2013 ~ 目前:进入互联网时代,从 4G 普及到 2021 年的 5G 元年,美国科技股重回各大机构的核心持股,FAANG 领军股市走向历史新高。

透过 GDP 中 研发费用成长率 大于整体 GDP 成长率,即表示在经济体有高产出且产业上有新科技突破,企业在获利成长的同时,有额外的资本投入新技术研发钻研,带动整个产业持续技术创新,而额外资本的获得,从权益发行量以及併购活动中,也能看出生产力循环的影子。

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二、什么是原物料超级循环?

原物料超级循环往往来自供给面(Supply Shock)或需求面衝击(Demand Shock),需求面来自新兴经济体进入大规模工业化、城市化,带动长期性需求,而供给面则是长期战争使得产能紧缩,交货时间拉长,支撑整体物价优于长期趋势平均。而过去原物料多头时期分别为:

-1898~1917 :美国大规模移民涌入西部地区,政府开始布建基建,支持钢铁、石油、汽车需求,直到一战时军备物资需求暴涨、原物料价格涨势才走到高峰。

-1933~1947 :因二战各国军备竞赛使欧亚大陆工业设施遭迫坏,供给端出问题,带动原物料价格上涨。

-1971~1980:战后重建时期,欧洲推行振兴经济的「马歇尔计画」,与日本政府扶持钢铁、汽车、家电、半导体等产业,带动全球需求稳定成长。并在 70 年代的两次石油危机中达到物价通膨高点。

-1999~2011:千禧年后,中国加入世界贸易组织(WTO),庞大需求再度刺激原料价格飞涨。2011 年后中国面临产能过剩,原物料市场自此沈寂近十年。

为期 10 ~ 15 年的原物料多头上升週期多以强劲需求拉动作为开头,并在供给发生严重短缺(战争、石油危机)的情况下达到高峰后结束。

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MM 研究员

介绍完历史循环走势,那当前又处在哪个阶段呢?观察 2010 以来,股市表现大幅与其余资产拉开,更是优于原物料市场的表现,而其中 科技类股指数 明显优于其他产业。而儘管随疫情復苏,去年年底自今年第二季以来,可见原物料百花齐涨,但M平方曾在 快报 分析,这一波原物料板块齐涨,较属于「经济復苏阶段」的上涨行情,能源、农产品长期供需失衡机率低,未见原物料超级循环来临。

综合以上,搭配现阶段 研发费用成长率 大于整体 GDP 成长率、权益发行量以及併购活动增加,加上实质生产力 上升下,显示当前仍处在由科技业带领的生产力循环中。

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