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【关键图表】通胀走升是长期现象?一张图掌握经济危机后关键指标!

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美国 2021 年 3 月 CPI 数据公布,年增 2.6%,回升至疫情前水准。M 平方将透过通膨和「企业存货销售比」的关係,解释历来经济危机后的销售如何影响长期的通膨走势。


一、何谓「企业存货销售比」?

企业存货销售比由美国商务部普查局每月月中公布,此比例会将企业月终剩余的存货除以每月销售,可以用以表示企业需要多久才能消化完手边的存货。当企业存货销售比上升时,表示存货上扬力道大于销售,厂商暂时难以去库存,未来投资意愿下降。反之,企业存货销售比下降时,表示终端需求强劲,厂商有后续库存需求,增强未来投资意愿。


二、如何从企业存货销售比判断通膨走势?

我们借镜 2000、2008 年两次经济危机的经验。景气衰退过后,总体需求下降,导致 物价 快速回落,而此时央行透过货币政策释放流动性到市场,政府则利用财政政策进行减税、退税,希望使民间 消费 动能重新热络,因此从存货销售比可以观察需求从下游传导致上游的状况,民众在获得移转性收入后,首先偏好购买较为刚性的商品(如食品饮料、一般零售等),零售业因此受惠,存货销售比出现第一波回落,而终端需求提振传导至上游后,製造业存货销售比也再度下降,在整体 补库存循环 重启之后,有助于推升通膨回温。

因此,判断通膨是否为中长期现象可以分成三阶段:

第一阶段,低基期影响,配合存货销售比回落,推动通膨回温。

第二阶段,前年通膨回温,因此基期相对高下通膨趋缓。

第三阶段,若出现实体经济能支撑消费动能,带动第二波存货销售比回落,如 2005 年的情况,则有望支撑中长期通膨持续走升。


三、近期通膨回温是否反映实体需求的回升?

2020 年疫情严重,联准会及财政部祭出大规模货币及财政刺激,从 存货销售比 可以看到,零售业首先出现大幅的回落,终端需求明显回升,随之製造业存货销售比也开始转向趋势向下,显示回补库存动能已逐渐传递至上游,而通膨也在今年以来,迭加去年上半年 油价 的超低基期开始看到回升,突破 2% 的门槛,我们因此可看到健康的通膨和存货/销售有显着的关係,后续通膨是否能持续出现中长期的回温,便可关注实体经济是否仍能支撑消费后续动能,进而出现第二波由下游传递至上游的库存消耗。


延伸阅读:【总经 Spotlight】美国通膨回到疫情前水准,是趋势还是短期现象?!

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