2017年欧洲度过了相当亮眼的一年，M平方统计的景气循环图连续20个月站稳第一象限(扩张)，MSCI欧洲指数(+27%)、欧元(+10%)均上涨。来到2018年中，我们便开始提醒，欧元区景气循环图来到了第二象限趋缓，股(-11%)、汇(-2%)于2018明显下滑。M平方在观察欧元区景气时，习惯观察哪项指标?今天就来与各位分享!

有常在观察数据的朋友，或许你有观察到，1月8日德国公布了最新的工业生产年增-4.6%、工业订单年增-2.8%，当晚德指盘中(-0.43%)、欧元(-0.3%)呈现下跌，随后德国统计局下调2018 GDP至1.5% (5年来最低)。外资研调同步指出表示工业生产可作为德国GDP的参考领先指标，该项数据只要单季出现衰退，德国GDP有8成机率下降。

这个指标为何如此具有影响力?首先，根据Eurostat统计，德国每年GDP平均占欧盟20%，位居欧盟与欧元区之冠，而拆解德国GDP产业组成结构可以发现，有将近30%贡献来自于工业製造，其中又以汽车、机械、化学为工业主要三大支柱。

M平方将德国工业以2-steller编码进行划分，发现这三项支柱在过去13年来，平均每年占整体工业生产比例超过4成，其中汽车项目占22%为主要生产商品！2018下半年，德国汽车生产连续5期衰退，最新11月交通运输项年增-9.40%，全球车市循环步入末端， 11月美国汽车销量(-0.39%)、12月中国乘用车销售(-15.84%)、12月欧盟新乘用车註册量(-8.27%)年增持续衰退，德国汽车生产动能受到压抑。除了汽车外，观察德国工业其他产业：化学(-9.5%)、机械(-3.5%)、纸类(-4.9%)、纺织(-7.7%)等全数衰退，也让我们看见整体订单与生产确实薄弱。

德国工业生产指数与GDP两者关係亦步亦趋，在工业数据发布前，德国Q3GDP已从原先上半年的2%下滑至1.2%，预计Q4低于1%的机率已越来越高，德国整体经济持续下调仍有可能发生。而M平方经HP Filter将MSCI欧洲指数对德国工业生产指数进行相关性测试，显示两者的相关性近0.7，呈正相关。观察2000年至今，当工业生产年增高檔下滑，欧洲股市通常表现不佳，投资胜率仅0%，报酬率平均-3.8%，而翻负之后呢，投资胜率则为3成，报酬率平均-13.0%。

结论:

观察1月10日公布的12月欧央行会议纪要，委员会认为在外部需求疲软以及个别国家风险干扰，欧元区经济活动增长进一步放缓，经济展望从「大致平衡」正逐渐转往「向下移动」，对于欧元区升息的时间点也延后，从提及夏季以前不会升息(at least through the summer of 2019)，转至2019年底(“lift-off”in key ECB interest rates had shifted out to around the end of 2019)。

M平方认为，在联准会、欧元区等各大央行均于今年上半年不会再有动作的情况下，全球股市由反映「基本面受影响，央行鹰派」转为「基本面有支撑，央行鸽派」。但经济趋缓的事实将使投资区域出现落差，相较于美国，欧元区整体表现在德国转差下并无Outperform的机会，我们建议投资人持续观察图表中数据变化，根据过往经验，当该数据自低檔转佳，甚至转正时，投资欧股平均报酬高达16%，胜率将近7成！

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