【主题研究】车市最坏过了没？美、中、欧市场全面分析！

我们想让你知道的是：
2022 年下半，在车用供应链瓶颈的大幅缓解下，汽车业相对其他行业出现的逆势回补库存，相关公司股价大涨仍历历在目，然去年下半年以来，随着疫情期间积压的汽车订单释放，此前全球车市的火热买气开始趋缓，部分企业在去年陆续暗示车用需求出现杂音，展望 2024 年及后续，作为製造业关键一环的车市将如何表现？

本文重点：

为何在 2021 ~ 2022 年逆势补库存的车市，去年却在全球製造业逐步復苏的背景下，面临短线阶段性逆风呢？我们认为主要受到两大因素压抑：进入去化库存阶段、各区域汽车销量增速面临高基期。
从全球三大车市供需状况来看，中国政策刺激及车商高性价比车型，驱动境内电车销量增速；美国库存水位健康，下半年汽车消费高基期压力逐渐趋缓，销量增速动能有望止稳回升；欧洲内需復苏较慢，静待降息支撑内需。
根据 M平方推估，最慢汽车业于今年底将有望逐步回归增速，下半年中国、美国、欧洲三大汽车市场动向一次看！

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台湾时间 4/24 电动车龙头特斯拉公佈 2024Q1 财报不如预期，营收出现 -8.7% 的负增速，Q1 交车数量也出现自 2020 Q3 以来首次衰退，年减 -8.5% 至 38.7 万辆，全球库存周转天数攀升近一倍；同时，台积电下修全年车用需求，车用晶片厂英飞凌 Q1 营收年减幅扩大至 -11.8%，同行恩智浦也在车用部门拖累下营收年增仅 0.2%，车用需求转弱的信号接踵而至，为何在 2021 ~ 2022 年逆势补库存的车市，去年却在全球製造业逐步復苏的背景下，面临短线阶段性逆风呢？我们归纳出以下两点短线因素：

短线库存压力：以美国、中国为代表的地区汽车补库存动能放缓，是车市去年表现落后的第一大原因。疫情解封初期，汽车受制于车用晶片产能不足，库存回补速度大幅慢于其他产业，到了 2022 年初开始，全球车用晶片供应瓶颈缓解，导致当其他领域正欲去库存之际，汽车却逆势加速回补库存，其中，美国汽车零售端库存同比快速上升，中国汽车经销商库存预警係数亦在 2022 年 10 ~ 11 月创下疫情后新高，汽车行业高效的库存回补，虽然让相关厂商于当下出现亮眼表现，但也在尔后的一年（2023 至今），短暂进入去化库存的逆风阶段。
汽车销售高基期压抑增速：过去一年，车市逆风另大一部分则是反映汽车销售高基期的压抑，2022 年下半全球车市开始快速回温，美国汽车销售量年增在 2023 年年中达到 20.8% 的高峰，随后便在基期压力下放缓至今年 4 月的 0.06%。同期间中国汽车社会消费品零售额、欧盟新乘用车註册量，也均同步出现放缓迹象，显示过去一年全球汽车销售增速均面临基期的压抑。

这样的状况会到何时？观察近期最新数据显示，美国汽车零售库存增速、欧元区汽车产成品库存指数，均已开始自高檔放缓，中国汽车产成品存货累计年增更是回落至接近零轴，显示全球三个最大的汽车市场，正快速进入去化库存的阶段。与此同时，观察美、中、欧三大车市销量数据，復苏步伐也存在一些差异，中国市场恢復速度最快，甚至超越疫情前的销量水准，美国市场復苏速度则紧跟其后，恢復率在九成以上，惟欧洲车市復苏速度最为缓慢，只修復到疫情前约 80% 左右的水平。

本文我们将分别解析美、中、欧三大车市基本面情况，探讨当前车市景气是否已至低点？下半年及后续全球车市如何展望？三大车市基本面和后续增长动能，是否有所差异？

復苏比率註：本图所使用的销量数据，为美国汽车销售量、欧盟乘用车註册量、中国乘用车加商用车销量之和，将三笔数据进行年度加总后，再以 2019 年为基期作运算（2019 年 = 100）。

一、中国：政策刺激及价格下探，销量最亮眼

先看到修復速度最快的中国市场，防疫管制优化以来，儘管中国整体内需呈「弱復苏」状态，但 2023 年中国汽车的产、销量皆创下 3016.1 万、 3009.4 万量的历史新高，年增长 11.6%、 12%，关键驱动力来自新能源汽车，中国市场新能源渗透率已来到 38% 的超高水平，其销量的强弱已足以影响境内整体车市的冷热，今年 Q1 全国新能源汽车销量再度创下 208.9 万的历史同期新高，主流本土车企如比亚迪、蔚来、理想和小鹏等，4 月最新出炉的电动车交车量也处在同期最高水平，新能源汽车在今年仍将扮演驱动中国车市增速的关键引擎。

註：渗透率的计算，是用中国汽车工业协会公佈的新能源汽车销量，除上整体中国乘用车、商用车之销量总和得出。

总结来看，国家政策对车市的高强度刺激和支持，是推动中国车市未来繁荣的关键，一方面，中央财政历时十三年的电动车购车补贴，一直持续到 2022 年底才宣告结束；随后，中央又陆续推出汽车购置税减免、车贷比例监管鬆绑，以及高达 7 千至 1 万元的电车以旧换新补贴；与此同时，境内本土的电动车企不断加速迭代更新、性价比更高的电动车型推向市场，也为疫情后的中国车市注入了数剂强心针。

中国车市需求端有政策的支持并无疑虑，然而我们也提醒，从电动车、锂电池相关行业——汽车製造业、电气机械製造业产能利用率来看，今年 Q1 分别骤降至 64.9%（前 76.9%）、 72.7%（前 77.1%），低于人民银行文献定义的 75% 「产能过剩警戒线」，一定程度上呼应了近期市场对产能过剩的担忧 (越低代表产能过剩越严重），此背景下，今年初比亚迪又再度喊出「电比油低」的降价口号，中国车市开启新一轮价格战厮杀，行业的激烈竞争，也为汽车业业绩前景蒙上阴影，1 ~ 3 月汽车工业企业利润累计金额，仅略高于 2020、 2023 年同期，显示中国供给端仍面临产能过剩的老问题。