关键图表

【关键图表】从远期外汇净结汇与观察人民币走势

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近期,人行为避免人民币走势过强,而影响到中国的出口,于9月11日宣布取消2015年所设立的外汇准备金率制度,从20%调降为0%,政策实施后,短期内人民币由升转贬,而后市人民币的走势将会出现怎么样的变化?我们可以从人行公布的远期外汇净结汇数据做分析。

外汇准备金率是什么?


2015年因811汇改的缘故,导致人民币呈现单方向贬值,企业做空人民币的部位大增(银行代客远期净结汇为负值),人行为了调控人民币的走贬,于2015年10月规定银行承作远期购汇业务时,必须存入20%的外汇准备金到人行,利息为0%,因此银行便会将这20%的机会成本转嫁给企业,使企业购汇成本增加,藉以压抑人民币走贬。

远期外汇净结汇是什么 ?


在观察远期外汇净结汇之前,首先要了解什么是远期外汇。远期外汇交易为买卖双方事先约定好的“汇率”及“金额”,并且在未来一定的期间内依照约定进行交易。而操作远期外汇交易主要为企业、银行、投资户,为了规避贸易上汇率变动风险、平衡远期外汇持有额、或是单纯投机而进行的交易。

若是市场上有了对人民币贬值的预期,这些企业、银行、投资户就会加大对远期美元需求,在即期市场上买入美元,并且抛售人民币。如此一来,远期的人民币贬值压力就会传导至即期市场,使人民币的即期贬值。

人民币远期外汇的交易又分为以下两种:
1.远期外汇结汇:
银行与外汇出售者约定,银行支付出售者等值人民币,一段时间后,外汇出售者将外汇提供给银行,通常发生在预期人民币升值,对人民币需求提升
2.远期外汇售汇:
银行与外汇购买者约定,银行收取使用者等值人民币,一段时间后,银行将外汇提供给外汇使用者,通常发生在预期人民币贬值,对外币需求提升

而所谓的远期外汇净结汇,则是远期外汇结汇 - 远期外汇售汇。 因此借由远期外汇净结汇,我们便能观察出本国与外国货币的供需,进而推导汇率的变动。

净结汇顺差 => 外币需求小于人民币需求 => 人民币升值
净结汇逆差 => 外币需求大于人民币需求 => 人民币贬值

2010年至今中国远期外汇净结汇与人民币的关系


2010~2014年都是中国景气增速到缓慢增速区域 。当时外需改善,带动中国的贸易与投资,国外资金呈现净流入。在经济稳定增速下,市场预期人民币上涨,使远期外汇净结汇也多属于向上区间,美元兑人民币亦从2010年的6.82升值到2014年的6.05左右。

2014起中国经济逐步落入衰退区间,基本面转向疲弱,但是在中国操作下,人民币并未明显下跌,直到2015年8月11日,中国实施汇改,使人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化后,人民币才开始反应疲弱的基本面。2015年起,远期外汇净结汇皆呈现大幅逆差,向下力道强劲,美元兑人民币在2015年8月暴跌至6.4左右。

811汇改后,为了控制人民币跌幅,人行在2015年9月开始对银行的代客远期售汇业务收取20%的外汇风险准备金,并且冻结一年无法使用,借此提高购买远期外汇的成本。提出外汇风险准备金后,远期净结汇一度向上,但由于中国景气仍疲弱,随后远期净结汇又转为向下,美元兑民币持续下跌至2016年底的6.95,从中可以看出人民币最终仍反映的是经济的基本面。

2016年底以来随着中国景气回稳,多项数据如月中重要数据、工业企业利润等表现亮眼,加上外汇存底稳定回升与美元持续走弱,市场开始预期人民币升值,2017年以来人民币远期净结汇连续多月的顺差,人民币缓慢向上。2017年5月26日,人行为了对冲811汇改后造成人民币的贬值压力使其走势与基本面脱勾,而提出新增逆周期因子调控,使人民币可以更准确反映中国经济增速后,人民币获得更强大向上动能,一度突破6.50的关口,创下近两年的新高。


结论


而现今在人行宣布调降外汇准备金率后,短短不到两个礼拜的时间,人民币已经从6.54回贬到6.68(贬值2%),市场反应人行不希望人民币强势升值的预期。后续我们建议可以观察9月份的远期外汇净结汇数据,是否由目前的顺差转为逆差,来透露真实市场上的反应。同时也建议持续关注中国几项重点数据,如企业利润制造业PMI用电量等关键数据最新走势,判断中国景气是否持续复苏。

远期外汇净结汇为观察人民币的先行指标,当远期外汇净结汇出现顺差的时候,代表未来人民币有非常大的概率向上走升,相反的,当远期外汇净结汇出现逆差,代表未来人民币向下走贬的概率非常高。因此我们可以借由观察远期外汇净结汇的数据,判断未来人民币可能的走势。

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