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【关键图表】股价已经太贵了吗? 认识调整后超额本益比报酬 (ECY)

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诺贝尔经济学奖得主席勒教授在2020年10月与其他两位研究员联合发表了一项新的指标--超额调整后本益比报酬(Excess CAPE Yield, ECY),这个指标属于M平方提出的 四大类指标 中超额报酬指标的一种,可以用来衡量股债之间转换的时点,现在就让MM研究员带你认识调整后超额本益比报酬!


ECY指标的前身:标普500席勒通胀调整后本益比(CAPE)

在先解释ECY前,我们必须先认识什么是 通胀调整后本益比(Cyclically Adjusted PE ratio, CAPE)

Robert Shiller(2013 年诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学教授)提出的 通胀调整后本益比 (CAPE),将一般的本益比(PE ratio)透过过去 10 年的通货膨胀与季节因子调整,席勒教授认为调整后的本益比可以反应较为实际的股价评价。


什么是超额调整后本益比报酬 (ECY) ?

席勒教授将CAPE指标做延伸,在2020/10 提出一项新指标:超额调整后本益比报酬(Excess CAPE Yield, ECY)

ECY指标计算公式为:(1 / CAPE) — 美国 10 年国债收益率

ECY所代表的意思是:股票获利率(1 / CAPE)相对于国债(美国 10 年国债收益率)的实际超额报酬 [注],ECY 越高代表以本益比衡量的股票相对于国债有更佳的预期报酬。

当股价涨至高点时,投资股市未来十年相较于债券会有较低的报酬,因此此时 ECY 指数越低,如 2008 年与 2018 年,股票大跌前,ECY 都降至较低的水位。另外,根据席勒教授在个人网站上提供的数据,比对ECY指标与股市未来十年的实际超额报酬,可以发现两者走势亦步亦趋,也就是说ECY数值也可以代表“未来十年股市实际超额报酬(年化)”。

注:“实际”代表经过通胀调整,“超额”代表是减去债券收益率。


超额调整后本益比报酬(ECY)比CAPE更好吗?

在本次疫情下,许多指标呈现不同的趋势,尤其是诺贝尔经济学奖得主席勒教授所提出的通胀调整后本益比(CAPE),疫情后已达到近20年新高,但市场上仍对于股价是否过度高估给予保留的答案。

但若以同样由席勒教授所发表的“超额调整后本益比报酬( ECY) ”来判断股价是否偏离基本面,会得到截然不同的结果。以ECY相对数值来看,ECY指数虽较今年高点减速,但仍高于历史水准;以绝对数值来看,ECY代表未来十年股市实际超额报酬(年化)仍可达到3.81%(2020/12)。因此席勒教授认为,以2020/12 ECY指数来看,目前股价尚未出现明显高估,这也呼应美联储主席Powell在2020年12月会议会后记者提出的观点, Powell 认为目前股市高 P/E,并不代表股市被过度高估,因为 10 年期美债的无风险利率处在低档,因此以超额报酬指标(股债收益率差ECY )来看,股价并未偏离基本面。


综观来看,以股债相对报酬衡量的超额调整后本益比报酬( ECY) 相较于 通胀调整后本益比(CAPE)在本次疫情下更显得合理,但M平方提醒用户,虽然ECY指数提供了更好的“股价是否偏离基本面”的判断依据,但不应该以单一指标就作出投资判断,多方考量并做好资产配置才能增加自己的投资胜率!

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