自 2008 年美联储推出量化宽鬆以来，我们便发现银行存在美联储中的存款准备金变化与美元出现高度的正相关！甚至可以是Ｍ平方研究团队观察以来，与美元最相关的指标！为何如此？本篇关键图表便将梳理存准金与美元之间的连动关係。

一、存款机构准备金为什么重要？

银行存款机构准备金是银行存在美联储里的预备金，可视为市场上的流动性，若处于充足的水准，除了使挤兑风险进一步降低外，也可以提供金融机构在央行所开立的存款帐户中进行拆借，因此其规模大小也将影响短线拆借的利率；若出现短缺时，就有可能会出现流动性紧张，进而导致短端利率走升，进而影响美元。

备註：准备金通常可分为法定准备金和超额准备金，其中前者为央行规定存款机构对客户存款需提存一定比率的流动资产，后者为金融机构在央行帐户中的实际准备金扣除法定准备金的余额，不过自从 2020 年肺炎疫情之后，美联储宣布将法定准备金比例降至 0%，等同不再要求法定准备，也将法定准备金利率（IORR）与超额准备金利率（IOER）合併为准备金利率（IORB），因此目前整体准备金即为超额准备金。

二、存款机构准备金与美元之间的关係

简单来说，准备金规模的提升，等于变相扩张银行间的「信用」，使其在短端拆借市场有足够的资金进而减少流动性风险，也降低对美元的借贷需求，因此美元相对承压；相对而言，当准备金持续流出导致规模下降时，就可能出现借贷资金短缺，使美元需求增加，从而造成美元走势向上。

观察历史走势，就能发现存款机构准备金规模变化与美元指数之间呈现明显反向关係（注意图中存准金年变动已取 Y 轴反转，因此呈现出正向连动）：

在美联储 2014 年前采行的三轮的量化宽鬆（Quantitative easing，QE）和因应疫情的无限量 QE 期间，美联储向市场的金融机构大量购买国债、机构债、房贷担保证券（MBS）等金融资产，由于金融机构将很大一部分得到的资金存入美联储，存款机构准备金规模明显上升（Y 轴反转后向下），美元也因此走跌。
相对的，在美联储进行缩表（Quantitative tightening，QT）期间，市场上资金减少，存款机构准备金也跟随下降，流动性趋紧之下美元走升。

MM 研究员

去年以来的缩表期间，由于有大量的隔夜逆回购（ONRRP）做缓衝（关于 ON RRP 对流动性影响，请参阅该篇关键图表），因此存准金反而逆势增加、图中 Y 轴反转后向下，也一定程度压抑美元，如今 ON RRP 已消耗至仅余 3,000 多亿，缩表效果直接反映在存准金减少，流动性紧缩之下短线美元受到一定支撑。值得注意的是，FOMC 3 月会议纪要中已明确针对缩表放缓进行讨论（详见短评），若在接下来的会议中缩表能够如预期放缓，将有利存准金增加，转向压抑美元。

关键图表

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