第一季外销订单因淡季因素维持在年减 -2.1%,但整体符合之前经济部的预估,第二季在高速运算、 AI 和云端产业的需求推动,预估第二季将回归正增速至 1.2%~5.9%,金额为 1339.4-1401.6 亿美元,復苏稍有分歧,这呼应了台积电法说会对于半导体市场的展望,手机、 PC/NB 等消费性电子需求復苏相对缓慢,以及车用復苏不如先前预期,与 AI 的强劲形成对比。
但由于目前去库存周期已将近尾端,订单并未进一步恶化,若以 外销订单动向指数(12MMA) 来观察调查厂商对于未来的订单展望,仍在缓慢筑底改善,以及 製造业对未来 6个月的景气展望 也创 23 个月以来新高,我们预期后续在 AI 需求的推动,AI PC 和 AI 手机的上市,以及相对落后的晶圆代工成熟节点也将库存去化完毕后,增速将会更加明显。
根据近期数据,我认为减少降息幅度或进一步延迟降息是适当的。经济产出和劳动市场持续走强,而降低通胀的进展却放缓了,由于这些迹象,我认为不需急于采取开始放鬆货币政策的步骤,和过早降息的风险相比,晚一些降息的风险明显较低(The risk of waiting a little longer to cut rates is significantly lower than acting too soon)。
最近的就业增速和通胀数据均高于预期,不过并没有改变整体情势,经济仍然稳健增速、劳动力市场强劲不过在重新平衡,以及通胀在偶尔崎岖不平的道路上持续降至 2%(solid growth, a strong but rebalancing labor market, and inflation moving down toward 2 percent on a sometimes bumpy path)。
2. 货币政策部分
从 2022 年初以来大幅收紧货币政策立场后,美联储从去年 7 月以来便维持利率区间在 5.25 ~5.50%,我们也继续以可预测的方式快速缩减资产负债表(We have also continued to shrink our balance sheet at a brisk pace and in a predictable manner),限制性的货币政策持续带给经济活动与通胀下行压力。
我们认为本轮紧缩周期的政策利率已达高峰。如果经济大致按照预期发展,则今年某个时刻开始放鬆政策限制可能是适当的(it will likely be appropriate to begin dialing back policy restraint at some point this year)。但过早或过度减少政策限制可能会使我们在通胀方面取得的进展出现逆转,导致最后需要采取更紧缩的政策让通胀回到 2%;反过来说,过晚或过少可能会过度削弱经济活动和就业。委员会预计,在对通胀持续向 2% 迈进更有信心之前,降低目标利率区间并不合适(The Committee does not expect that it will be appropriate to reduce the target range until it has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2 percent)。
2. 货币政策前景,强调高度关注不确定性风险以及下次会议开始讨论缩表:
美联储委员维持去年底看法,判断当前政策利率已经处在本次升息周期的高峰(原文:…participants judged that the policy rate was likely at its peak for this tightening cycle.),不过同时也在纪要中,强调在对通胀持续向 2% 迈进更有信心之前,降息并不合适,一些委员表示如果总需求较强或供给端復苏速度慢于预期的话,价格稳定的进展可能就会停滞,并强调政策利率的未来趋势将取决于即将发布的数据、不断变化的前景以及风险平衡,货币政策仍将依照经济数据的重要性。
而缩表部分,委员认为缩表目前进行至今一切顺利,有鑑于 ON RRP 不断减少,许多委员(Many)建议在下次 FOMC 会议上开始深入讨论资产负债表问题,给予市场有关缩表速度放缓的决定将是适当的。(原文:it would be appropriate to begin in-depth discussions of balance sheet issues at the Committee's next meeting to guide an eventual decision to slow the pace of runoff.),同时一些委员(Some)表示,由于充足准备金水平的估计存在不确定性,放慢缩表速度将有助于准备金水平的平稳过渡,或使得缩表可以实施较长的一段时间,并再度表示即使开始降息之后,缩表也可能持续一段时间。
整体而言,后续虽然进入淡季,但在基期走低下,2024H1 将持续具有基期保护,消费性电子产品需求也将维持稳健,且配合 1/9 的 2024 CES 上 Nvidia 再度推出多项 AI 新品(包括 RTX 40 SUPER 系列 GPU),市场期待将继续推动 AI 需求增速,随着产能开出后预计将进一步推动出口还有台厂营收!