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MM短评

(GMT+8)
2022-12-01

【美国】Powell 表示升息已有实际进展,12 月升息放缓机率大增!


重点整理

  1. 美国美联储主席 Powell 在布鲁金斯学会发表演说,内容提到将利率提高到足够限制性已经有实际进展,最快将在 12 月会议上放缓升息,同时表示未来将关注升息终点水准、维持高利率多久。

  2. Powell 发言后,12 月升息 2 码机率回升至 77%、明年升息终点回落至 4.75 ~ 5%,美元跌破 106、美股及美债价格均进一步走高,反映市场预期美联储进一步超预期紧缩机率降低。

MM 研究员

台湾时间 12/1 凌晨,美国美联储主席 Powell 在布鲁金斯学会发表演说,我们摘要重点如下:

1. 通胀部分:
强调通胀仍然过高,价格稳定是美联储的责任,并且是经济的基石,预估 10 月 PCE 将会出现下降,PCE 同比为 6%(前:6.24%)、核心 PCE 则为 5%(前:5.15%),同时提及私人机构及 FOMC 委员预测明年通胀将显着的下行(significant decline),如果将核心通胀分成核心商品、住房服务、核心服务三个主要项目来看,可以发现核心商品已经显着回落,并预计将在未来几个月持续下行,而住房服务目前虽然迅速上升,但是房租通常较为滞后反应,现在新租约普遍已经从年中高檔急遽下降,预计明年某个时候就将开始回落,最后核心服务维持在高檔波动,尚未有明显的趋势,其中薪资、就业市场供需状况是关键(见下段)。

关于通胀: 【展望 2023 系列一】基期效应发威,美国通胀终点将至!

2. 就业市场供需不平衡部分:
目前企业招聘需求远超过供给,名义薪资年增远超过 2%,美联储正尝试恢復就业市场的供需平衡。根据 CBO 调查,当前劳动力缺口约为 350 万,并主要由提早退休的 200 万劳工所贡献,而剩下则来自疫情期间移民人口骤降以及肺炎死亡人数大增所致。短线劳动力供给难以快速回来的背景下,美联储需要放缓需求以达到供需平衡,今年以来职位空缺减少 150 万,然而仍比劳动供给多约 400 万,每个找工作的人平均有 1.7 个职缺,显示需求的放缓仍在初步阶段,薪资也仅处在增长温和降低的早期阶段。

3. 货币政策态度部分:
Powell 提到将利率提高到足够限制性(sufficiently restrictive)已经有实际进展(substantial progress),即便多高的利率才具有足够限制性仍有不确定性。不过考虑到紧缩政策对于经济、通胀影响具有滞后性,迄今为止的快速紧缩效果尚未完全反应,因此接近利率接近足够限制性水准时,开始放慢升息速度是合理地(makes sense),并且表示最快将在 12 月会议上放缓,同时重申 11 月会议提到应该将关注重点从升息速度放缓,转向到升息到多高、维持高利率多久。

4. 缩表部分:
主持人提问将会用什么标准去决定何时结束缩表时,例如经济、货币市场运作状况、美债流动性问题时,Powell 表示美联储仍是以充裕存准金环境为目标,所以缩表会进行到略高于美联储认为稀缺的水准,并提到不会想要降到存准金稀缺的水位,例如 2019 年预防性降息时,发生储备需求不稳定的状况,强调只会缩表至安全水平(stop at a place…that’s safe)以及确认体系中存准金充裕符合公共利益。

5. 结论:
Powell 虽然仍维持 11 月会议的论述,不过从其再度表态 FOMC 委员预测明年通胀将显着减速,以及核心商品将进一步减速、房屋新租约租金于年中开始大幅下降、就业市场供需初步好转等论述,配合货币政策态度提及足够限制性利率已经有实际性进展,显示美联储紧缩政策确实将开始出现边际放缓(12 月升息 2 码),并且明年 Q1 在通胀如预期减速时,达到升息终点的机率大幅增加。另外,这次 Powell 对于缩表的论述,反映美联储将会避免 2019 年时存准金稀缺的状况,符合市场认为估值修正接近尾声的看法。整体来看,Powell 发言后,12 月升息 2 码机率回升至 77%、明年升息终点回落至 4.75 ~ 5%,美元跌破 106、美股及美债价格均进一步走高,反映市场预期美联储进一步超预期紧缩机率降低。

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2022-12-01

【中国】11 月製造业 PMI 继续减速至 48,创 6 个月以来新低


重点整理

  1. 中国 11 月官方製造业 PMI 减速至 48(前 49.2),创 6 个月新低,多数重点细项均呈现减速,新订单 46.4(前 48.1)相较于出口订单 46.7(前 47.6)的减速幅度更甚,反映内部需求受防疫政策的衝击更加严重,生产活动也持续低迷 47.8(前 49.6), 导致成品库存连续四个月堆积 48.1(前 48),中国的製造业週期仍未落底。

  2. 中国 11 月官方非製造业 NMI 减速至 46.7(前 48.7),其中建筑业和服务业同步滑落至 55.4(前 58.2)和 45.1(前 47),虽基建需求一度带动建筑业景气在 9 月创高,但楼市的低迷显着影响建筑活动减速,清零政策持续打击服务业营运

MM 研究员

随着中国新增确诊人数持续上升,29 日国务院联防联控的新闻发布会上仍坚持 20 条优化措施以及加强对核酸检测机构的监管力度,但提到长线封控带来的负面影响,显示缓慢的放鬆政策仍会持续,仅规模与速度仍要视目前新增确诊案例而定。此外,自 10 月招开二十大会议以来政府持续发布各项刺激政策的通知,但透过最新 PMI 数字仍未见成效,后续可持续观察政策对中国各经济结构何时能产生挹注,包括内需消费低迷、库存堆积、购房需求不佳、雇佣意愿低落等。

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2022-12-01

【11 / 30 市场收盘行情】