第三季全球经济出现了许多变化，美国就业与通胀升温，然一再拖延的美联储仍暂缓了升息步调；英国自降息一码后，原本较低迷的PMI也在8月反弹；台湾、中国等外销受惠于低基期而转佳，原油则持续震盪。在这样多变的Q3宏观中，M平方为你找到应该在Q4注意的重点究竟为何。

关注重点一

各国央行持续宽鬆，但步调渐缓


各国央行在Q3的动作不多，世界四大央行中仅英国和日本出现较大的政策变动，其他如美国及欧洲央行都暂缓了利率政策的步调。

Q4关注：后QE时代，各国央行怎么找寻出口？

  1. 美国：美联储维持Fed Funds Rate目标区间(0.25%-0.50%)，美国大选前升息机率不大，9月声明中暗示年底升息。
  2. 欧洲：维持利率不变、维持QE购债时限不变(2017年3月)，未来恐只会延长QE购债时限。
  3. 英国：调降基准利率至0.25%，并认为低利政策效果显着，未来应该以维持低利水准为主，暂缓降息。
  4. 日本：提出最新QQE货币政策，控制收益率曲线，维持十年期国债收益率在0%，跳脱过去QE购债以量为主轴的政策。
  5. 中国：重启28、14天逆回购，短线为央行投放流动性，长线来看为央行引导市场逐步去槓桿化的政策。
  6. 台湾：维持重贴现率、担保放款融通利率、短线融通利率不变。言论暗示终结连续四次的调降。

从目前各国央行中的利率政策可以看出，QE时代已经来到末端。日本央行的QQE政策跳拖了以往QE框架；欧洲维持QE购债规模；中国甚至出现了长线来说较为紧缩的货币政策；美国鹰派声浪再起。第4季最需关注的落于美国是否将于大选后出现今年首次升息，而其他国家大规模动作机会不高。

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关注重点二

美国各项指标增速稳定，製造业透露景气疑虑


Q4关注：就业、物价能否支撑，美联储是否有胆量升息

美国就业状况在Q3稳定，失业率维持在4.9%，非农就业月增虽然在8月减速至15万人，整体仍属稳定，年增人数也仍有240万人的高檔水准。初次申请失业人数稳定下降。就业支撑薪资水平，每小时薪资增速率在2%。此外，通胀状况也逐步好转，房租等细项让美联储出现升息压力，Q4观察就业能否支撑，而未来物价如上扬，美联储于12月恐将有不得不升息的压力。

Q4关注：製造业、耐久财消费状况

美国工业、製造业等重要指标在第三季呈现疲弱。耐久财与非国防资本财新订单皆维持长达一年的衰退，而非农中过去每年新增20~40万人的商品部门就业(包含矿业、营造业、製造业)今年也呈现减少，美国景气的领头羊-汽车销售也因高基期的因素滑落，特别是领先指标重型卡车销售量滑落的尤其明显，该指标过去总领先景气反转约1年，持续的减速透露美国景气扩张达末端的机率攀升。

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关注重点三

欧洲製造、出口低迷，英国PMI震盪后反弹

Q4关注：英国信心短线回稳，留意后续发展

经历了六月的脱欧公投，欧洲及英国都受到一定幅度的短线震盪。英国是脱欧公投的主角，由Markit所统计的采购经理人指数(PMI)，不论是製造业或是服务业，皆在7月出现了大幅度的减速，但随即在8月反弹。代表整体基本面仍在，景气不至于过度看衰。英国的最新GDP Q2数据，仍然是欧洲强势国家(德、英、法)中，增速幅度最大的。

由于英国仍未脱离欧洲，基本上出口和外贸都能持续和欧洲维持一定的交易，英国脱欧短线内的效应应该已经发酵，英镑走势关键在于英国Q4会否持续降息。

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Q4关注：欧洲出口不如预期，欧洲Q4或延长QE以求弱势欧元

欧洲出口在7月出现大幅度的衰退，欧元区外的出口同比衰退-10%。有分析认为，英镑的重贬代表着英国平均购买力下降，对于欧元区对英国的出口来说十分不利。欧洲本身需求仍然疲弱，若是外界购买力出现很大的变化，就会严重影响欧元区本身的进出口。该进出口数据如在下半年维持疲弱，欧洲央行或将持续延长宽鬆以求弱势欧元。

欧洲近期的另外一个关注重点，就落在德意志银行上了。由于美国司法院判定，德意志银行在2008年金融危机前销售的不动产按揭贷款证券（MBS）有极高的风险并且不当销售至金融市场，将会对其处以140亿美元的鉅额罚款。利空消息一出，约10家避险基金担忧德银处在高风险，纷纷撤离曝险部位，德银股价还到历史新低。德银的问题在10/1出现转机，罚款金额仍有转圜空间，但实际上德银仍面临到高槓桿(欧洲最大影子银行)，以及欧元低利环境下不利放贷的收益情况，復苏之路仍然漫长。

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关注重点四

中国房价喷出、资金灌入楼市，其余投资则持续疲弱


Q4关注：各项经济数据持续受惠低基期效应

中国8月各项重要经济数据表现优于预期，如工业增加值同比由上个月的6%小幅提升至6.3%，消费品零售同比微增了0.4%，工业企业利润1~8月同比更持续上升至8.4%。外贸方面也有改善，出口衰退幅度收窄，而进口增幅更是两年以来首度转正。经济下行压力减缓，经济状态达到政府坚持的「稳中求进」基调。低基期是造成数据好转的一大因素，中国经济仍仰赖政府主导的基础建设投资与炒得火热的房地产市场。因此，稳健的支撑基础还不够牢固，须持续关注占全国投资超过60%的民间投资是否回温，刺激民间投资也成了中国下半年以来面临的重要经济课题。

Q4关注：10/1人民币纳入SDR，持续观察外汇储备变化

而Q4关键重点在人民币汇价与外汇储备的变化，8月外汇储备受美国升息预期提高而创年内新低，但比起2014年以来的降幅，趋于平稳。人民币在Q3虽一度出现一波跌幅，但外汇储备趋缓已无太大资本外逃的疑虑。且目前美国决定维持相同利率，再加上人民币今年10/1已正式纳入特别提款权（SDR）货币篮子，人民币与外汇储备可望维持稳定。

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关注重点五

台湾外销订单转正，第四季旺季可望维持

Q4关注：低基期发酵，台股指标持续转好

台湾受惠于行动装置出新、半导体製程的优化及低基期，7、8月出口转正，摆脱连续17个月的衰退；而外销订单在8月时，也终止连续16个月的负增速，同比来到8.3%。由产业来看，出口及外销订单中同比幅度最大的均为占比最高的电子产业。同时，景气对策信号灯也受到影响，7、8月均呈现代表稳定的绿灯，其中海关出口由连续14个月的蓝灯转为黄蓝灯，工业生产指数、製造业销售量指数由黄蓝灯转为绿灯，机械电机设备进口也从绿灯转为黄红灯。从以上三个指标来看，显示出半导体及通讯产业景气回温。而景气转好使得GDP表现也向上升高，Q2同比来到0.7%。另外，央行9月29号公布本次利率维持不变，终止四连降。Q4碰到中国双十一、圣诞节及百货公司年中庆，外销出口可望维持至明年Q1。

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关注重点六

强势日圆发酵，日本经济维持低迷

Q4关注：通缩持续，日本还能推出什么政策?

在设备投资方面，日本政府9/16发布的9月份月度经济报告中表示，由于中小企业谨慎心理加剧，从「出现好转迹象」下调为「好转动向出现停滞」。这是近10个月来首次下调。而九月份的日本企业资本支出同比为3.1%，较上季4.2%有所下降，也显示目前企业资本支出有所放缓，强势日圆对日本企业伤害持续发酵。

在民间消费方面，从九月份公布的8月零售销售来看，零售销售下跌2.1%，超越市场预期，且已连续六个月衰退。而从CPI来看，8月日本CPI同比为 – 0.5%，核心CPI(扣除生鲜食品)同比为 – 0.5%，核心CPI(扣除食品及能源)同比为0.2%，较上期0.3%低。距离日本央行的通胀目标仍有很大的距离。从上述的数据来看，日本的消费呈现持续疲软的状况，对于日本央行的决策造成很大的压力。

9月中日本利率决议中提出了收益率曲线控制的新型QQE政策，且取消了日本国债的平均期限目标，使日本国债购买更多元，增加了QQE的可持续性。同时承诺未来将持续扩大QQE直到CPI超过2%，并稳定在2%上方。在9/26的谈话中，黑田东彦称，日本央行将在新的框架下实施强有力的货币宽鬆政策，而进一步宽鬆的主要工具是再次下调负利率，包括下调长短线利率，以及扩大购债规模。然近期日圆仍走强依旧透露市场并不买单，加上消费数据不佳所造成的压力，日本央行在今年11/1、12/20仍有两次利率决议，重点已非推出的政策为何，而是市场是否再度买单了。

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关注重点七

美国原油库存大减，基本面缓步改善

WTI原油价格在Q3持续在40~50美元之间震盪，于9月底OPEC会议后逐步往50美元迈进，此段期间供需改善缓慢，而库存是否持续减速将为Q4最重要关注重点。

Q4关注：美国原油库存大减，基本面持续改善

美国原油库存自今年4月底达到历史高点后开始减速，9月库存连四降到5,000万桶，Q3平均减幅为3.3%；钻油井数量于今年5月触底后缓步回升，Q3增加约80座来到418座，平均增幅达16%，创2014年Q1以来最大单季表现；而整体净需求量同比自今年2月反转后维持强劲趋势，Q2、Q3均维持在10%之上。而根据MM原油基本面指数，虽仍落于0基准点之下，但指标数值持续向上，第三季平均增速59.03%，配合冬季来临时的原油需求，原油基本面可望持续改善。

Q4关注：OPEC达成8年来首次冻产协议，关注11月OPEC会议

OPEC于9月会议中达成冻产协议，承诺将产能限制在每日3250万~3300万桶之间；根据OPEC最新数据，目前全球原油市场约有每日100万桶的超额供给，若OPEC严格执行产量限制，则超额供给约为每日20万~70万桶，全球原油市场有望在2017年达成供需平衡，但市场对于OPEC是否会确实履行承诺持保留态度。投资人需关注OPEC在11月会议上是否公布各国产量上限和限产期间，以及俄罗斯和OPEC间是否产生新协议。

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总结

Q3美国的暂停升息，加上新兴市场低基期效应影响下，持续给了全球股市上涨的空间，目前全球经济仍在美元循环的第二阶段下震盪 看更多：【财经雷Look】历史巧合正在重演?! 我们即将面对的经济局势 (二)，而年底进入消费旺季，全球经济尚有支撑，焦点将转为美国总统大选，以及循环末端的油价持续上扬，是否有可能让全球央行宽鬆的步调减缓，尤其大选过后，年底美国升息的讨论就会成为市场上最关注的议题。M平方认为此波行情仍有机会延续至年底，然明年开始，1) 缓步提升的新兴市场基期 2) 逐步受製造业疲弱影响的美国经济 3) 两难的美联储开始关注低利造成的影响，将成为最主要的风险。

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