【宏观Spotlight】全球需求回温，农产品基本面由黄豆领军翻正！

我们想让你知道的是:
在全球需求逐步回温下，农产品基本面由黄豆领军翻正，期货价格反弹力道强劲。本文将解析最新 USDA （美国农业局）报告，从供需基本面着手，逐一检视黄小玉中的关键趋势，分析行情是否能够延续？

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受疫情衝击，许多商品期货价格皆在疫情间大幅下跌，农产品如黄豆、小麦、玉米期货价格也难逃凶猛跌势；但随着各国解封，农产品基本面由黄豆领军翻正，同时在美元弱势以及中国强劲需求下，CBOT黄豆、小麦、玉米期货价格开始上升，疫情间至今的回报率 17%、-1%、12.5%，那么后续便要问的是，行情能延续吗？哪项投资商品更为看好？本文将解析最新 USDA 报告，从供需基本面着手，逐一检视黄小玉中的关键趋势。

USDA 黄小玉供需分析：黄豆基本面稳健向上、玉米持平、小麦依旧疲弱

美国农业局 ( USDA ) 于 9 / 11 ( 五 ) 公布全球农产品全年供需预测，以下针对供需两端调整进程、存货进行初步分析。

1. 供给端调整进程：黄豆、小麦、玉米皆为震盪趋势

观察 9 月黄小玉三者 2020 / 05 ~ 2021 / 04 的供给年增分别为 3.408% ( 前 3.578% ) 、2.123%（前 1.801% ）、2.661%（ 3.479% ），黄豆和玉米纷纷下调三者全年供给，初步判断为 8 月干旱及飓风导致收成前景出现紧张；若观察 5 月至今的调整进程，三者皆在震盪。

2. 需求端调整进程：黄豆持续上调、小麦持续向下、玉米维持震荡

观察 9 月黄小玉三者 2020 / 05 ~ 2021 / 04 的需求年增分别为 4.852%（前 4.537% ）、0.356%（前 0.400% ）、3.603%（前 3.894% ），唯独黄豆需求上调；若观察 5 月至今的调整进程，可以发现黄豆需求持续上升，而小麦则持续下调，玉米需求则起伏不定。

3. 存货需求比：黄豆、玉米下行，小麦持续创高

观察 9 月黄小玉三者 2020 / 05 ~ 2021 / 04 的存货需求比分别为 25.36%（前 25.92% ）、42.531%（前 42.230% ）、26.339%（前 27.252% ），黄豆、玉米存货需求比向下，显示供需动能正在好转，而小麦则因需求持续疲弱导致库存堆积，存货需求比创高。

註：美国农业部（ USDA ）的农产品供需预测报告（ WASDE ）中，年度起始月份以 5 月为基准，故 2021 年数据期间为 2020 / 5 ~ 2021 / 4，以此类推；最新年度为预测值，每月 9 ~ 12 日更新近三年数值（前值修正）。

整体而言，就三者的供需两端、存货等方面来看，黄豆的基本面最为稳健，需求復苏强劲；小麦则持续疲弱，供需两端失衡；玉米则于低檔震盪中。从 M 平方所编製的基本面指数来看，唯独黄豆翻正，黄豆的行情也节节上升，投资价值浮现，因此以下针对黄豆进行深入分析，行情延续的可能性。

需求面：全球经济持续復苏、中国需求强劲

从需求面来看，随着全球最大黄豆进口国-中国经济好转、境内养殖业持续復苏，带动中国近期对黄豆、玉米的进口量。根据中国最新农业部报告，生猪存栏 7 月同比 13.1%，养殖业好转之下推升饲料需求上行，黄豆、玉米的进口需求逐步回升；同时，中美贸易战第一阶段协议发酵，中国将大量进口美国农产品，其中聚焦在黄豆及玉米的购买，也让美国农业部持续上调全年黄豆的需求量。

中国对黄豆的进口需求自疫情后持续好转。根据美国农业部最新报告，其上调中国全年黄豆进口需求至 9,900 万吨；同时，原为全球最大黄豆出口国的巴西因境内供给出现紧张，导致巴西黄豆价格上扬，中国因此转向从美进口大量黄豆，使得美国对中国的黄豆出口量持续上升，给予近期 CBOT 黄豆期货强劲的涨势。此外，在全球景气持续復苏之下，美国农业部于最新报告中上调本年度全球对黄豆的进口量至 1.63 亿吨，同时再次下调年度存货 200 万吨至 9,300 万吨，透露黄豆前景依旧看好。整体来看，全球及中国对黄豆需求强劲且黄豆基本面优于玉米，黄豆行情趋势相对更为稳健。

供给面：北美干旱地区扩大，黄豆产量前景出现紧张

从供给面来看，美国农业部于前几个月上调黄豆产量，却在本次报告中下调黄豆产量，初步判断最直接的原因为北美近月干旱持续扩大，加上 8 月中受到飓风侵袭，威胁黄豆生长，收成前景出现隐忧，也让美国农业部于本次报告下调美国黄豆每公亩、境内的生产量。收成前景的不确定性，亦使得黄豆期货价格上升。

此外，根据美国农业部对天气的监测，太平洋面温度持续偏高，逐步朝向反圣婴趋势进行，亦对黄豆收成不利。观察 ONI指数连续两月翻覆，且持续接近反圣婴的绝对值；SOI 指数连续翻正，亦呈现往反圣婴天气状态前进的趋势。整体而言，黄豆需求端持续强劲、供给端产量出现隐忧，在此现象尚未结束前有望继续支撑黄豆价格。