今年以来，原物料板块轮番出现一次又一次的“上冲下洗”戏码、创高后旋即大幅回档，包括玉米、木材、铁矿砂、钯金等大宗商品，近期的能源危机也带动天然气、煤炭价格站上高位，进而支撑油价睽违 7 年后再度重返 $80 关卡。回归检视基本面，冬季气候与反圣婴现象对于能源市场的影响为何？原油、天然气中长线的供需展望以及风险时点该如何留意？本文带你一次解读！
本文重点：
加入 MM PRO 看本文关键重点 !!
近期原油 与 天然气 的涨势强劲，考量到能源消费具有高度季节性，像是住宅、商业用途的冬季（10 月～隔年 3 月）天然气用量通常是其余月份加总的 2～3 倍，而 蒸馏油 作为原油的主要下游终端产品之一，也可用作家庭、办公大楼的取暖用热燃油，因此冬季气候展望、取暖需求就成为能源板块的关注重点。
根据美国国家海洋暨大气总署（NOAA）辖下的气候预测中心（CPC），在 10 / 14 最新发布的圣婴现象概率预报中，预期今年 12 月至明年 2 月有高达 87% 的概率发生反圣婴现象（La Niña），直到 2022 年春季才会结束，显示今年北半球的冬季强度可能增强，再度加深市场对于能源价格高涨的担忧。因此，以下 M 平方就将针对 CPC 与 EIA 两大报告内容中的面向分析冬季能源市场展望：（1）气候面：反圣婴现象过往对于能源市场的冲击？如何影响今年美国冬季气候？（2）库存面：天然气与原油未来 1 ~ 2 季的库存走势，以及需要留意的供需反转时点。
建议阅读：【宏观 Spotlight】天然气价格飙涨，能源危机不代表通胀危机
一、全球连续第二年发展反圣婴现象，美国冬季取暖需求有望上升
“反圣婴”是指赤道太平洋中东部的海表面温度（Sea Surface Temperature, SST）异常寒冷的现象：当信风转强并将更多海水吹向西太平洋，造成西部海温升高、气压下降，同时东部表层海水透过海底的涌升流补充，使得东太平洋海温降低、气压上升，整体热带太平洋就会呈现“西暖东冷”的情形。
一般而言，反圣婴现象能够造成全球性的温度及降雨变化，例如：澳洲、印尼、马来西亚、南美洲北部的雨量增加，巴西南部、阿根廷、美国南部面临干旱，加拿大、美国西北部则容易出现湿冷气候，进而提振能源商品（如天然气）用作取暖的需求，像是 1998～2000 年、2007～2008 年、2017～2018 年的反圣婴现象出现后，都曾造成 天然气库存 快速减速至五年均值以下，带动 美国-亨利港天然气期货价格 走出一波强劲行情。
不过，每一次的反圣婴现象都有不同的强度与影响。当 ONI 指数 连续 5 个月低于 -0.5℃，即定义该段时期发生反圣婴现象，并可以再将反圣婴强度细分为：弱（-0.5℃ 至 -0.9℃）、中等（-1.0℃ 至 -1.4℃）、强（-1.5℃ 至 -1.9℃）、极强（≦ -2℃），举例而言，1998～2000 年、2007～2008 年皆属于强反圣婴，因为两次事件中分别出现 -1.7℃ 与 -1.6℃ 的极值。根据 CPC 最新预测，本次反圣婴有近六成概率属于“中等”强度，我们也整理出七个国际主要气象机构对于未来四个月的东太平洋海表面温度异常预测，可以发现今年 11 月至明年 1 月的平均值皆将落在 -1.0℃ 以下。如果预测属实，这意味着全球将连续第二年发展中等强度的反圣婴，属于 2010/11 冬季以来最强烈的程度。
注：ONI（Oceanic Niño Index）指数，是 3 个月移动平均的 Niño 3.4（赤道中太平洋海域 [5°N-5°S, 120°-170°W] ）区域的海表面温度异常值。异常值 = 实际值 - 平均值。
注：BOM（澳洲气象局）、CanSIPS（加拿大季节和年度预报系统）、ECMWF（欧洲中期天气预报中心）、JMA（日本气象厅）、Météo-France（法国气象局）、NASA（美国国家航空暨太空总署）
回头来看，反圣婴现象到底会如何影响今年美国冬季气候？在 EIA 最新发布的“冬季燃料展望”（Winter Fuels Outlook）中，预期 2021/22 冬季的热度日（HDD / Heating degree days，数值越高、气温越冷、取暖需求越大）将达到 3,620，较先前预估值（3,643）略微下降，但仍高于十年平均（3,582）与去年同期（3,529），显示发生寒冬的可能。虽然天气预报属于概率科学，势必带有不确定性，但是过去五年冬季实际 HDD 数值皆落在 EIA 预估值的 ± 10% 区间之内。
另一方面，根据 CPC 最新发布的美国冬季展望，可以看到“西北湿冷、东南干热”的典型反圣婴型态，特别值得注意的是，东北部有可能出现高于平均的降雨 / 降雪量，而该地（包括新英格兰地区、纽约、宾州）恰好是使用热燃油作为取暖燃料的主要区域，因此也有望增加今年冬季的用油需求。
二、天然气库存将于明年 Q1 落底回升，原油供需反转时点延后、蒸馏油成关注重点
基本情境下，明年 2 月天然气库存滑落至五年均值以下、冬季天然气基本面强，之后转弱
根据 EIA 10 月份的冬季燃料展望，预期 美国天然气库存 将在 10 月底达到 3.6 万亿立方英尺（Tcf）、低于 五年均值 的 4.8 %，进入传统“提取季节”（withdrawal season）后，天然气需求转强、消耗库存，并在明年 2、3 月与五年均值差异达到极值（低于 2017～2021 年同期均值的 -13%、-12%，为 2019 年 Q2 以来最大差距），将是 2019 年 Q2 以来最大的均值偏离幅度，支撑天然气冬季基本面。然而，随着时序来到明年 Q2、Q3，天然气将回归“注入季节”（injection season），库存开始又往 5 年均值靠拢，基本面逐渐转弱。
已经是订阅会员了吗? 若您已经是订阅会员请点此登入
享 M 平方完整服务
一手掌握全球投资
商品的关键指数
每月约 6 ~ 8 篇独家
重大事件 / 数据分析快报
自製关键图表
回测绩效
用户秘密指标
观点分享
【 年缴送课程 】 年缴订阅，就送价值 5000 元《宏观投资攻略》，掌握独家工具 X 投资指标！
【MM Podcast】 After Meeting EP. 120｜After Meeting EP. 120｜通膨又来！联准会诸公们态度盘点 立即收听>>
