【量化报告】股市太乐观？一文回测 AAII 情绪指标！

我们想让你知道的是：
2020 行情自极度悲观到极度乐观，最新一期（2021/1/7）的 AAII 美股投资人调查 - 看多来到近一个月高点 54.03％，如此乐观的情绪是否暗示行情要反转了? 本文将以 AAII 散户投资人情绪指数为例，量化回测在不同市场情绪时 S&P500 指数的报酬，以及将解析在搭配基本面指标后，回测结果是否会有所不同。

本文重点：

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一、情绪指标介绍

股市在短线容易受到新闻事件的影响，造成上上下下的波动，投资者的情绪随之跟着上上下下波动。一般而言，当市场过度乐观时，股市容易有所修正；相反当市场过度悲观时，股市常常止跌而开始反弹。巴菲特（Warren Buffett）广为人知的一句话：「在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。」本文将以 AAII 散户投资人情绪指数为例来检视这个观念是否正确。

AAII 美国散户投资人情绪指数由美国散户协会（The American Association of Individual Investors，简称 AAII）所调查製成，于每周四发布结果。调查方式为询问 AAII 会员对于未来六个月的股市方向的看法，选项有看多、持平、看空三种，统计每种选项的百分比。

首先， AAII 散户投资人情绪指数判断乐观或悲观时，M 平方建议以相对于近期的值来判断，而不是以绝对值判断。举例来说，在 2008 年金融海啸时，看空的比例常常大于 50％，最高甚至达到 70.27％，而在 2020 年疫情下最高也只达到 52.66％。因此若以绝对值来判断市场是否过度悲观，每段期间的门槛并不一定相同。但相对值判断则可以避免这个问题，例如在金融海啸时悲观比例平均在 40~50 之间，若大于 55 就是相对高点；而在 2020 年疫情前悲观程度平均落在 25~35，此时大于 45 就已经是相对高点。

二、过度悲观容易引发反弹是真的，但乐观则不一定造成回檔

首先将以 AAII 美国散户投资人情绪指数呈现悲观时的状况进行回测。回测计算下列三种状况后 S&P500 指数随后的月报酬。分别是：

AAII 悲观程度高
S&P 500 指数大幅下跌
AAII 悲观程度高和 S&P500 指数大幅下跌同时发生

从回测结果可以看到在悲观程度高时，S&P 500 指数随后的月报酬平均有 2.33％。可以印证市场过度悲观时，股市常常止跌而开始反弹是成立的。而悲观程度高与 S&P 500 指数大幅下跌同时发生下，S&P500 指数随后的月报酬平均更是高达 4.08％。也就是说股市太过悲观而造成超卖时，下跌幅度越大，随后的反弹幅度也容易越大。

註 1：本篇文章回测期间皆从 2000 年开始至 2020 年。
註 2：悲观程度高采用相对值判断，标准为大于短线平均＋1.5 个标准差。