【展望 2023 系列八】衰退或復苏？六大面向看美股、美元与美债

我们想让你知道的是 :
美国 2023 年经济市场轻度衰退、严重衰退的两大情境解析，以及美联储货币政策能否转向的关键：就业市场供需结构看法，还有明年投资美股、美元、美债的六大影响面向！

本文重点：

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回顾 2022 年年初，俄乌衝突爆发、中国清零政策启动，带动原物料价格大幅飙升、全球供需失衡加剧，美国通胀突破 40 年新高，使得美联储启动快速升息、大规模缩表，全年总计升息 17 码、资产负债表下降约 3,800 亿，造成市场在通胀、升息、经济前景无法对焦的情况下，资产价格全面估值修正、美国股债双杀，S&P 500 年初至今跌幅逾 20%、10 年期美债期货价格跌幅逾 13%，仅美元指数独强涨幅逾 8%，显示 2022 年避险情绪高涨，市场面对经济技术性衰退、股债高波动的担忧。

涨跌幅

而随着时序接近年底，美国通胀自高峰转折曙光出现，美联储虽然维持升息态度，但也同步开始边际放缓紧缩的货币政策，展望 2023 年，M平方于【展望 2023 系列一】：基期效应发威，美国通胀终点将至的文章中，解析过美国通胀的趋势，本篇将进一步从美国经济、就业市场供需结构、美联储货币政策、企业获利解析明年投资您必须了解的三大重点！

一、 2023 美国经济低速增长，超额储蓄见底延伸悲观情境！

自 2021 年下半年，美国财政支持效益逐渐消退、商品消费由强转弱，并在 2022 Q1 正式带动製造业进入去库存的下行阶段，迭加俄乌衝突，国内通胀快速上升、美联储正式启动升息，给予美国经济增速带来明显压抑，2022 Q1 ~ Q2 连续两季季增年化季环比翻负后，美国经济增速正式回落至长线平均水准。

而展望 2023 年美国 GDP 路径，製造业去库存下行阶段将进行至 2023 年上半，同时美联储一年内升息 17 码，从接近零利率上调至 4.25 ~ 4.5%，已经于 2022 年下半大幅压抑民间住宅投资，高利率环境对于民众消费的压抑也将进一步显现，市场普遍预计全年经济将低速增长，并且有出现轻度衰退的可能性，而更添加疑虑的是 10/21 Feds Notes 提出超额储蓄即将用凿的论点后，亦开始有外商预估 2023 年下半将有出现严重衰退的机会。 M平方整理两大情境，并针对情境的分歧进一步阐述我们的观点：

情境一：全年经济增速被压抑在超低水准，经济缓慢以 U 型復苏

今年以来 M平方不断提及的经济、利率、通胀三大对焦，通胀放缓路径已几乎对焦、利率终点亦逐渐浮现，我们认为 2023 年在美联储维持高利率以控制通胀不至于反覆的背景下，虽然经济难以 V 转回升，但仍将在企业盈利修正、就业供需进一步平衡（失业率回升）之后，逐渐打底以低增速 U 型復苏，一直到美联储将就业供需控制回到平衡，结束压抑需求为主轴的政策目标。

情境二：上半年经济增速放缓，下半年超额储蓄见底、经济大幅衰退

承接前言，第二种市场预期则建立在超额储蓄论点，我们都知道肺炎疫情期间美国政府 CARES Act 、 ARP Act 给予大量的财政移转性收入、美联储超宽鬆货币政策，创造了大量的超额储蓄支持美国民众的消费动能。不过随着时序进入 2022 Q1 之后，财政效益明显消退、财富效应也随股市、楼市转弱，并反映在商品消费的庄家中低收入族群的个人消费支出明显回落，超额储蓄亦开始减速，如果以近一季的超额储蓄减速幅度推估，2023 Q3 就将见到超额储蓄消耗殆尽，配合就业市场供需紧张、非住房核心服务通胀黏性，美联储若难以在该时快速转向宽鬆给予经济支撑，便有可能在下半年出现消费大幅衰退的可能性。

超额储蓄

MM 研究员： 整体来看，市场对于美国经济 2022 Q4 ~ 2023 Q1 进一步放缓，并且全年维持低增速有共识，而主要分歧在于明年下半年，过去两年的超额储蓄消耗殆尽之后，通胀能否顺利滑落，就业供需不平衡亦能缓解，给予美联储转向的可能性。

二、就业市场供需结构改善趋势已经开始，完全恢復仍需时间

我们可以发现不论是情境一、情境二，美国经济均难以在短线 V 型復苏，即便不落入明显衰退，也仅预估以低增速缓慢 U 型復苏，主要原因就在于当前就业市场供需结构失衡的问题，使美联储难以立即转向。根据美联储主席 Powell 于布鲁金斯演讲，肺炎疫情至今美国劳动力供需缺口仍高达 350 万人，其中包括 200 万的过度 / 提前退休、 50 万的肺炎疫情死亡、 100 万的移民人数减少，除了将使得新增就业对于消费动能的挹注较低，甚至当超额储蓄用尽，消费经济就将进一步降速，同时劳动供给的不足，也将让非住房核心服务通胀的关键影响因子：薪资增速维持在高檔，让美联储货币政策短线难以快速转向宽鬆支持。截至 12/20 Bloomberg 预估中位数显示，在美联储压抑需求下，2023 年失业率将逐季回升，非农月增动能更在 Q2 ~ Q3 短线翻负的可能性。

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