截至 5 / 7，今年以来钢胚价格约上涨 49%，铁矿砂上涨 40%，钢胚价格均持续向上接近 2008 年的高点，中国铁矿砂价格更创下历史新高。本文将带你从总体面回顾过往钢铁业生产库存周期，了解影响钢铁业主要因素，文末提出三大关注指标。
本文重点：
- 钢铁业循环可以拆分成两阶段，第一阶段，房地产行业与製造业带动钢铁订单与生产增加，需求强劲，库存滑落；第二阶段，库存开始堆积，需求转弱，此时通常伴随货币政策转趋紧缩、房地产走弱、景气趋缓、美元走升。
- 钢市正处于 2020 年疫情后新一波库存滑落的周期，上半年钢市均处强劲，而下半年，我们建议关注影响钢铁业的 3 大关键图表：钢胚 vs. 製造业周期、中国-钢铁业周期、钢胚价格 vs.货币供给，掌握钢市反转的时间点。
一、什么是钢铁业循环？
钢铁业循环可以拆分成两阶段：第一阶段，房地产行业与製造业带动钢铁订单与生产增加，此时需求 > 供给，库存滑落，通常处于景气衰退后的復苏期，如 2008 年金融海啸后、2011 年欧债危机后、2015 新兴市场危机后、2020 年新冠肺炎后的復苏均带起钢铁需求恢復，而此时货币政策也维持宽鬆。第二阶段，库存开始堆积，钢铁业开始转弱，此时通常伴随货币政策转趋紧缩、房地产走弱、景气趋缓、美元走升，如 2010 年中国信贷紧缩，开始压抑房地产，以及之后的欧债危机、2014 年美联储转鹰，美元走升，以及之后的新兴市场危机、2018 年中美贸易战等。
回顾中国近年的钢铁市场周期，2006 年以来钢铁业扩张周期总共出现 5 次（图中绿色区块），生产与订单扩张均伴随着钢铁业库存滑落，唯一一次例外（生产与库存同时减速）发生在 2019 年钢铁原料--铁矿砂供给因巴西与澳洲先后出现天灾而短缺，钢铁库存降低的同时，生产因缺乏原物料而无法跟上（图中未着色区块）。
註：楼市认定标准采用房地产开发业综合景气指数，钢价采用中国钢胚现货价格，钢铁业认定基准采用钢铁业 PMI 新订单与生产指数之和（1 年移动平均）。
由下图也可以发现，在钢铁业景气扩张阶段，订单与生产增加，库存减少，钢价都能有明显的涨幅，显示钢价与钢铁业周期息息相关。
二、三大因素影响钢铁业循环：楼市、製造业周期、货币政策
由上一段的表格，可以知道钢铁业景气有许多推动因子，M 平方整理三大影响钢铁业关键指标：
1. 中国楼市
钢铁业为一切工业的基础，钢铁工业与运输业、矿业、营建业、土木业、金属製品业、汽车业、家电业等有共生关係。根据中国钢铁协会资料，中国钢铁业终端需求主要来自于建筑业与房地产行业，占比超过 5 成，其次来自于製造业，包含机械 17%、汽车 6%、家电 2% 等。
资料来源：中国钢铁协会
由于钢铁业主要终端需求来源为建筑、房地产行业，因此可以发现钢铁业景气周期与与房地产周期吻合，将两者周期摆在一起看可以发现，当扩张周期见顶时常伴随的是货币政策紧缩、政府打房政策、全球景气下行；而衰退周期见底时常伴随的是，货币政策宽鬆、政府推行基建。
2. 製造业周期
中国为全球钢铁业主要需求国以及生产国，全球占比均约达到五成，同时中国钢铁业也会受到全球製造业周期影响，M 平方以「铜金比」代表製造业循环：
铜有「铜博士」之称，铜为全球重要工业原料之一，其价格走势可作为评估全球製造业需求的风向球，通常当市场预期全球製造业復苏或扩张时，铜价会出现上涨趋势，进一步观察「铜金比」，可以有效连结景气强弱和风险性资产的关係，当景气復苏或热络时，铜因反映需求增加，价格表现超越黄金，使得铜金比和原物料市场同步上升。
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