【宏观Spotlight】美国 CPI 如何牵动下週 FOMC，明年可能持续升息？

我们想让你知道的是 :
9/13（二）美国公布最新 8 月核心 CPI 年增 6.32%，高于前值的 5.91% 以及市场预期的 6.1%，使得 FedWatch 全年升息 16 码机率跃升最高，美股三大指数重挫、2 年期美债价格亦跌破年内新低。为何股债再次齐跌？M 平方如何前瞻即将召开的 9 月 FOMC 会议？

本文重点：

美国 8 月 CPI 季调年增 8.25%（前：8.48%）、核心 CPI 年增 6.32%（前：5.91%），双双高于市场预期，主要由房租项目带动，美联储理事会成员 Waller 认为最快要至明年初才有机会见到放缓，因此控制通胀仍是首要目标。
美国长线就业结构仍在好转，非农就业人口总数突破疫情前新高，给予宏观经济活动下檔支撑，不过也因此美联储不需要在高通胀、就业之间权衡，得以持续鹰派紧缩货币政策。
美联储委员于缄默期前发言，普遍对于紧缩终点利率水准仍有分歧，并强调需要依照经济数据调整，因此在本次 CPI 数据超预期后，FedWatch 全年升息 16 码机率跃升最高，同时 17、18 码机率也大幅上升，市场聚焦下周 9 月 FOMC 会议关于利率路径的指引。
展望下周 9/22 美联储会议，我们提出三大前瞻重点：1）利率点阵图：今明两年、长线利率将有大幅调升可能；2）经济预测 SEP：有进一步下修经济、上调核心 PCE 机会，将决定市场评估终点利率水准；3）缩表如期进行：9 月调整至每月 950 亿，须留意 MBS 主动卖出的讨论。
由上述重点可知 9/22 会议至关重要，我们除了在会议后撰写快报外，也将在当晚举行【MM 全球 Q4 经济展望】，由 Vivianna 主讲，团队更将与台经院孙明德主任一起回答用户 QA，欢迎你报名加入！

一、8 月核心通胀攀升，关键在房租与薪资推升的预期！

美国 8 月 CPI 季调年增 8.25%（前：8.48%）、核心 CPI 年增 6.32%（前：5.91%），双双高于市场预期的 8.1% 及 6.1%，特别是美联储关注通胀能否具有延续性下降的：核心 CPI 年增、月增均进一步攀升，使得市场担忧下周 FOMC 有加大年内升息幅度的可能性。CPI 数据公布后，美国三大指数大跌、2 年期美债价格跌破年内低点、 10 年期美债收益率及美元亦站回 3.4%、109 大关。

观察细项，能源年增 23.8%（前：32.9%）、新车年增 10.1%（前：10.44%）均有所放缓，同时二手车月变动翻负至 -0.4%（前 0.3%），而年增 7.8%（前：6.61%）维持年内低檔，符合市场预期能源、商品贡献通胀年增有所放缓的情境。但本次的重点来自占比最大的房租项目，年增 6.25%（前：5.72%）再创高、其细项中权重占比达 CPI 23.5% 的「所有权人约当租金」（Owners' equivalent rent, OER）月增、年增也同样再创新高，成为推动核心 CPI 的动能。

我们引述美联储理事 Waller 于 9/9 谈话看法：「要说通胀正在显着持续下降还为时过早。目前通胀现象仍然普遍，有至少 6 成以上不同的商品、服务项目增长了 3% 或更多，同时住房服务价格仍在上涨，使得核心通胀持续远高于疫情前水平，未来通胀应该关注重点房租、薪资」。我们摘要 Waller 看法如下：

房租：美国 Q4 房租以及 OER 在新签约情况下，年内仍有继续上涨推动核心通胀的可能性，并且预计房租及 OER 推升通胀的压力，最快要到明年初，才会因新租约签订而缓解。
薪资：名义工资仍在快速增长，包括亚特兰大联储的工资增长追踪在 7 月创下 24 年新高，同比也升至 6.7%，因此除非就业市场显着疲软，否则预计工资短时间增长不会大幅放缓。而虽然薪资不算在 CPI 项目中，却也成为推升其预期的关键。

MM 研究员：

核心 CPI 的进一步上行以及薪资年增仍处高檔，让通胀是否进一步出现令人信服的下降仍具有不确定性，CPI 数据公布后，FedWatch 9 月升息 3 码机率为 80%、4 码更跃升至接近 20%（公布前机率：2 码 9%、3 码 91%、4 码 0%），全年升息码数亦由 16 码取代 15 码来到最高。我们也维持 Q3 通胀位在高位、Q4 开始滑落、Q1 才有机会出现较为明显的减速。此外，美联储持续紧缩，资金面给予行情压抑、反覆测底的看法不变，并提醒确认通胀延续性下行，以及利率对焦时点再度推移至 Q4 初的机率有所增加。

二、美联储鹰派调控持续，就业市场仍有韧性

让美联储坚定鹰派态度的除了仍有不确定性的通胀以外，更重要的是可能影响民众、企业通胀预期的薪资增速，观察目前职位空缺数、自主离职率等指标均逐渐朝向美联储调控目标前进。然而这样利用大幅紧缩货币政策，压抑经济活动、就业市场，以避免薪资─通胀螺旋风险的政策，是否会对美国消费经济的动能就业市场，造增速线负面影响？我们以两个面向解读：

1. 短线的失业率回升，主要来自劳动力人口回归

从 8 月份失业率自 3.5% 上升至 3.7% 来看，主要由劳动参与人口增加 +78.6 万人（前：-6.3 万人），更多民众重新开始寻找工作，并被计入失业人口所致，搭配非劳动力人口 -61.3 万人（前：+23.9 万人）回落至年初水准，推升劳参率回升至 62.4%（前：62.1%），整体就业市场月增动能逐渐回归长线平均，长线结构仍然稳健。