【投资指标GPS】13F 机构持仓上线！桥水、波克夏、ARK 到底在买什么？

我们想让你知道的是：
近期美国「散户 vs. 机构」的对决戏码闹得沸沸扬扬，其实早在去年 12 月，美国 Reddit 论坛股票讨论版（WSB）便开始起底对冲基金，不过散户究竟是如何得知避险基金的部位？关键就在于「13F 持仓报告」，透过M平方最新推出的「13F 机构持仓分析」，你就会看到桥水、波克夏、ARK 的主要持仓部位，一览大户们在买什么？

本文重点：

1. 13F 持仓报告（Form 13F）是资产管理规模超过 1 亿美元的投资机构所提交的季度持仓报告，透过观察「聪明钱」的持股变化、加减码操作、重押标的，一般投资人也能从中寻找值得布局的资产。

2. M平方目前收录三间知名机构 ── 桥水、波克夏、方舟投资（ARK Invest）的历史持仓资料，可以发现不同投资经理的特色：Ray Dalio 着重成熟市场 / 新兴市场的资产配置，同时看多中国、黄金 ; 巴菲特过去以价值投资闻名，长线买入并持有大型消费、金融类股，不过近年逐渐将苹果转为投资组合重心 ; Catherine Woods 则是专注投资未来 5 年至 10 年具有爆发式增长潜力的尖端科技创新企业。

一、13F 持仓报告 – 分析美股筹码面、揭开避险基金的面纱！

近期美国「散户 vs. 机构」的对决戏码闹得沸沸扬扬，先前遭机构大量放空的实体电玩零售商 – 游戏驿站（GameStop，美股代码：GME）股价连日上冲下洗。其实早在去年 12 月，美国 Reddit 论坛股票讨论版（Wall Street Bets）便开始起底对冲基金 – 梅尔文资本（Melvin Capital Management LP）买入大量 GME 看跌期权（Put Options）。直到 1 月中旬，知名放空机构香橼研究（Citron Research）公开表示 GME 估值过高、股价只值 20 美元，看衰言论激起数百万名美国「乡民」投资者的怒火，引发后续股价飙涨、避险基金遭轧空、券商限制交易等一系列事件。

不过散户究竟是如何得知避险基金的部位、方向？关键其实就在于「13F 持仓报告（Form 13F）」！根据美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission, SEC）规定，资产管理规模（AUM）超过 1 亿美元的机构，例如大型共同基金、养老基金、银行 / 信託 / 保险公司、以及「金融巨鳄」避险基金，都需要在每个季度结束的 45 天内揭露所有股权型资产（股票、ETF、选择权、ADR、可转换债）的多头部位。

由于美股市场的股权集中、逾七成公司市值掌握在机构型投资人手中，因此它们的「13F 持仓报告」可以作为投资美股的筹码面重要指标，就如同台股投资人会观察 三大法人（外企、投信、自营商）买卖超，或是期货交易者追踪美国商品期货交易委员会（CFTC）每周公布的「大额交易人（Commitments of Traders, COT）」持仓报告一般。

但这并不代表投资人可以完全抱持着「抄作业」的心态。13F 持仓报告主要有两大限制：

1. 资产、方向局限：13F 主要公布股票资产或 ETF 的持股状况，较难看出专门操作债券、外汇、原物料商品的动向。此外，由于主要是持股加减码的部位，因此也难看出主动做空（activitst short selling）、市场中立（market neutral）的策略。

2. 时间落后：由于缴交期限是每个季度结束后的 45 天（每年 2 月、5 月、8 月、11 月的中旬），且多数机构倾向「压死线」，假如市场在这段时间发生重大变化、基金经理人大幅调整部位，则 13F 持仓报告的信息价值便会降低。

儘管如此，根据避险基金产业研究机构 Aurum，近五成避险基金还是采取股票多空对冲（Equity Long / Short）或单边做多（Long - only）策略，其中不乏以基本面分析为主、长线持仓特定股票的经理人！因此透过 13F 持仓报告观察这些「聪明钱」的持股变化、加减码操作、重押标的，一般投资人还是能从中寻找值得布局的资产，窥探专业投资经理对于市场动向的看法。

二、解析三大机构 – 桥水、波克夏、ARK 的 13F 持仓报告

M平方最新推出「13F 机构持仓分析」功能！页面主要分为两大区块：

• 左侧柱状图：按照资产类别的历史占比变化图。

  用户可以点选问号、观看机构介绍，或将滑鼠移至柱状图上方，观察单一资产类别的变化。

• 右侧表格：前二十大持仓部位。

  用户可以点选问号、观看栏位解释（详细计算公式），还可以选取过去历史季度的前二十大持仓，并选择右侧的「季变化、年变化、3 年变化」来观察投组占比、持仓量的增减情形。部分资产名称显示为绿色，点击后可以跳转至该资产图表页面。

目前M平方已收录桥水基金、波克夏、方舟投资的 13F 持仓历史资料，以下我们分别介绍三大机构与其投资特色，分析 2020 Q3 持仓部位变化趋势，作为 2020 Q4 持仓报告前瞻。

1）桥水基金：成熟 / 新兴市场资金轮动操作，长线看多中国、黄金！

桥水基金（Bridgewater Associates, LP）以全球宏观（Global Macro）投资策略为主，发展出「全天候」（All Weather）、「纯阿尔法」（Pure Alpha）等不同交易策略。该机构成立于 1975 年，是全球最大规模的避险基金，截至 2020 年 4 月底，桥水的资产管理规模约为 1,380 亿美元，基金主要客户包括退休基金、大学捐赠基金、国家主权基金等机构投资人。创办人为传奇投资者 ── 瑞．达里欧（Ray Dalio），他同时也是《大债危机》、《原则：生活和工作》等投资经典着作的作者。

根据桥水 2020 Q3 的 13F 持仓报告，我们整理出三大重点：

• 相对看好新兴市场：追踪美股大盘指数的 SPY（SPDR 标普 500 指数 ETF）、IVV（iShares 核心标普 500 指数 ETF）出现双位数减码幅度；资金转而重押新兴市场 ETF 的 VWO（先锋新兴市场 ETF）、EEM（iShares MSCI 新兴市场 ETF）。

• 加码买进两大中国科技巨头 ── 阿里巴巴（+40%）、京东（+20%）；新增消费类股，包括沃尔玛（WMT）、宝侨（PG）、可口可乐（KO）、百事可乐（PEP），以及医疗保健类股的娇生（JNJ）。

• 金价高檔震盪、黄金持仓无变化：2017 年 Q2 开始布局黄金 ETF，包括 GLD（SPDR 黄金 ETF）、IAU（iShares 黄金信託 ETF），两者 2020 Q3 占比仍高达 15%（前 19.84%）。

MM研究员 – 桥水 2020 Q4 持仓报告前瞻：

1. 留意是否继续加码新兴市场、减码成熟市场？
2. 疫苗问世后，是否陆续布局解封概念股？主要集中在哪些产业？
3. 去年 8 月金价创高后进入高檔震盪期，桥水对于黄金的加减码操作？

註：桥水最新 13F 持仓报告揭露的股权型资产总市值仅 83.1 亿美元，其余资产可能广泛分布在指数期货、外汇、债券、衍生性金融商品等资产类别。

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2）波克夏：股神巴菲特的价值投资心法，消费、金融、一路买到科技股！

波克夏．海瑟威（Berkshire Hathaway）是由「股神」华伦．巴菲特（Warren Buffet）所掌管的多元投资控股公司， 旗下包括物业、意外险、再保险、及特殊类保险等多家子公司。在过去五十年间，波克夏的年化报酬将近 20%，截至 2021 年 1 月，波克夏 A 股的市值超过 5,000 亿美元。

巴菲特素来以价值投资见长，寻找具有「护城河」（竞争优势）的优质企业， 等待市场价格低于其企业内在价值时买入并长线持有，美国银行（BAC）、可口可乐（KO）、美国运通（AXP）、卡夫亨氏（KHC）、通用汽车（GM）等大型美国企业都是长线持股名单。

过去对科技股「敬而远之」的巴菲特，投资主要集中在非循环性消费、金融类股，但近年受到旗下两名投资经理 Ted Weschler、Todd Combs 的影响，2016 年 Q1 首度买入 苹果（AAPL）并且持续加码，如今已是最大持股部位（占比约 48%）。

另一方面，波克夏还新增买入云端软件独角兽 Snowflake（SNOW），以及四间医疗保健类股：默克药厂（MRK）、艾伯维（ABBV）、必治妥施贵宝（BMY）、辉瑞（PFE）。唯一遭到出清的股票是好市多（COST）。

MM研究员 – 波克夏 2020 Q4 持仓报告前瞻：

1. 寻找该季新增、出清标的
2. 建议善用「3 年变化」来研究波克夏的长线操作。2020 Q3 波克夏虽然减码苹果，但长线来看仍是最大持股，应属短线调仓；金融股（巴菲特的强项）则是有汰弱留强的趋势，例如不断减持的富国银行（WFC）、持续加码的美国银行（BAC）。

3）方舟投资：聚焦破坏性创新企业，掌握新兴科技趋势！

方舟投资（Ark Investment Management LLC）是专注在投资尖端科技的投资管理公司，旗下拥有 ARKK、ARKQ、ARKW、ARKG、ARKF 五檔主动型 ETF，投资标的涵盖人工智能、基因排序、物联网、区块链等领域的科技公司，赚取长线科技创新带来的超额报酬，伴随而来的波动率也相对较大。不过近期由于整体绩效卓越，受普罗大众的喜爱和追捧，连带使管理资产规模（AUM）水涨船高，旗舰基金 ARKK 截至 2020 年底来到 176 亿美金，是 2020 年初的九倍。方舟投资成立于 2014 年，创办人 Catherine Wood 为看多 特斯拉（Tesla）的长线拥护者，也经常在 Youtube 频道分享宏观经济相关发展。

根据 2020 Q3 的 13F 持仓报告，可以发现：

• 持股产业集中在具有破坏性创新的网路、通讯、医疗、科技产业，但个别持股则相对分散（最大持股不超过 10%），配合数目繁多的零星股，最大持股 特斯拉 占比稳定保持在 8% 左右、变动不大。

• 其他重要持股大多为受惠疫情加速改变生活习惯的科技股，例如：结合电商购物和社群的 Pinterest（PINS）、远端医疗 Teledoc（TDOC）、不动产信息平台 Zillow（Z）、承办美国疫情纾困 PPP 计画的行动支付公司 Square（SQ）等，2020 年股价皆出现跳跃式增速。

MM研究员 – 方舟投资 2020 Q4 持仓报告前瞻：

1. 观察每季方舟主要持股的变化，主要是了解其「核心持股」的轮廓，对于新兴科技趋势才能有一定的掌握。
2. 事实上，方舟投资目前在其官网每日更新交易明细，成为市场竞相关注焦点（特别是新开仓个股、或单一持股大跌后 ARK 是否进场接刀等），不过历年重仓持股的组成变化不大，并且大多时间限制单一持股在 10% 以下的水位。

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MM研究员

透过 13F 持仓报告能够观察机构投资人的持股动向、买进 / 抛售标的，而从M平方目前收录的三间机构（桥水、波克夏、Ark），可以观摩、学习经理人迥异的投资特色：Ray Dalio 着重成熟市场 / 新兴市场的资产配置，同时一向看多中国、黄金 ; 巴菲特过去以价值投资闻名，长线买入并持有大型消费、金融类股，不过近年逐渐将苹果转为投资组合重心 ; Catherine Woods 则是专注投资未来 5 年至 10 年具有爆发性增长潜力的尖端科技创新企业。

2020 Q4 持仓报告预计在 2 月中旬公布，我们将在农历年后提供最新分析，同时从上千份 13F 持仓报告中，筛选、统整出哪些资产获得避险基金的加码、减码。未来M平方也将加入更多知名避险基金作为观察列表，例如乔治．索罗斯（George Soros）的索罗斯基金（Soros Fund Management, LLC）、霍华．马克（Howard Mark）的橡树资本（Oaktree Capital Management）、艾克曼（Bill Ackman）的 Pershing Square、David Tepper 的阿帕卢萨（Appaloosa Management）等等，也欢迎用户向我们推荐口袋名单！

新建专区：13F 机构持仓

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本文作者：MacroMicro（Jason）
内容编辑：MacroMicro（Winnie）

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