【投资指标GPS】季节性图表上线！原油、黄豆、台湾电子出口一次看

我们想让你知道的是：许多经济数据，如原油库存、黄豆进出口、以及台湾电子出口等，经过季节性处理之后，就更容易理解每年特定时点基本面好坏如何判断，也是掌握行情涨跌及发动的关键因素!

一、何谓季节性？为何季节性重要？

一般而言，时间序列资料（包括经济数据、股价指数）可以拆解增速期趋势、季节性、随机波动等元素。当数据受到四季变化（夏季电力需求较高）或是节庆（ 12 月圣诞节假期带动美国零售销售买气），而出现一定的波动规律，便可以称之为季节性。

举例而言，下图为台湾企业总用电量过去 20 年走势，虽然维持长线向上的趋势，但每年数据都会在高峰、谷底之间，周而復始地来回震盪。

而透过 M 平方的季节性图表，将连续性的时间序列资料切成「不同年份」，放在一起做比较，便可以发现每年用电量高峰确实集中在 7、8 月，低谷则在 2 月（工作天数最少）。

由于许多经济数据（如 GDP 、进出口）绝对值呈现长线增长，我们也可以透过去趋势资料处理来强化季节性特征。这边我们采用最简单的作法，将数据除以该年的年初值（ 1 月、第 1 周），定锚每年份的资料序列都从 1 开始，作为比较基准点。

为什么要使用季节性图表呢？主要有两个观察重点：

判断季节性趋势：找出历史数据的季节性规律，并且判断当年数据是否如同过往出现上升或下行。
判断趋势强弱：对比过往年份，当年度的季节性趋势更强还是更弱。

以下我们就透过原油库存、黄豆进出口、台湾电子出口，三个分析实例告诉用户如何利用季节性图表来进行基本面分析。

註：季节性是「一年之间」的规律循环，假如数据频率为年资料，或是资料长度少于一年，就不适用季节性分析。

二、季节性实际应用

1. 原油 / 汽油 / 蒸馏油库存

原油库存是我们最常拿来观察季节性的数据类型。用油旺季大多落在 6 ~ 8 月（汽油用油）、12 ~ 2 月（热燃油用油），假如旺季期间原油消耗状况良好，通常也是油价表现强劲的时期。反之，如果库存在旺季也呈现逆势上扬、同比快速走升，例如 2020 年新冠疫情肆虐的情况，代表原油供需大幅转弱。

观察 EIA 公布 11 / 13 最新原油库存数据，上游商业原油库存连续两周走扬（最新值 +77 万桶），且库存水位依旧高于近五年历史同期平均值（ 45,600 百万桶）。库存数据震盪，是否需要担忧原油基本面再度恶化？M 平方透过分析原油季节性后发现：

往年 9 ~ 11 月都是炼油厂岁修、原油库存上升阶段（过去五年平均上升 2,000 万桶），但今年的同期间，原油库存反而下降约 1,100 万桶。近两周原油库存消耗速度貌似放缓，但除非经济復苏趋势嘎然而止、出现类似 Q2 的库存堆积，不然淡季出现库存震盪都还算是正常季节性（ 9 ~ 11 月）现象。
两大终端产品去化库存顺利：汽油库存水位在 9 月底就已经回落至 5 年平均值，提高炼油厂投入生产意愿 ; 蒸馏油库存过去两个月同样消耗强劲，减少约 26.7 百万桶、近五年最大降幅，有效压低库存至历史同期的区间上缘。

从上述我们得知，今年的原油库存其实表现不差，步入 12 月冬季旺季后，假如中游炼油厂重启拉货上游原油、精炼汽油 / 蒸馏油等产品，均有望提供油价支撑力道。不过随着近月欧美疫情再度升温，建议用户也可以透过季节性专区，持续追踪、判断疫情是否对经济復苏、原油需求造成压力。

▌推荐阅读：【动态图表】原油季节性

2. 黄豆存货需求比、南美种植状况、中国进口量

美国 USDA 在 11 月世界农作供需报告（WASDE）中，更新了黄豆最新的供需预期，下调美国、阿根廷黄豆生产量同时，也大幅下修了美国期末库存量，带动黄豆存货需求比继续下行，而今年自 7 月以来，黄豆存货需求比就有明显优于近五年平均的现象，也是 CBOT 黄豆期货下半年屡创新高的关键！透过黄豆存货需求比季节性图表，就能一目瞭然的看懂黄豆基本面。

随着时序进入 11 月下旬，美国黄豆即将结束采收期，黄豆基本面还值得您续抱吗？　M 平方认为接下来市场将转向关注两大重点：（１）供给端- 巴西出口量、（２）需求端－中国进口量，并且都可以利用季节性图表做观察！

首先观察即将进入播种／种植期的南美，尤其巴西将会在明年 3 ~ 5 月大量出口黄豆至全球市场，因此其在今年底以及明年初的种植、生长进度，就成为明年全球黄豆供给量预估的关键。目前最新 11 月 WASDE 并未调整巴西生产量的预估，不过根据联合国粮食及农业组织的干旱指标来看，巴西、阿根廷均持续受到反圣婴影响，南部有局部出现干旱的状况，导致年内黄豆播种较为延后，仍有造成明年供给压力、价格上行的可能性。

使用巴西-黄豆出口总额绘製的季节性图表，需要见到巴西黄豆出口总额能较往年水准低，则可判断供给状况紧张。

另一方面，从需求面观察中国进口美国黄豆即将来到季节性高峰，而需求端能否持续优于往年，将是短线快速上涨黄豆是否有支撑的关键。目前因中美贸易合约表定中国须自美国进口一定数量的黄豆，而观察中国政府官方数据，10 月生猪屠宰量年增 36.1% ，同样显示需求依旧强劲，11 月仔猪价格 84.13 人民币/公斤，也维持在年增 6.6% 的稳定水位，预计中国黄豆、豆粕需求仍有支撑。

使用美国-出口-黄豆-中国数据 ( 也是中国自美国进口黄豆 ) 绘製的季节性图表，需要见到数值较往年佳。

总结以上，黄豆供给面压力存在，美国、巴西、阿根廷等主要出口国，均受到反圣婴干旱影响产量，而需求面中国的进口量则带动了黄豆这波全球的供不应求现象。随着时序进入年底，我们建议明年紧盯气候-反圣婴现象发展（SOI 指数、 ONI 指数），是否持续影响南美明年初的供给量，还有中国进口量（美国－黄豆出口－中国的季节性图表）能否持续优于往年。

▌推荐阅读：【宏观 Spotlight】全球需求回温，农产品基本面由黄豆领军翻正！

3. 台湾电子零组件出口

一般而言，台湾电子出口旺季落在 Q3 前后（8 ~ 10 月），要赶在欧美年底消费旺季前出货给客户。淡季则是 Q2 左右（ 4 ~ 7 月），戏称为电子业「五穷、六绝、七上吊」的订单循环变化。

此外，2 月工作天数较少，假如又适逢农历春节假期，厂商可能会递延或提前出货，因此 2 月出口金额大多是年内最低点，3 月则是下游客户备库存、台厂供应链补货的阶段。

观察台湾电子零组件出口的季节性图表可以发现，疫情衝击下反而加速今年全球对于科技的需求，5G、AI、云端服务、远距视讯、宅经济等题材持续发酵，带动 2020 年（黑线）逆势强劲增速，「淡季不淡、旺季更旺」，绝对金额屡创历史新高，同比也是连续 9 个月达到双位数！强劲经济基本面的支撑，也反映在台股、台币今年亮眼行情。