【宏观Spotlight】美债长短利差将倒挂？你更应该关注“10Y - 3M” | 博客

我们想让你知道的是 :
美债 10 年期减 2 年期利差持续收窄，市场担心利差倒挂后，美国经济将步入衰退，不过这次有什么关键不同之处？

本文重点：

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自 2022 年 3 月美联储会议后，委员陆续公开发言，表示不排除在未来几个月会议实施一次或多次 2 码的升息，美债 2 年期、10 年期收益率攀升至 2.19%、2.41%，而 3、5、7 年期收益率则分别至 2.39%、2.39%、2.42%，除了 10 年期减 2 年期利差一度缩窄至 18 bp 以外，美债收益率曲线更自去年底 20 年减 30 年利差倒挂后，3、5、7、10 年均出现进一步平坦以及一度部分倒挂，M 平方以两重点解读：

注：收益率曲线 ( Yield curve ) 为某一特定时刻，将不同天期债券收益率绘制于同一张图表上，所呈现的曲线即为债券收益率曲线。通常短天期债券收益率较低，长天期债券则因持有时间较长所需的风险溢酬，因此较短天期收益率高，一般正常的收益率曲线会呈现正斜率状态。若出现短天期利率高于长天期的状况，利差翻负，便简称收益率曲线倒挂。

一、从历史上的倒挂，看美联储可能的应对

观察过去二十年，美国 10 年期减 2 年期国债利差共发生过三次收益率倒挂事件，分别在 2000 年、2005 年与 2019 年，而每次倒挂伴随而来的分别是网络泡沫、次贷金融危机与新冠肺炎的衰退，因此市场常将倒挂视为经济衰退的风向球，其他还有纽约联储用于计算衰退概率的美国 10 年期减 3 个月期国债利差、Powell 近期提到的 3 个月期减 6 季度远期利差等。

然而回顾可以发现，当发生倒挂时，美联储随之展开的政策应对特别重要，若美联储在倒挂当下便实施降息救市，如 2019 年 8 月的预防性降息，则倒挂就将可控，尽管随后仍然发生新冠疫情导致经济衰退，却并没有像 2000 与 2008 年出现经济的结构性问题。那为何美联储在 2019 年倒挂时能够实施降息，而 2000 与 2008 年却没办法呢？

从图中可以发现，关键就在于当下美联储双重使命的状况：2000 年、2005 年收益率倒挂时，美联储皆位于升息循环中段，2000 年初倒挂时，美联储方从前一年（1999 年 7 月）启动升息；2005 年底倒挂时，美联储则自 2004 年 6 月开始升息。而两时期 CPI 同比皆位于 3% 以上的相对高点，美联储政策利率也因此持续地升息以控制通胀，导致收益率倒挂均出现半年以上的持续；直至经济出现问题，甚至衰退且伴随通胀反转向下后，美联储才开始快速转变为宽松货币政策，以拉大长短天期利差。

而 2019 年最大的不同，则在 CPI 与前几次升息相比处于相对低档（1.67%），长短天期利差一发生倒挂，美联储得以随即执行预防性降息，使利差倒挂型态仅维持 3 天！由上述历史经验可知，美联储执行升息最终目的仍为实现双重使命，控制通胀，并尽量维持就业的最大化，若通胀未降至美联储目标水准，货币紧缩操作也将持续，收益率倒挂情形也较难缓解。