【宏观Spotlight】美国通胀高点浮现？美联储依旧鹰派对待！

我们想让你知道的是 :
美国 3 月通胀再创 40 年新高，美联储 3 月纪要则传递短端、长端均将同步收紧的鹰派信号，市场通胀、经济前景、货币政策紧缩预期何时 price in ？

本文重点：

加入 MM PRO 看本文关键重点 !!

一、美联储持续传递超预期鹰派讯号，以控制通胀预期

我们细看美联储 3 月会议纪要，可以发现内容如市场预期正式宣布 5 月将启动每月 600 亿美债、350 亿 MBS 的缩表，并且强调有鉴于通胀远高于美联储长线目标、通胀上行风险以及政策利率远低于长线水平，许多（Many）委员 3 月会议倾向升息 2 码，然而一些（a number of）委员表示乌俄冲突不确定性较大，3 月应该以升息 1 码较适当，不过在未来会议上，许多（Many）委员认为一次或多次升息 2 码可能是合适地。

缩表及升息 2 码

近一步观察美联储纪要细节，还可以发现委员鹰派态度较市场预期的程度更高，包括在货币政策态度可能在需要时，采取较中性更为紧缩立场，或是在缩表内容中提到，大多数委员‘同意一年期以上美债每月到期量低于设定缩表上限时，可用一年期以内弥补缺额，确保缩表金额每个月均达到上限’，甚至还提到 ‘MBS 未来主动卖出的可能性’，显示美联储在成功控制通胀以及通胀预期以前，仍将持续加强紧缩。

短、长端同步紧缩

MM 研究员：整体来看，美联储自 3 月会议之后，不断透过委员公开发言，传递 5 月会议将升息 2 码、启动缩表的讯号，并且在 3 月会议纪要公布时，再度以短端流动性大量赎回（排除原先市场预期将有期限结构调整）、MBS 未来主动卖出可能性、货币政策可能需要采取较中性更为紧缩的立场等论述，传递短端利用 Treasury Bills 到期，快速收回流动性，同时长端 MBS 主动卖出，推升长线资金成本的讯号，显示美联储比预期更为鹰派，货币政策转向比中性更为紧缩，并且会压抑需求、投资的程度，以控制强劲的通胀以及通胀预期。

二、美国 CPI 细项初现见顶迹象，三大细节解析 4~6 月是关键

美联储持续超市场预期的鹰派动作，究其原因在于市场通胀预期自 Q1 乌俄冲突后，大幅飙升突破去年 11 月高点，使得货币政策需要更为紧缩，以控制市场通胀预期。而昨日最新公布 3 月 CPI 同比 8.56%（前：7.91%）、核心 CPI 年增 6.44%（前：6.42%）均再创新高，不过可以发现通胀预期的观察指标美债平衡通胀率却逆势减速，显示市场认为通胀有初步开始逐顶的迹象，而我们也从三个细项重点，解释 Q2 可能见到通胀年增高点的看法：

1) 美国 CPI 最大权重房屋项目，上行动能将逐渐受利率压抑

2020 年肺炎疫情以来，美国政府财政、美联储低利率及购债，配合民众购屋自住需求提高，使得房价连续两年以 10.41%、18.87%增幅上涨，而因为疫情滞后的房租亦自去年下半年开始成为 CPI 上行的主要动能。然而随着去年 11 月美国白宫及美联储政策目标转向控制通胀，货币政策紧缩预期就推动 30 年房贷利率自 3% 大幅上升至 4.72%，观察过去房贷利率的快速回升，均会使得房价上行动能放缓，同时滞后房价的房租项目也将在今年 6 月基期大幅跃升，预期 Q2 之后，房屋项目贡献的年增动能就将逐渐受到压抑。

2) 乌俄冲突带起的 Q1 能源价格，波动将明显收敛

今年 Q1 俄罗斯入侵乌克兰之后，欧美金融制裁逐步实现，但除了美、英、加等国确定禁止俄罗斯原油外，欧洲在能源仰赖度高的情况下，未能承受全面禁止进口能源的制裁后果，同时中国、印度等区域也趁此机会，购入大量的折价原油，显示全球原油供给实际冲击，并非俄罗斯全部出口量，油价也自 3 月高峰大幅回落近 2 成，预期油价波动将明显收敛，并使得能源项目贡献年增逐步回落。

已经是订阅会员了吗? 若您已经是订阅会员请点此登入

年缴订阅送课程
享 M 平方完整服务